王璐 每日經濟新聞

　　牛市中如何捕捉行業熱點是每個投資者關心的問題。近日，匯添富基金發布了2007年度投資策略報告，對今年的行業熱點板塊做出了理性分析。匯添富基金認為2007年將繼續保持較高的倉位水平，持倉以成長股為主并兼顧權重股的配置，食品飲料、商業零售、金融服務、房地產、石油化工依然是投資的重點。

　　“我們也將密切關注其他行業的估值、大型國企的回歸、2005年左右上市新股等所帶來的投資機會，并在市場變化時及時進行適當的結構調整。”

　　匯添富基金認為，總的來看，2007年上市公司盈利水平改善并質量提高，證券市場盈利構成也更趨向于合理，但流動性泛濫背景下資金推動的特征愈發明顯。理性分析看待，證券市場的估值水平已接近歷史較高位置，但國民經濟增長、企業成長強勁、資金依然充沛等眾多因素使得我們依然看好未來證券市場的表現。我們也冷靜地意識到階段的調整往往是在牛市高歌中猛然而至，這也許將意味著2007年中國證券市場的道路并非一帆風順。

　　中國的證券市場正處于快速上升的時代，

　　展望2007年的市場情況，匯添富基金認為，結構性牛市中存在四大投資主題：人民幣升值、消費與服務、成長與活力以及制度性變革。匯添富認為，2006年的證券市場經歷了根本性的變化，在大盤一路上揚的過程中，如果只是單純追熱點，反而難以取得持續穩定的回報。相反如果堅持持有具備競爭優勢的優質

　　金融服務行業：制度變革帶來增長動力

　　隨著金融業對外開放程度加深及金融對實體經濟促進作用的增強，政府改革金融體系的力度將進一步加大。改革重點包括鼓勵金融創新，培育金融企業綜合競爭力，以及在稅負上使內資金融企業與外資金融企業處于平等地位。這將顯著提升金融企業競爭力，并促進其業績高速增長。金融行業發展前景將持續看好，各子行業龍頭公司有望獲得超出行業水平的增長，是重點投資對象。

　　就銀行業而言，經濟持續高增長將支持07年商業銀行維持良好業績表現。盡管商業銀行信貸擴張增速將從2006年的15%下降至13%左右，但中型銀行中的領先者仍有望獲得20%左右的信貸增長。由于企業盈利狀況處于歷史最佳水平，信貸需求比較旺盛，貸款利率預計將有所上升，一定程度上彌補貸款增速的下降，不良貸款率也將繼續維持在較低水平。制度變革也將為商業銀行發展增添新動力。重點關注具有嚴格風險管理制度、在零售銀行和中間銀行業務上具備良好發展潛力的中型商業銀行。

　　證券業方面，股改順利實施消除了行業發展的重大障礙，作為投資和融資平臺，證券市場效率將大幅提升。長期以來，證券行業發展相對滯后較多，未來幾年將是高速發展期，市場融資規模、交易規模將迎來爆發式增長，各種金融創新層出不窮。從行業內部競爭態勢看，創新試點類券商在開展新業務和行業內部并購等方面將獲得政策扶持，競爭優勢和經營業績都有望獲得大幅提升。重點關注原有業務競爭優勢明顯、創新能力強的創新試點類券商。

　　07年保險業將保持平穩的較高增速。目前中國保險水平，尤其是壽險，遠落后于其他國家，具有廣闊發展空間。預計未來幾年保險收入年增長率將達到12%以上。保險產品的創新，保險公司與商業銀行通過相互控股加強合作，以及保險資金運用渠道拓寬將有助于加快保險行業發展速度。主要關注市場占有率高、在銷售渠道和資金運用效率上具備顯著優勢的龍頭公司，包括中國人壽和平安保險。

　　食品飲料業：高端白酒保持高增長 劉利制圖

　　食品飲料行業將被長期看好，其中高端白酒行業整體具備較好價值。個股而言，認同投資順序為貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液。瀘州老窖的管理層及激勵制度，貴州茅臺高端路線及品牌影響力均值得認可；五糧液在解決了關聯交易以及股權激勵后，有較大增長空間。未來幾年這三個公司增長率將保持在30%以上，08年后的稅改更提升了白酒行業估值與業績增長空間。

　　另外，張裕A已完成股權激勵，在紅酒行業快速增長的情況下，占領高端市場的張裕會有業績上的驚喜。

　　零售商業：連鎖百貨利潤增速最大

　　受益國家鼓勵消費政策，中國消費增長已連續三年出現高增長，零售業將是受益程度最高的行業之一。

　　分行業來看，百貨行業利潤增速最大。中國消費歷史少有的高增長中，受益程度最大的是品牌消費和中高端消費，符合這兩類消費品的主要通道就是百貨店。與其他業態相比，百貨業屬重資產，經營杠桿比較高，在收入同比增長時，利潤會以更高速度增長。

