王耀柱 南京證券

　　投資要點：

　　新的企業(yè)會計準(zhǔn)則體系包括：基本準(zhǔn)則1項、具體準(zhǔn)則38項(修訂16項、新增22項)、應(yīng)用指南等三個部分。

　　新的企業(yè)會計準(zhǔn)則要求上市公司2007年1月1日起先行，其它各類企業(yè)可以比照執(zhí)行。

　　存貨具體準(zhǔn)則中刪除了后進(jìn)先出法、移動平均法，目的是為了減少原材料價格下跌、通貨緊縮造成的企業(yè)利潤虛增現(xiàn)象的概率。

　　各類減值準(zhǔn)備的計提后不得任意轉(zhuǎn)回，在該項資產(chǎn)會計處理完畢時轉(zhuǎn)出，目的是為了減少利潤的主觀調(diào)節(jié)性。

　　引入公允價值的計量標(biāo)準(zhǔn)，確認(rèn)投資性房產(chǎn)增值的客觀性，可以計入企業(yè)的當(dāng)期損益。

　　取消債務(wù)重組過程中的債務(wù)豁免只能計入資本公積，改為計入重組當(dāng)期的損益。

　　上市公司投資交易性金融資產(chǎn)，可以利用公允價值的原則，超過或不足部分計入當(dāng)期損益。

　　財政部修訂了此前(2001)的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，內(nèi)容從16項企業(yè)會計準(zhǔn)則調(diào)整并增加至39項，其中具體會計準(zhǔn)則為38項。并且證監(jiān)會要求所有上市公司07年一季報執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，但明確要求上市公司在按照現(xiàn)行會計準(zhǔn)則編制和披露2006年年報的同時，必須在相關(guān)章節(jié)列出新會計準(zhǔn)則的影響。

　　研讀會計準(zhǔn)則后發(fā)現(xiàn)，在基本準(zhǔn)則當(dāng)中，最引人注意的變化是關(guān)于公允價值(fairvalue)的引入，在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量。公允價值法是資產(chǎn)評估的方式之一，其他幾種方式為歷史成本法、重置成本法、可變現(xiàn)現(xiàn)值法和現(xiàn)值法等等。在一些發(fā)達(dá)的西方國家，公允價值已經(jīng)運用的較為普遍，所以，此次國內(nèi)引入公允價值，是國內(nèi)會計準(zhǔn)則和國際接軌的重要標(biāo)志。為了防止公允價值被濫用而出現(xiàn)利潤操縱，準(zhǔn)則規(guī)定了公允價值的使用前提，也就是公允價值應(yīng)當(dāng)能夠“可靠計量”。

　　當(dāng)原材料價格變化和通貨膨脹通貨緊縮發(fā)生時候，因發(fā)出存貨的成本可能發(fā)生巨大變化，導(dǎo)致企業(yè)的毛利也相應(yīng)發(fā)生變化。具體地講，當(dāng)原材料價格上漲時，采用后進(jìn)先出法會增加企業(yè)的當(dāng)期成本，降低企業(yè)的利潤水平，相反如果原材料價格下跌，采用后進(jìn)先出法會減少企業(yè)的當(dāng)期成本，增加企業(yè)的利潤水平；通貨膨脹率較高的情況下，采用后進(jìn)先出法會增加企業(yè)的當(dāng)期成本，降低企業(yè)的利潤，通貨膨脹率較低的情況下，采用后進(jìn)先出法會降低企業(yè)的當(dāng)期成本，增加企業(yè)的利潤。具體到上市公司中，這條準(zhǔn)則主要影響在兩個行業(yè)，一是有色金屬行業(yè)，如銅、鋅、鎳、黃金類的加工型企業(yè)；二是存貨比重較大的家電、百貨類企業(yè)。

　　比如使用后進(jìn)先出法的家電企業(yè)，在顯像管價格下跌的過程中，一旦使用先進(jìn)先出法，后果是成本大幅上升，當(dāng)期利潤下降，又如在有色金屬價格上漲的過程中，以有色金屬為原料的公司，把后進(jìn)先出法改為先進(jìn)先出法，則將可以大幅增加當(dāng)期利潤。

