程偉慶 中信證券

　　投資要點(diǎn)

　　上周市場(chǎng)回顧與展望：上周中標(biāo)300指數(shù)收于1945.76點(diǎn)，較上周收盤(pán)上漲182.15點(diǎn)，漲幅10.33%。中標(biāo)50指數(shù)收于2059.91點(diǎn)，較上周收盤(pán)上漲126.96點(diǎn)，漲幅6.57%。兩市日均成交總額1308.9億元。上周市場(chǎng)承前周跌勢(shì)，整理上行最終收于前期阻力位，市場(chǎng)做多動(dòng)能有所活躍，日均成交量在高位繼續(xù)放大表明多空分歧仍在繼續(xù)。鑒于近期市場(chǎng)盈利預(yù)期并無(wú)大幅提高，提醒投資者注意股價(jià)短期過(guò)快上漲帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　增持or減持：小非在飛離么？對(duì)于目前的市場(chǎng)狀況，很多投資者或多或少地在考慮一個(gè)問(wèn)題，是該增持還是減持股票？在回答這個(gè)問(wèn)題之前，投資者似乎更應(yīng)該問(wèn)自己一個(gè)更基本的問(wèn)題，即買(mǎi)入股票的理由是什么？是因?yàn)榭雌饋?lái)要漲，還是基本面好轉(zhuǎn)帶來(lái)公司價(jià)值持續(xù)提升？如果未來(lái)仍是估值水平提高推動(dòng)市值增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)則將無(wú)可避免地進(jìn)入泡沫化，風(fēng)險(xiǎn)將放大，投資者應(yīng)引以警惕。“小非”的減持行為為判斷股價(jià)是否脫離基本面提供了一個(gè)參考思路，目前的跡象表明“小非”離場(chǎng)行為正在加大，投資者應(yīng)當(dāng)注意個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。提醒投資者注重短期風(fēng)險(xiǎn)也并不是建議投資者進(jìn)行波段操作，而是再次審視籃子中的股票未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否能支撐目前的股價(jià)。是什么使得一家公司具有了投資價(jià)值以及它未來(lái)的價(jià)值為什么比現(xiàn)在高？回答這個(gè)問(wèn)題要涉及到很多理論，但我們認(rèn)為最終可以歸結(jié)到一點(diǎn)：業(yè)績(jī)，建議關(guān)注中國(guó)重汽、風(fēng)帆股份、經(jīng)緯紡機(jī)、宜華木業(yè)、太鋼不銹。

　　市場(chǎng)運(yùn)行特征：上周A股市場(chǎng)凈流入資金730億元，創(chuàng)近四個(gè)月以來(lái)最大單周資金凈流入額，機(jī)械、汽車板塊出現(xiàn)較大資金流入；房地產(chǎn)、金融板塊則較前幾周出現(xiàn)了明顯的資金流出。上周高PE范圍、中小盤(pán)股、微利股及虧損股漲幅較高，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較為濃厚。

　　小非統(tǒng)計(jì)：本周涉及到占比5%以下的小額非流通股(即“小非”)解禁共15家，共計(jì)解禁流通股份60200萬(wàn)股，平均占已流通股份比例為17.85%。

　　小非解禁規(guī)模以1月19日收盤(pán)價(jià)合計(jì)市值為842013.5萬(wàn)元。

　　新股申購(gòu)：本周進(jìn)入申購(gòu)程序的新股包括興業(yè)銀行(601166)、三變科技(002112)和天潤(rùn)發(fā)展(002113)，后兩者為中小板塊上市，建議重點(diǎn)申購(gòu)興業(yè)銀行(601166)。

