● 歷史已經(jīng)將我們帶到了一個十字路口，對中國而言，大國博弈是擺在我們面前的一個客觀現(xiàn)實，不容回避。如何采取正確的策略贏得這場博弈，是中國從一個大國走向強(qiáng)國的必經(jīng)之路。從國際經(jīng)驗看，任何一個大國的崛起，無一不是首先以經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)勢為先導(dǎo)。十九世紀(jì)末，依托于一個日益強(qiáng)大的資本市場的美國經(jīng)濟(jì)，相對于當(dāng)時世界其他國家有著強(qiáng)大的制度優(yōu)勢，以一日千里的速度向前發(fā)展，最終成功地在第一次世界大戰(zhàn)前后超越了歐洲列強(qiáng)，成為迄今仍然無人匹敵的“超級大國”。

　　● 為什么如此眾多的高科技產(chǎn)業(yè)是在美國興起？它的發(fā)現(xiàn)機(jī)制和創(chuàng)新機(jī)制是什么？為什么美國的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領(lǐng)先地位？除了技術(shù)優(yōu)勢，其迅速擴(kuò)張的資本從哪里來？我們探究這些問題時，會發(fā)現(xiàn)問題的答案都離不開資本市場。美國得以近幾十年里在包括高科技產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保持巨大的優(yōu)勢，是依靠一個以資本市場為核心的技術(shù)與資本相結(jié)合的強(qiáng)大機(jī)制。也就是說，與其說美國的高科技產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的原因，不如說美國的高科技產(chǎn)業(yè)是美國資本市場有效運行的結(jié)果

　　● 發(fā)展我國資本市場，首先需要政府各個部門對資本市場在我國經(jīng)濟(jì)起飛中能夠和將要起到的作用有明確和統(tǒng)一的認(rèn)識，在有關(guān)資本市場的很多關(guān)鍵問題上加強(qiáng)協(xié)調(diào)，并在包括稅收等相關(guān)政策上予以堅定不移的支持；其次要繼續(xù)深化資本市場的各項改革措施，進(jìn)一步推動包括發(fā)行體制在內(nèi)的各種審核和監(jiān)管方式向市場化方向邁進(jìn)；不斷擴(kuò)大包括股市和債市在內(nèi)的資本市場規(guī)模，提升直接融資比例，豐富交易品種。同時要加大對外開放力度，逐步增加我國資本市場和金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力

　　進(jìn)入新世紀(jì)的中國，已經(jīng)成為世界重要的一極，面臨著良好的崛起機(jī)遇，也將會不可避免地參與到大國博弈中去

　　在過去的二十多年中，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為了全球最為亮麗的一道風(fēng)景線。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，GDP年增長率保持在9%左右的高速。截至2006年底，中國GDP達(dá)到了約二十萬億元，經(jīng)濟(jì)總量為世界第四，外匯儲備居世界第一，并成為世界第三大貿(mào)易國。全世界三分之二的復(fù)印機(jī)、微波爐、DVD機(jī)和鞋子、幾乎所有的玩具都產(chǎn)自中國，中國成功地由一個農(nóng)業(yè)為主的國家轉(zhuǎn)型成為“世界工場”。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家驚嘆：“在近20年的時間里，中國10多億人口的收入提高了4倍。在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善。” 進(jìn)入新世紀(jì)的中國，已經(jīng)成為世界重要的一極。

　　以嶄新姿態(tài)出現(xiàn)在世界舞臺上的中國，既面臨著崛起的歷史性機(jī)遇，又面臨著巨大的挑戰(zhàn)，同時也將不可避免地參與到全球的大國博弈中去。近年來出現(xiàn)的中美、中歐貿(mào)易摩擦，中日石油管線之爭，圍繞

人民幣升值而展開的爭論，尤其是近年的中海油收購受阻事件等等，無不體現(xiàn)了現(xiàn)實的國際利益的重新分配，并正式揭開了新世紀(jì)的大國博弈的序幕。歷史已經(jīng)將我們帶到了一個十字路口，對中國而言，大國博弈是擺在我們面前的一個客觀現(xiàn)實，不容回避。如何采取正確的策略贏得這場博弈，是中國從一個大國走向強(qiáng)國的必經(jīng)之路。