　　在wind系統(tǒng)申萬行業(yè)指數(shù)下面的17家家用電器(扣除了*ST類上市公司)公司中，發(fā)出存貨均采用加權(quán)平均法，或成本差異結(jié)轉(zhuǎn)法，因此在新會計準(zhǔn)則刪除后進(jìn)先出法和移動平均法之后，對上市公司的存貨計價影響不大，進(jìn)而對企業(yè)凈利潤的影響也不大。究其原因，主要是由原材料價格變化對企業(yè)凈利潤影響的方向所決定的，因為只有當(dāng)原材料價格下跌的時候，企業(yè)采用后進(jìn)先出法才會對企業(yè)的當(dāng)期凈利潤產(chǎn)生正面影響，而投資者知道，由于家電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是一個完全競爭的行業(yè)，不再具有壟斷利潤，同時勞動力成本，外購原材料等成本均呈現(xiàn)不同的上升趨勢，因此企業(yè)從自身角度也不會采用后進(jìn)先出法。

　　同理在wind系統(tǒng)申萬行業(yè)指數(shù)下面的29家有色金屬(扣除了*ST上市公司)公司中，共有3家企業(yè)采用移動加權(quán)平均法計算發(fā)出存貨成本。這三家企業(yè)分別是：關(guān)鋁股份(000831)、廈門鎢業(yè)(600549)、新聞眾和(600888)。

　　成本變化對凈利潤的敏感度系數(shù)=((收入1-成本1)-(收入1-成本2))*(1-所得稅稅率)/凈利潤1

　　假設(shè)：1、企業(yè)改變存貨計價方式后，不改變企業(yè)產(chǎn)品的銷售價格，換言之，企業(yè)產(chǎn)品的定價方式不受成本影響，而由市場競爭或消費者心理形成

　　2、企業(yè)的所得稅稅率一律為33%，不存在應(yīng)納稅或可抵減的差異

　　3、期間費用與主營收入、成本沒有直接的變化關(guān)系按照這個假設(shè)，根據(jù)對2005年這三家企業(yè)的報表分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)改變存貨計價方式后，主營成本每上升1個百分點，企業(yè)的凈利潤下降4—5個百分點。因此當(dāng)新會計準(zhǔn)則刪除了移動平均法之后，預(yù)計需改變存貨計價方式的上市公司的業(yè)績波動比較大。

　　二、投資性房地產(chǎn)行業(yè)：

　　在過去的實踐中，原先上市公司擁有的物業(yè)都被計入了固定資產(chǎn)，因此，物業(yè)的升值與否，并沒有體現(xiàn)在報表中，近幾年物業(yè)升值迅速，因此，如果上市公司一旦采用公允價值法來計量其早些年購入的投資性房產(chǎn)，必將大大提高其凈資產(chǎn)和當(dāng)期凈利潤。

　　新準(zhǔn)則要求將已出租的土地使用權(quán)、長期持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，企業(yè)擁有并已出租的建筑物劃分為投資性房地產(chǎn)，根據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行處理。企業(yè)對投資性房地產(chǎn)的計量，可以采用成本模式或公允價值模式，并且，新準(zhǔn)則傾向于鼓勵企業(yè)采用公允價值法進(jìn)行計量。企業(yè)在首次采用公允價值模式對原以成本模式計量的投資性房地產(chǎn)，公允價值與原賬面價值的差額調(diào)整留存收益。

　　將上述準(zhǔn)則的變化運用到上市公司中，主要對三類上市公司的業(yè)績影響比較大，這三類企業(yè)分別是：一是房地產(chǎn)開發(fā)類的上市公司，因為房地產(chǎn)開發(fā)是此類公司的主營業(yè)務(wù)，土地儲備比較多的企業(yè)。譬如萬科、金地集團、招商地產(chǎn)、金融街、浦東金橋；二是主要從事園區(qū)房屋租賃開發(fā)的公司，由于這些上市公司往往在劃定的經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)具有一定程度的壟斷性，同時兼帶當(dāng)?shù)亟?jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，土地儲備，商業(yè)租賃房產(chǎn)也是比較多的，如蘇州高新、大港股份、津濱發(fā)展，長春經(jīng)開燈。蘇州高新：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占公司總體主營業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)52%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)涉及住宅房地產(chǎn)、商業(yè)房地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、旅游房地產(chǎn)四個方面；三是商業(yè)百貨公司儲備的大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大型的百貨公司由于歷史原因造就了這些企業(yè)往往占據(jù)各個城市的中心地段，消費和交通的黃金地段，同時具有一定的連鎖和聚集效應(yīng)，因此這些商業(yè)百貨公司的地產(chǎn)增值也將成為主要方面。譬如杭州解百、友誼股份、益民百貨、錦江酒店、中國國貿(mào)。