　　一、增持or 減持：小非在飛離么？

　　對(duì)于目前的市場(chǎng)狀況，很多投資者或多或少地在考慮一個(gè)問(wèn)題，是該增持還是減持股票？在回答這個(gè)問(wèn)題之前，投資者似乎更應(yīng)該問(wèn)自己一個(gè)更基本的問(wèn)題，即買(mǎi)入股票的理由是什么？是因?yàn)榭雌饋?lái)要漲，還是基本面好轉(zhuǎn)帶來(lái)公司價(jià)值持續(xù)提升？

　　1、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力分解

　　前者主要體現(xiàn)為估值水平的提高，在經(jīng)歷2006年轟轟烈烈的重估行情后，未來(lái)估值水平走向何方？為了回答這個(gè)問(wèn)題，我們將2006年市值增加情況進(jìn)行了三因素分解。2006年總市值增加8.3萬(wàn)億，其中新股發(fā)行因素占56.6%，估值提升帶來(lái)市值增長(zhǎng)占35.5%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素僅占7.7%；而對(duì)流通市值增長(zhǎng)來(lái)源進(jìn)行分解則表明，77.7%則來(lái)自于估值推動(dòng)，業(yè)績(jī)推動(dòng)僅占11%(見(jiàn)圖1，2)。

　　目前滬深300指數(shù)06年動(dòng)態(tài)PE已達(dá)26.7倍、07年動(dòng)態(tài)PE為21倍，和周邊市場(chǎng)相比都處于高位，如果未來(lái)仍是估值水平提高推動(dòng)市值增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)則將無(wú)可避免地進(jìn)入泡沫化，風(fēng)險(xiǎn)將放大，投資者應(yīng)引以警惕。

　　2、“小非”飛離了么？

　　投資者既然不能過(guò)多寄希望估值水平的提升來(lái)獲得收益，那分析思路仍舊是重回基本面。股價(jià)是否反應(yīng)過(guò)度反應(yīng)基本面？這里我們提供一種參考思路，即“小非”的減持行為，由于數(shù)據(jù)獲取的限制，這里僅分析減持占公司總股本1%以上需要公告的小非減持。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)“小非”可以看作為具有信息優(yōu)勢(shì)的一方，而且對(duì)于這些“小非”，證券市場(chǎng)只是他們進(jìn)行資產(chǎn)配置的一個(gè)場(chǎng)所，因此他們的投資決策在一定程度可以作為證券二級(jí)市場(chǎng)與其它實(shí)體經(jīng)濟(jì)間“收益/風(fēng)險(xiǎn)”比較的參考依據(jù)。若出現(xiàn)證券二級(jí)市場(chǎng)“收益/風(fēng)險(xiǎn)”低于其他經(jīng)濟(jì)體的情況，進(jìn)行價(jià)值投資的場(chǎng)外資金將不會(huì)選擇進(jìn)入證券二級(jí)市場(chǎng)。

　　2006年8月和10月是非流通股解禁的高峰期，11月份前共有15家公司發(fā)布了“小非”減持公告，涉及股本1.42億份，占解禁股本的僅0.4%，這一期間可以減持但不減持充分體現(xiàn)了“小非”對(duì)公司業(yè)績(jī)的信心以及對(duì)市場(chǎng)的信心。但是，這種情況在12月份以后發(fā)生了較大的變化，出現(xiàn)了減持高峰期，12月份公告減持股數(shù)為1.71億股，07年1月份15個(gè)交易日減持1.51億股(見(jiàn)圖3)。

　　無(wú)疑，對(duì)這些參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“小非”來(lái)說(shuō)，10月份以前股價(jià)仍是比較低估的，而12月份以后的快速上漲已基本偏離了基本面，其“收益/風(fēng)險(xiǎn)”已不具備足夠的吸引力使他們?nèi)匀涣粼谶@個(gè)市場(chǎng)。

　　“小非”大規(guī)模撤離將最終導(dǎo)致股價(jià)向其基本面回歸，而目前的跡象表明“小非”這種離場(chǎng)行為的正在加大，投資者應(yīng)當(dāng)注意個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，不宜盲目追高。