　　子行業中，家電連鎖業整合速度最快，行業龍頭還在快速提升市場占有率。由于家電領域不斷出現新的消費熱點，行業增速不低，因此家電連鎖業龍頭企業依舊保持著高速增長。超市業也保持平穩增長勢頭，特別是區域性龍頭企業將保持優勢。

　　石油化工：看好差異化能力企業

　　07年絕大多數化工產品產能過剩還將持續，其毛利率未來幾年都將維持在較低水平，這將為精細化工行業提供良好原料基礎。未來幾年，存在切實差異化能力的化工企業將引來全線發展時期。

　　傳統的橡膠、化纖、純堿和PVC等原材料制造業不具備實際意義的差異化能力，仍然不看好；有機硅、有機氟等原材料供應商的產品間也不存在明顯差異化，但在進入壁壘相對較高、需求持續增長背景下，仍存在階段性投資機會；MDI產品因進入壁壘清晰有效，在需求持續增長背景下依然保持樂觀。

　　金發科技值得關注，它代表未來五年化工產業發展的方向，在供給充裕的原材料基礎上，通過技術創新，將獲得持續的差異化溢價。而有機硅、有機氟、碳纖維、環氧樹脂、聚氨酯等下游領域也有可能出現類似企業。

　　化工品中的資源性企業因壟斷性仍有清晰投資價值。有品牌的日用化學品在消費升級背景下有望獲得持續增長。另外，中國石化在成品油機制改革、煉油和銷售網絡漸趨完善的背景下，投資價值中長期看好。

　　房地產業：行業整合加速

　　房地產行業已進入加速整合階段，龍頭企業增速將遠高于行業平均水平。行業整體將繼續受益于人民幣持續升值。開發性房地產中，重點投資能在行業整合中加速增長的龍頭企業；投資性房地產中，重點投資位于核心城市、業績能持續增長的企業。

　　開發性房地產行業已進入優勝劣汰階段，在產品品牌、土地資源、融資能力和周轉速度上具有優勢的龍頭企業能在一定程度上抵御行業調控、土地成本持續上升的不利影響，保持業績高增長。另外，對于實施或即將實施股權激勵的國有企業，持續資產注入將提升其投資價值；借殼上市的民營企業在獲得新的融資途徑后發展速度有望加快。

　　投資性房地產受益于人民幣升值的程度最為顯著。核心城市的辦公樓、商業物業及用于租賃的豪宅有望成為投資熱點，尤其是在受益于區域經濟發展、租金水平持續上升的地區。新會計制度實施有望提升這類公司業績。主要關注治理結構良好、業績持續增長的公司。

　　行業風向標

　　交通運輸：行業整體低估

　　05年以來交通運輸行業受油價上漲的負面影響十分顯著，高油價直接提升運輸型行業成本，導致利潤下降，流量減少。機場、公路這些依靠收取“場地使用費”獲益的行業也受到負面影響。目前國際油價下跌，行業基本面出現好轉，特別是敏感性高的航空行業受益明顯。交運業估值已顯著低于A股市場平均水平，行業存在整體性低估。此外，行業中優質企業還有資產并購、整合的機會，值得投資者重視。

　　電力行業：資產注入值得關注

　　06年電力行業新增裝機容量大約9000萬千瓦，07年預計新增裝機容量7000萬千瓦以上，電站建設過熱局面將導致發電小時數持續回落，出現供大于求局面，預計08年將出現回升拐點。大型發電集團將陸續對上市公司注入資產，引發價值重估。同時，和國際同行相比，中國發電企業估值略低；和火電相比，水電企業發展前景相對樂觀。

　　有色金屬：價格處于牛市末期

　　有色金屬價格基本上在2006年創出幾年新高，但07年供給情況不容樂觀。由于美國經濟放緩，有色金屬需求增速將下降，有色金屬價格難以再現06年的驚人表現。對于一體化和深加工的優勢企業，由于其能夠較好的回避上游價格波動風險，是值得重點投資的對象。

　　鋼鐵業：復蘇前景不能過分樂觀

　　鋼鐵行業上一輪投資高峰的產能普遍已在05-06年釋放，近年來國家產業調控政策對新增產能的限制效應也逐漸顯現。07年鋼鐵行業產能釋放高峰將回落。

　　國內外鋼鐵價格落差仍將大幅拉動鋼鐵出口，07年這一因素可能成為國內鋼鐵業供需結構中的重要力量。

　　由于鋼廠間普遍缺乏實際意義的差異化能力，鋼鐵行業復蘇前景仍不能過分樂觀。大型的、競爭力清晰的鋼廠是關注重點。

　　投資機會

　　旅游業：將有系統性投資機會

　　隨著國民經濟發展，中國旅游業已進入以規模增長和產業升級為特征的黃金發展期。

　　國家旅游局預計，“十一五”時期我國旅游總收入年均增長10%，休閑和度假旅游的迅猛發展將成為一大趨勢，而2008年北京奧運會和2010年上海世博會的召開，將起到進一步催化作用。