　　從國際經(jīng)驗看，任何一個大國的崛起，無一不是首先以經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)勢為先導(dǎo)。面積狹小的荷蘭，率先建立了資本主義制度，引領(lǐng)歐洲從中世紀(jì)的黑暗中蘇醒過來，一躍成為當(dāng)時的世界海上霸主；最早進(jìn)行產(chǎn)業(yè)革命的英國，成就了此后近兩百年的“日不落帝國”；而在美國崛起過程中，始終可以看到資本市場在其中發(fā)揮的核心作用。十九世紀(jì)末，依托于一個日益強(qiáng)大的資本市場的美國經(jīng)濟(jì)，相對于當(dāng)時世界其他國家有著強(qiáng)大的制度優(yōu)勢，以一日千里的速度向前發(fā)展，最終成功地在第一次世界大戰(zhàn)前后超越了歐洲列強(qiáng)，成為迄今仍然無人匹敵的“超級大國”。

　　華爾街成就美國：縱觀歷史，資本市場在大國博弈中占到舉足輕重的地位

　　歷史是最深刻的教科書。研究過去近兩百年世界各國的博弈史，探討美國為什么能夠在建國后一百年左右的時間內(nèi)迅速超越歐洲各大強(qiáng)國，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛，并至今仍然保持著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)活力，對于今天的中國，有著特殊的借鑒意義。

　　亞當(dāng)·斯密在1776年提出了“看不見的手”的概念，為自由市場經(jīng)濟(jì)提供了樸素而深刻的理論基礎(chǔ)。而資本市場的出現(xiàn)，將這一概念大大深化和拓展了，從此，人們不再是只能在有形的市場交換商品，他們也可以在資本市場這個無形的平臺上投資和交易，而現(xiàn)代企業(yè)則從資本市場上汲取他們發(fā)展所需要的營養(yǎng)，逐漸壯大和成熟。借助這個市場，人類社會在更廣闊的范圍內(nèi)實現(xiàn)了更高的資源配置效率。在全球競爭日趨激烈的今天，金融體系資源配置的效率，對一個國家的核心競爭力有重大的影響。

　　歷史經(jīng)驗表明，以華爾街為代表的美國資本市場依托于美國的實體經(jīng)濟(jì)而發(fā)展起來，而美國的實體經(jīng)濟(jì)的增長同樣也離不開華爾街，兩者的良性互動創(chuàng)造出了經(jīng)濟(jì)史上的奇跡。根據(jù)2004年美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，美國資本市場中的股市市值達(dá)到17.2萬億美元，占美國GDP (12萬億美元) 的143% ；美國債市市值達(dá)到36.9萬億美元，占到美國GDP 308%，兩者的總規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的實體經(jīng)濟(jì)。

　　華爾街的歷史幾乎是和美國建國和紐約建市同時開始的。在美國崛起的過程中，不同的歷史時期，華爾街承擔(dān)了不同的歷史使命。在美國十九世紀(jì)上半葉，新生的資本市場立刻成為大規(guī)模運河和鐵路建設(shè)的重要融資渠道，使得美國這個地域廣闊、運輸不便的新興國家迅速整合成為一個一體化的經(jīng)濟(jì)實體；在決定美國命運的南北戰(zhàn)爭中，北方的聯(lián)邦政府有效地利用了華爾街發(fā)行戰(zhàn)爭債券，從經(jīng)濟(jì)和財政上擊垮了南方，奠定了勝利的基礎(chǔ)；在十九世紀(jì)末期開始的美國重工業(yè)化浪潮中，華爾街為美國在從鋼鐵到化工等各個領(lǐng)域中迅速超越歐洲強(qiáng)國提供了源源不斷的資金，其自身也在這個過程中擴(kuò)大了規(guī)模和影響。第一次世界大戰(zhàn)(1914-1918年)前后，紐約

