趙俠 江南證券

　　06年底A股總市值約8.8萬億，相比05年底3.1萬億的市值，06年一年市值增加5.7萬億元，增長了184%。其中，13只大盤股貢獻了2.9萬億元，占全部上市新股總市值的97%，52只是中小板上市公司，貢獻總市值1000億元。

　　預計07年全年包括H股回歸在內的所有新股對A股市值的貢獻將會在2～3萬億元左右。全部中小板新股將至少貢獻2000億元市值。目前獲悉的部分計劃在07年上市的大盤股的融資規模大約為1000億元。

　　在投資人上市首日即賣出的情況下，新股網上申購的凈收益率(扣除資金成本之后的超額收益，復利計算)平均為13.72%。機構投資人在網下申購中獲得的資金平均年化凈收率到達36%，是網上申購資金凈收益率的2.6倍！

　　對于網上申購方式，大盤股較高的中簽率對申購收益的提升效應要大于小盤股首日漲幅較高對申購收益的提升效應——這也意味著，一般而言，網上申購時的最優策略是選擇大盤股的申購。

　　07年網上申購的年化收益率依然會在10%～15%之間。07年網下申購新股的年化收益率相比06年要低，大約在15%～25%之間。

　　一、新股發行對A股市值的影響：

　　06年回顧：

　　06年底A股總市值約8.8萬億，相比05年底3.1萬億的市值，06年一年市值增加了5.7萬億元，增長184%。其中06年首發上市的65只新股貢獻了3萬億的市值，占97%的增長份額。06年上市的這65只新股中，52只是中小板上市公司，總市值僅貢獻了1000億元，而剩下的13只大盤股則貢獻了2.9萬億元，占全部上市新股總市值的97%——其中，市值排名前兩位的工商銀行和中國銀行二者總市值之和達到了2.5萬億元。

　　07年展望：

　　總體來看，07年市值增長將會比06年的增長幅度小很多。

　　據悉，在未來3~5年的時間，深交所將爭取發行1000家中小企業。這就意味今后每年上市的中小企業將超過200家。根據06年底中小板上市公司平均20億的市值；再考慮到06年IPO啟動之后的7個月指數漲幅63%，而07年全年江南首席經濟學家預測的指數漲幅僅有30%。

　　我們粗略估計07年每只中小板新股平均貢獻市值10億元，全部中小板新股將至少貢獻2000億元市值。

　　07年H股回歸對A股市值的推動作用會非常顯著，部分大盤股的首發上市也會極大的推動A股市值的增長。目前獲悉的部分計劃在07年上市的大盤股的融資規模大約為1000億元。

　　我們估計07年全年包括H股回歸在內的所有新股對A股市值的貢獻將會在2～3萬億元左右。

　　二、新股發行收益率：

　　06年回顧：

　　網上申購新股收益：

　　截至2007年1月9日，

　　在投資人上市首日即賣出的情況下，新股網上申購的凈收益率(扣除資金成本之后的超額收益，復利計算)平均為13.72%。考慮到機構投資人暢通的融資渠道，取中國銀行間7天同業拆借利率加權價格作為新股網上申購資金的成本。其中，大盤新股的網上申購凈收益率是中小板新股的3.51倍——前者高達31.44%，后者為8.95%。在66只已經上市的新股中，中國人壽的申購收益最高，達到192%，中國國航與德美化工是僅有的兩只申購收益為負數的新股。

　　中國國航由于首日漲幅為零，使得申購資金凈收益為-2.54%；而德美化工則是由于其創記錄的萬分之五的重啟IPO以來的最低網上申購中簽率拉低了資金收益，使扣除資金成本之后的申購收益成為了-0.13%。

　06 年新股網上申購收益統計

　　網下配售投資人收益網下配售的新股鎖定期一般為3個月。目前已經有27只新股的網下配售股份流通上市。剔除國航因素的特殊值，網下資金的首日平均收益率(即：按照上市滿三個月的當日收盤價計算的收益率)為2.07%，與網上申購資金0.27%的平均首日收益率相比，前者是后者的7.67倍。

　　我們以商業銀行六個月貸款利率計算做資金成本，可以計算出機構投資人在網下申購中獲得的資金平均年化凈收率到達36%，是網上申購資金凈收益率的2.6倍！

　　網上申購時，投資者大盤新股申購收益是中小板新股的3.51倍；而在網下申購中，情形完全相反，申購中小板新股獲得的收益是大盤新股的1.26倍。也就是說，對于網上申購方式，大盤股較高的中簽率對申購收益的提升效應要大于小盤股首日漲幅較高對申購收益的提升效應—

　　—這也意味著，一般而言，網上申購時的最優策略是選擇大盤股的申購。而對于網下申購方式，其收益受到整體股市走勢的影響較大(由于有三個月的鎖定期)。因此，前面的統計結論不能直接斷定網下申購新股的最優策略是申購中小板新股而非大盤股。

　　07年展望

　　我們認為07年資金量依然會非常充足，但是由于股市的波動加大，收益相對去年降低很多，因此，會有更多的機構將資金配置在安全穩定的新股申購上。中簽率和去年相比，應當會有略微下降。

　　07年，網上申購資金的收益率會在10%～15%之間。

　　對于網下配售