　　及時(shí)避開(kāi)股市的下跌行情是每個(gè)投資者最想做的事情，但目前還沒(méi)有人能夠找到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情的方法，而且即使賣出了股票避免了股市的下跌行情，也不一定能在下一輪的股市上漲中及時(shí)入市。我們提醒投資者注重短期風(fēng)險(xiǎn)也并不是建議投資者進(jìn)行波段操作，而是再次審視籃子中的股票未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否能支撐目前的股價(jià)。

　　3、投資建議

　　是什么使得一家公司具有了投資價(jià)值以及它未來(lái)的價(jià)值為什么比現(xiàn)在高？

　　回答這個(gè)問(wèn)題要涉及到很多理論，但我們認(rèn)為最終可以歸結(jié)到一點(diǎn)：業(yè)績(jī)。通過(guò)對(duì)中信證券研究部行業(yè)組盈利預(yù)測(cè)的梳理，發(fā)現(xiàn)一些未來(lái)業(yè)績(jī)有大幅增長(zhǎng)，估值仍處于“洼地”的個(gè)股，這里簡(jiǎn)單列出以饗讀者。建議關(guān)注中國(guó)重汽、風(fēng)帆股份、經(jīng)緯紡機(jī)、宜華木業(yè)、太鋼不銹，當(dāng)然投資者在做出正式?jīng)Q策前也請(qǐng)?jiān)敿?xì)咨詢相應(yīng)的行業(yè)分析師。

　　二、分析與估值

　　1、市場(chǎng)評(píng)述

　　上周市場(chǎng)回顧

　　上周中標(biāo)300指數(shù)收于1945.76點(diǎn)，較上周收盤(pán)上漲182.15點(diǎn)，漲幅10.33%。

　　中標(biāo)50指數(shù)收于2059.91點(diǎn)，較上周收盤(pán)上漲126.96點(diǎn)，漲幅6.57%。兩市日均成交總額1308.9億元。上周市場(chǎng)承前周跌勢(shì)，整理上行最終收于前期阻力位，市場(chǎng)做多動(dòng)能有所活躍，日均成交量在高位繼續(xù)放大表明多空分歧仍在繼續(xù)。周一周二市場(chǎng)在金融、航空、地產(chǎn)板塊帶領(lǐng)下震蕩上行，個(gè)股普漲局面顯著，周三、周四則受房地產(chǎn)利空政策影響大幅下調(diào)，寬幅震蕩。周五市場(chǎng)企穩(wěn)上行，醫(yī)藥、旅游、商業(yè)零售等板塊熱點(diǎn)輪動(dòng)，房地產(chǎn)等短期大幅調(diào)整板塊則反彈有力。

　　技術(shù)看盤(pán)

　　上證指數(shù)上周震蕩盤(pán)整收于2832，成交量顯著放大，目前來(lái)看有望測(cè)試20日均線支撐，領(lǐng)先指標(biāo)CCI信號(hào)模糊，MACD交叉向下，對(duì)看多者而言，日線圖信號(hào)不容樂(lè)觀；從周線圖來(lái)看，雖然市場(chǎng)上行動(dòng)力開(kāi)始減弱，但周線MACD依舊保持向上趨勢(shì)，順勢(shì)指標(biāo)CCI從超買(mǎi)延續(xù)下行走勢(shì)，向下動(dòng)能加強(qiáng)，因此，結(jié)合日線與周線兩者走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)后市依舊維持盤(pán)整格局，支撐位2360，阻力位3300。