股票交易所一舉成為世界上規(guī)模最大的交易所，同年，紐約取代倫敦成為世界第一大金融中心。而在歷史的同一瞬間，美國超越英國成為世界第一強(qiáng)國(1913年，美國人均GDP首次超過英國)。這三個事件發(fā)生在歷史的同一瞬間，這一發(fā)人深省的歷史事實再清楚不過地表明了在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)之間高度的協(xié)同性，也證明了資本市場在美國超越歐洲列強(qiáng)的過程中所起到的決定性作用。

　　資本市場是當(dāng)今世界創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)。國際資本的流向與資本市場的競爭力，將成為新世紀(jì)大國博弈的戰(zhàn)略制高點

　　當(dāng)歷史翻過一頁，進(jìn)入到二次世界大戰(zhàn)之后的和平發(fā)展時期，美國、歐洲和日本都經(jīng)歷了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性高速增長，這是由于戰(zhàn)爭時代被嚴(yán)重抑制的民用需求得以釋放，拉動了以初級消費為主的經(jīng)濟(jì)成長。但是，在經(jīng)歷了二十多年的粗獷式的發(fā)展之后，從七十年代開始，初級消費達(dá)到飽和，經(jīng)濟(jì)增長乏力，包括美國在內(nèi)的各個西方主要發(fā)達(dá)國家無一例外地出現(xiàn)了“滯脹”的現(xiàn)象。由于金融改革嚴(yán)重滯后，資本市場的發(fā)展落后，金融體系缺乏彈性，德國、日本等國的經(jīng)濟(jì)在取得短暫輝煌之后，開始了長時間的持續(xù)衰退，至今未能走出低增長的困境。

　　從七十年代末期開始，美國則依靠資本市場的推動成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，走出了這一困境，一輪一輪的高科技浪潮幫助美國經(jīng)濟(jì)成功地實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。過去的三十年中，在世界范圍內(nèi)，幾乎所有的高科技產(chǎn)業(yè)都無一例外從美國本土興起，今天，美國仍然引導(dǎo)全球高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而很多其他國家包括一些發(fā)達(dá)國家都只是在跟蹤或模仿美國而沒有自主創(chuàng)新的能力。

　　為什么如此眾多的高科技產(chǎn)業(yè)是在美國興起？它的發(fā)現(xiàn)機(jī)制和創(chuàng)新機(jī)制是什么？為什么美國的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領(lǐng)先地位？除了技術(shù)優(yōu)勢，其迅速擴(kuò)張的資本從哪里來？我們探究這些問題時，會發(fā)現(xiàn)問題的答案都離不開資本市場。美國得以近幾十年里在包括高科技產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保持巨大的優(yōu)勢，是依靠一個以資本市場為核心的技術(shù)與資本相結(jié)合的強(qiáng)大機(jī)制。也就是說，與其說美國的高科技產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的原因，不如說美國的高科技產(chǎn)業(yè)是美國資本市場有效運行的結(jié)果。而日本等國在反省上個世紀(jì)九十年代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失誤時，都無一例外地認(rèn)識到，一個缺乏強(qiáng)大資本市場的金融體系使得經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)和破滅都成為必然。

　　以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資和資本市場聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。1971年英特爾公司、1980年蘋果公司到1986年微軟和甲骨文公司上市，奠定了美國計算機(jī)行業(yè)在全世界的壟斷地位；1990年思科公司和1996年朗訊公司的上市，推動了美國通訊行業(yè)迅猛的發(fā)展；1996年時代華納公司、1996年的雅虎公司、1997年的亞馬遜公司和2004年Google公司上市使得美國成為網(wǎng)絡(luò)科技行業(yè)當(dāng)仁不讓的“超級弄潮兒”。這樣的例子在半導(dǎo)體、生物制藥等其他高科技行業(yè)中也俯拾即是。在知識經(jīng)濟(jì)時代的今天，資本市場的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。資本市場將知識和經(jīng)濟(jì)緊密地結(jié)合起來，推動著科技產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，使美國在當(dāng)今激烈的國際競爭中，在具有戰(zhàn)略意義的科技領(lǐng)域里始終保持著領(lǐng)先地位。與此同時，在過去的十幾年內(nèi)，從歐洲、日本到很多發(fā)展中國家，都無一例外地認(rèn)識到資本市場在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的作用，并把發(fā)展資本市場作為健全金融體系的首要任務(wù)。