　　重點可關注以下幾種類型：(1)壟斷資源類上市公司，特別是那些具有提價能力的公司；(2)奧運相關類上市公司；(3)連鎖酒店。

　　醫藥行業：體制改革催生投資機會

　　在國家大力提倡和諧社會的情況下，未來會對醫藥行業有較大投入，農村醫藥與社區醫療會有爆發性增長。

　　在第三終端控制力較強、分銷渠道較通暢的企業未來業績有快速增長可能，同時也要關注在醫療體制改革中受益的醫藥商業企業。

　　另外，受益于國家產業政策，生物醫藥行業特別是疫苗行業會呈現爆發性增長，未來的疫苗龍頭企業值得關注。

　　子行業細分

　　機械行業：尋找成長性股

　　近年來中國機械裝備制造業國際競爭力大幅提升，機械行業是未來國際比較優勢明顯的產業。政府扶持政策出臺，相關配套政策逐步落實，成為短期內上市公司業績和股價表現的催化劑。

　　07年機械行業的投資著眼點是，從景氣周期向上的細分子行業中選擇投資品種，結合公司基本面和估值水平挑選個股。從行業景氣周期角度，看好工程機械、造船、數控機床、鐵路裝備、礦山鉆采設備等細分子行業。

　　預期工程機械行業07年銷售收入增速20%左右，行業盈利增速趨于平穩。投資工程機械公司時應在仔細分析基本面的同時，在估值水平上留出足夠安全邊際。

　　對于產業轉移背景下的造船業和內需拉動的鐵路裝備制造業，代表性公司的景氣周期將至少能延續3-5年，部分上市公司業績具有持續超預期潛力，雖然目前估值水平較高，但從較長投資周期看，也有獲得不錯投資回報的潛力。

　　煤炭行業：煤化工成投資新熱點

　　隨著資源環保意識政策化傾向，煤炭行業政策性成本將上漲40～50元/噸，從而大幅侵蝕行業利潤空間，小煤礦的整頓治理和大型煤炭基地的規劃建設將逐步規范行業發展環境，煤化工漸成行業投資新熱點。

　　IT業三劍客：電子元器件、軟件、通信設備

　　期待已久的3G建設因牌照遲遲未發而沒有正式啟動，這部分能量將放在2007年釋放；微軟操作系統推遲到07年發布，延緩了PC新增和更新兩方面的需求；國際軟件外包目的地正源源不斷地向國內轉移。

　　軟件外包和電子元器件行業受產業轉移影響最大，這種轉移進程07年會保持更好的發展勢頭；3G和外包之外的軟件行業受國內市場影響大，3G牌照發放后訂單會逐步增加，對優勢企業是利好不斷加大的過程；受國內信息化推動，外包之外的軟件行業會保持穩定增長。

　　投資策略上，通信設備企業中看好受3G影響顯著的企業；電子元器件企業中看好技術壁壘較高、產品生命周期長、產能較快釋放的企業；軟件企業方面，外包企業看好接包能力強、有穩定大客戶、管理優秀的企業，非外包企業看好內生性增長強勁的企業。

　　紡織服裝行業：關注終端消費類公司

　　出口貿易摩擦和人民幣升值是紡織服裝行業表現不佳的兩大主因。未來行業發展將以整合和產業升級為主，細分行業中的消費終端類龍頭公司通過品牌建設和市場開拓，有望獲得超過行業平均的快速增長。

　　傳媒業：數字電視是投資焦點

　　在新技術、市場化和投資主體多元化等諸多因素推動下，2007年的國內傳媒行業將繼續保持良好發展態勢，數字電視是07年傳媒業的焦點。

　　數字電視平移在07年將會進入大規模平移階段。奧運會將進一步促進各大中心城市數字電視平移，基本收視費漲價已成為趨勢，付費電視節目進入尋常百姓家，有線電視運營商價值有望通過收視費漲價得到提高。

　　在新媒體沖擊下，平面媒體行業在競爭中挑戰和機遇并存，強勢的地方都市報在區域市場的壟斷力量決定了其投資價值不容忽視；戶外廣告市場繼續保持高速增長勢頭。

　　企業并購、各行業間相互滲透將是行業發展必然趨勢，中長期看好具有壟斷資源、成長空間清晰、治理結構相對良好的傳媒公司的投資價值。

　　汽車行業：商用車具長期投資價值

　　汽車行業細分子行業中，國內商用車的投資價值值得看好，其中大客車行業優于貨車。國內大客車行業市場結構相對穩定，具有顯著的國際比較優勢，龍頭企業出口增長和海外擴張前景明朗，從業績穩定性和成長性來看，龍頭公司估值水平仍有提升空間，有長期投資價值。重卡行業帶有較強的投資品屬性，國內高端重卡市場龍頭企業濰柴動力和中國重汽競爭優勢明顯，市場集中度不斷提高，具有明顯的投資價值。

　　06年乘用車行業需求火爆，但市場結構未穩定，價格競爭慘烈，目前行業中還難以找到適合長期投資的品種，個別估值低和業績爆發力強的公司有階段性參與機會。

　　汽車零配件行業中主要關注在細分行業中優勢地位顯著的龍頭企業。