　　三、減值準(zhǔn)備

　　在新準(zhǔn)則的規(guī)定中，有多項資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備一旦計提不得轉(zhuǎn)回，設(shè)計如此嚴(yán)格的一刀切規(guī)定，估計主要是為了防止企業(yè)利用減值準(zhǔn)備的計提和沖回來調(diào)節(jié)利潤，這再次反映了會計準(zhǔn)則的制定本身是一種博弈。

　　在2005年年報盈利的上市公司數(shù)量總共有1613家，合計凈利潤總數(shù)為2924億元，計提的四項準(zhǔn)備科目(壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備)總數(shù)為1085億元；2005年虧損的上市公司數(shù)量總共有253家企業(yè)，虧損總額為530億元，計提的減值準(zhǔn)備總數(shù)為498億元；兩市上市企業(yè)總共盈利2394億元，兩市上市公司總共計提的減值準(zhǔn)備總額為1583億元。簡單的分析，虧損企業(yè)計提的減值準(zhǔn)備總數(shù)與虧損數(shù)量大致相等，滬深兩市計提的減值總額大約占到兩市盈利總額的66%左右，這一比例在一個高速成長的經(jīng)濟形態(tài)以及優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)中，難以讓人分析是企業(yè)主觀調(diào)節(jié)利潤，或者是企業(yè)的業(yè)績確實下滑了。

　　首先，我們針對2005年盈利的企業(yè)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，雖然減值準(zhǔn)備總計金額占全部盈利企業(yè)凈利潤的比重在37%，但是上市公司個體的減值準(zhǔn)備占企業(yè)自身凈利潤的比重卻有非常大的差別，具體比重從0%，(中國銀行、皖通高速)到*ST公司的652倍左右，即使扣除了幾個極端數(shù)值外，這個比重也高達(dá)90倍，所構(gòu)成的平均數(shù)為3.43倍，標(biāo)準(zhǔn)差為9.90，因此即使在全部的上市公司中，業(yè)績好與壞的企業(yè)之間的差異性也是非常明顯的。在虧損的企業(yè)當(dāng)中，我們?nèi)√潛p數(shù)額的絕對值來作為分母，即作為比較的基準(zhǔn)，具體比重從3.34%到660%，所構(gòu)成的平均數(shù)為1.19倍，標(biāo)準(zhǔn)差為1.10；

　　從上述圖表中可以發(fā)現(xiàn)，

　　第一，盈利性企業(yè)的比重指標(biāo)平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差要比虧損企業(yè)的指標(biāo)比重大，這主要反映了盈利性企業(yè)利用舊的會計準(zhǔn)則計提跌價準(zhǔn)備的可沖回性進(jìn)行調(diào)節(jié)的空間和頻率比較大。

　　第二，計提的跌價準(zhǔn)備占凈利潤比重較大的行業(yè)，如食品飲料，紡織服裝、公用事業(yè)、機械設(shè)備等行業(yè)把減值準(zhǔn)備于2006年度沖回對上市公司凈利潤影響的程度比較大，如通葡股份，皇臺酒業(yè)，欣龍控股、S美爾雅，汕電力、三峽水利等。

　　第三、由于采掘業(yè)、交通運輸兩個板塊的減值準(zhǔn)備占凈利潤的比重較少，預(yù)計新會計準(zhǔn)則的實行對這兩個板塊中上市公司的貢獻(xiàn)度、影響程度預(yù)計為最小。

　　第四、要重點關(guān)注在03至04年出現(xiàn)行業(yè)景氣高點、業(yè)績大幅上升的同時大量計提減值準(zhǔn)備，而且05至06年由于行業(yè)景氣下滑可能導(dǎo)致業(yè)績回落的公司，這些公司很有可能會在新準(zhǔn)則啟用之前，轉(zhuǎn)回以往年份計提的減值準(zhǔn)備。