　　研究世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，我們會發(fā)現(xiàn)一個值得深思的“阿根廷現(xiàn)象”。100年前，阿根廷的人均GDP與美國處在大致可比的水平(據(jù)OECD經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥迪遜的估計，在1913年，阿根廷的人均GDP為美國的74%)，當(dāng)時很多歐洲人選擇移民或投資時會選擇阿根廷而不是美國。從自然資源來說，阿根廷也并不遜于美國。可以說，在某種意義上，100年以前的阿根廷與美國是處在大國崛起的同一個起跑線上的。而不到100年之后，阿根廷與美國已經(jīng)無法相提并論。美國依托于以華爾街為代表的一整套創(chuàng)新機(jī)制的推動成長為了世界經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)國，而阿根廷則淪為南美最貧窮的國家。這其中固然也有很多社會和政治方面的原因，但從經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)的角度來講，阿根廷未能抓緊機(jī)遇，建立起以一個強(qiáng)大的資本市場為核心的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展機(jī)制，使其在發(fā)展的過程中后繼乏力，無疑是它在大國博弈中最終落敗而未能崛起的一個很主要的原因。事實上，資本市場已經(jīng)成為新時代大國博弈的制高點。

　　堅定不移地推動我國資本市場的發(fā)展，為

中國經(jīng)濟(jì)的崛起提供可持續(xù)發(fā)展的動力

　　歷史反復(fù)證明，資本的流向先導(dǎo)于一個國家的經(jīng)濟(jì)起飛，而一個國家要真正崛起，在很大程度上決定于其金融體系的效率和資本市場的發(fā)達(dá)程度。今天，站在起飛跑道上的中國，如何借鑒近百年的世界博弈史，把握機(jī)遇，迅速建立起一個強(qiáng)大、高效的資本市場，為中國的經(jīng)濟(jì)起飛提供可持續(xù)的動力，是我們現(xiàn)階段最重要的任務(wù)之一。

　　我國自改革開放以來，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，初級消費帶動的增長也已經(jīng)發(fā)展到了一個相對飽和的階段。居安思危，如何創(chuàng)造一個機(jī)制，這個機(jī)制能夠支撐中國經(jīng)濟(jì)在未來幾十年的持續(xù)增長，能夠不斷地發(fā)現(xiàn)并推動新的經(jīng)濟(jì)增長點，并引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)不斷向高附加值的產(chǎn)業(yè)升級，是一個迫在眉睫的問題。比較和借鑒世界各國的經(jīng)驗和教訓(xùn)，我們必須把資本市場的發(fā)展放到加速中華民族偉大復(fù)興這樣一個戰(zhàn)略高度來認(rèn)識。

　　中國的資本市場，經(jīng)過了十幾年的發(fā)展，取得了舉世矚目的巨大成績，成長為全世界最大的新興市場。但是，與支撐中國經(jīng)濟(jì)起飛的戰(zhàn)略目標(biāo)相比仍然有很大差距，尤其是把中國資本市場放在全球競爭和大國博弈的背景下，挑戰(zhàn)則更為嚴(yán)峻。例如，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我們的市值達(dá)到了近十萬億人民幣，而美國的資本市場僅通用電氣一家上市公司的市值就有3萬億人民幣。與此同時，過去幾年，大量優(yōu)質(zhì)的中國公司到國際資本市場融資而國內(nèi)大量金融資源嚴(yán)重浪費，對中國資本市場的國際競爭力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為應(yīng)對挑戰(zhàn)，我們必須繼續(xù)采取積極措施，推動各項改革和制度性建設(shè)，促進(jìn)資本市場又好又快地發(fā)展。

　　發(fā)展我國資本市場，首先需要政府各個部門對資本市場在我國經(jīng)濟(jì)起飛中能夠和將要起到的作用有明確和統(tǒng)一的認(rèn)識，在有關(guān)資本市場的很多關(guān)鍵問題上加強(qiáng)協(xié)調(diào)，并在包括稅收等相關(guān)政策上予以堅定不移的支持；其次要繼續(xù)深化資本市場的各項改革措施，進(jìn)一步推動包括發(fā)行體制在內(nèi)的各種審核和監(jiān)管方式向市場化方向邁進(jìn)；不斷擴(kuò)大包括股市和債市在內(nèi)的資本市場規(guī)模，提升直接融資比例，豐富交易品種。同時要加大對外開放力度，逐步增加我國資本市場和金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力。

　　我國資本市場具有廣闊的發(fā)展前景，并將為我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長與和諧社會的構(gòu)建做出重要貢獻(xiàn)

　　隨著以股權(quán)分置改革為核心的一系列資本市場的市場化改革和制度性建設(shè)措施的實施，中國資本市場進(jìn)入了一個嶄新的發(fā)展階段，面臨著廣闊的發(fā)展前景。

　　首先,隨著更多的市場化改革措施的出臺，市場會出現(xiàn)更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品；而隨著“A+H”模式的確立，也有更多海外上市的大盤藍(lán)籌股陸續(xù)“回歸”，發(fā)行機(jī)制的進(jìn)一步完善，也將使得更多代表中國經(jīng)濟(jì)成長性的企業(yè)走向資本市場，資本市場的規(guī)模將有更大的增加。

　　其次，從市場中長期的發(fā)展來看，中國資本市場將踏上“從繁榮走向成熟”之旅，確切地說，隨著各項機(jī)制的完善，中國資本市場將從近期的繁榮走向長期可持續(xù)發(fā)展。中國資本市場的光明前景，是由中國資本市場的“基本面”和明確的市場化改革方向決定的。

　　第三，可以預(yù)期，中國資本市場在中國經(jīng)濟(jì)中的重要地位將更加凸現(xiàn)。資本市場通過其資源配置機(jī)制的發(fā)揮，將成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的重要平臺。在中國資本市場這個平臺上，創(chuàng)新型企業(yè)將實現(xiàn)對于發(fā)達(dá)國家高科技領(lǐng)域的追趕，并購和重組等市場篩選機(jī)制將創(chuàng)造出真正意義上的世界級企業(yè)。而當(dāng)資本市場變得非常強(qiáng)大的時候，中國大部分的金融資源將以市場化方式進(jìn)行配置，中國經(jīng)濟(jì)也會因而變得更加安全和富有彈性。

　　第四，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和資本市場的不斷完善，我們可以預(yù)見，資本市場的財富效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)，為中國社會的養(yǎng)老和社會保障的體系做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)；同時，通過資源配置功能的發(fā)揮，資本市場還能夠拉動落后地區(qū)的發(fā)展，促進(jìn)技術(shù)的擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移，并支援社會主義新農(nóng)村的建設(shè)。也就是說，資本市場通過其創(chuàng)造的公平競爭、共同致富的平臺，將在中國的和諧社會建設(shè)中發(fā)揮不可替代的作用。

　　經(jīng)過十幾年的發(fā)展，中國資本市場已經(jīng)成為全世界最大的新興市場；未來若干年中，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將為一個潛在的巨大的本土資本市場提供堅實的基礎(chǔ)，而中華民族的偉大復(fù)興也期待著一個強(qiáng)大的資本市場的推動和支持。在世界的東方，中國資本市場完全有可能成長為國際資本市場體系中重要的一極，并通過實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，成就一個大國經(jīng)濟(jì)的崛起。

　　中國證監(jiān)會研究中心 祁斌

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