　　四、債務(wù)重組

　　關(guān)于債務(wù)重組新準(zhǔn)則對上市公司業(yè)績的影響，主要從兩個方面來分析，一方面根據(jù)證監(jiān)會1月8日公布的17家未能在2006年底前解決資金被違規(guī)占用上市公司名單，這些企業(yè)名單如下，三九醫(yī)藥、蘭花科技、寶碩股份、中國紡機、S滬科技以及12家被交易所進(jìn)行特別處理的上市公司，根據(jù)統(tǒng)計，這17家上市公司違規(guī)占用的資金大約有92億元，其中以三九醫(yī)藥被占用資金達(dá)37億元,占17家上市公司被占資金總額的40%，位居17家被占用之首。

　　另一方面可以研究上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與關(guān)聯(lián)關(guān)系擔(dān)保占企業(yè)凈資產(chǎn)的比重關(guān)系方面來說明，旨在說明未來債務(wù)重組發(fā)生概率比較大的情況。

　　按照上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平將企業(yè)分為5個檔次，即資產(chǎn)負(fù)債率水平為高、稍高、中等、次穩(wěn)健、穩(wěn)健，對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率水平為：超過70%，小于70%大于50%，小于50%大約30%，小于30%大于10%，小于10%。

　　從上市公司負(fù)債率與上市公司關(guān)聯(lián)關(guān)系擔(dān)保占凈資產(chǎn)比重的表中可以發(fā)現(xiàn)，目前絕大多數(shù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率70%以下，關(guān)聯(lián)關(guān)系的擔(dān)保比重也在凈資產(chǎn)的50%范圍內(nèi)，基本上處于一個良性狀態(tài)，但是通過對資產(chǎn)負(fù)債率的五檔次劃分后，也能簡單發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的負(fù)債率越高，關(guān)聯(lián)關(guān)系的擔(dān)保比重越穩(wěn)健，究其原因可能是一方面因自身負(fù)債水平較高，企業(yè)的董事會和股東大會難以通過相關(guān)擔(dān)保提案，另一方面社會評級機構(gòu)可能因負(fù)債水平很高，降低其信用等級，從而失去許多擔(dān)保的資格和機會。相比之下，關(guān)聯(lián)關(guān)系擔(dān)保的比重超過50%低于150%的主要集中在資產(chǎn)負(fù)債率10%以下(穩(wěn)健)的上市公司和負(fù)債率水平在50%以上(稍高)的上市公司中，換言之，企業(yè)的管理關(guān)系擔(dān)保往往呈現(xiàn)出兩個極端現(xiàn)象。因此，新會計準(zhǔn)則關(guān)于債務(wù)重組損益記入當(dāng)期損益的條件下，投資者一方面關(guān)注那些因大額債務(wù)被拖欠的上市公司遭遇特赦的利好，另一方面要關(guān)注現(xiàn)在負(fù)債率雖然不高但關(guān)聯(lián)擔(dān)保比重較高的企業(yè)。如梅雁水電、開開股份、華聯(lián)控股等。

　　五、新金融工具確認(rèn)和計量

　　以2006年中期報告為截止日，根據(jù)wind導(dǎo)出的數(shù)據(jù)，共有468家上市公司進(jìn)行了短期投資，投資總額為130億元，超過1億元的有37家企業(yè)，短期投資比重超過企業(yè)同期凈利潤50%以上的有147家，其中最高的是大顯股份、耀皮玻璃、特發(fā)信息、中衛(wèi)國脈、電廣傳媒等。

　　按照投資對象是否上市以及上市的股份是否為可流通，可以分為兩類，一類是投資非上市的，另外一類是投資上市公司的自由可流通股份。前者目前主要表現(xiàn)在幾大概念板塊上，如：參股券商、銀行、保險等金融個股的上市公司(即將上市的非流通股)：

　　因此無論是非上市公司成為上市公司且限售股所定期結(jié)束之后，還是投資流通股獲取的收益，在資本市場表現(xiàn)強勢時，對這些投資比重較大的上市企業(yè)的利潤影響也比較大。