　　下周市場(chǎng)展望

　　市場(chǎng)在2600-2800區(qū)域內(nèi)寬幅震蕩12個(gè)交易日，成交量顯著放大，能否有效突破這一區(qū)域?qū)⑹墙窈笞邉?shì)的關(guān)鍵。盡管中長(zhǎng)期看，金融工作會(huì)議的召開(kāi)將一定程度上對(duì)資本市場(chǎng)建設(shè)和銀行、保險(xiǎn)、證券各類行業(yè)形成利好，外管局繼續(xù)批準(zhǔn)QFII額度、前期發(fā)行基金繼續(xù)建倉(cāng)中、居民投資熱情較高也都在資金面上形成支持，存在后市走強(qiáng)并突破當(dāng)前平臺(tái)的可能性。但更應(yīng)注意到目前各板塊估值相對(duì)偏高、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌或大盤(pán)股已經(jīng)先期調(diào)整、小非解禁壓力繼續(xù)存在，這些因素都將會(huì)現(xiàn)在高企在上的估值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，當(dāng)市場(chǎng)在急速上漲已經(jīng)填平了相對(duì)的估值洼地后，若短期無(wú)進(jìn)一步支撐，后市向下調(diào)整的壓力需引起投資者的重視。

　　2、行業(yè)表現(xiàn)與估值

　　從中信證券覆蓋行業(yè)上周的走勢(shì)來(lái)看，商業(yè)零售、社會(huì)服務(wù)、傳媒、汽車、醫(yī)藥等板塊漲幅較大，石油化工、金融和房地產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)落后。

　　根據(jù)中信研究所最新預(yù)測(cè)，2007-2008年，中信行業(yè)研究員覆蓋的22個(gè)行業(yè)共314家公司盈利將保持年均26%的增長(zhǎng)，從具體行業(yè)來(lái)看，未來(lái)2年，電子、汽車、通訊、房地產(chǎn)等的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度高于其他行業(yè)，而有色金屬、煤炭、電力等行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較慢。

　　3、上周市場(chǎng)運(yùn)行特征

　　(1)資金大舉流入機(jī)械設(shè)備、汽車板塊

　　上周A股市場(chǎng)凈流入資金730億元，創(chuàng)近四個(gè)月以來(lái)最大單周資金凈流入額，其中機(jī)械設(shè)備和汽車板塊出現(xiàn)較大資金反彈，一舉成為上周資金凈流入量最大板塊；交運(yùn)、醫(yī)藥板塊仍延續(xù)前周平穩(wěn)而大量的資金凈流入；電力、信息設(shè)備板塊的資金凈流入量較前周出現(xiàn)明顯激增；房地產(chǎn)、金融板塊則較前幾周出現(xiàn)了明顯的資金流出。

　　(2)投機(jī)心態(tài)漸濃，大盤(pán)股遭冷落

　　下圖可見(jiàn)，上周各PE范圍的股票中，PE在50倍以上的股票漲幅最高。

　　圖12可見(jiàn)上周微利股整體漲幅高達(dá)到12.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于績(jī)優(yōu)股，虧損股的整體漲幅也高達(dá)8.3%，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較為濃厚。圖13則表現(xiàn)出高價(jià)股的走勢(shì)要明顯好于低價(jià)股。

　　4、本周小非投資策略

　　本周涉及到占比5%以下的小額非流通股(即“小非”)解禁共15家，共計(jì)解禁流通股份60200萬(wàn)股，平均占已流通股份比例為17.85%。其中，解禁小非規(guī)模占已流通規(guī)模超過(guò)20%以上的有8家，公用科技(000685)解禁小非規(guī)模最高為30.87%，宗申動(dòng)力(001696)解禁規(guī)模較小僅為1.41%。以上小非解禁規(guī)模以1月19日收盤(pán)價(jià)合計(jì)市值為842013.5萬(wàn)元，總體來(lái)看本周小非解禁規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)影響有限。通過(guò)比較本周小非的股權(quán)結(jié)構(gòu)、基本面分析和拋售壓力，我們認(rèn)為本周小非投資可重點(diǎn)關(guān)注錦江股份(600754)、棲霞建設(shè)(600533)、海油工程(600583)，逢低可以介入，其他個(gè)股建議投資者結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)給予一般關(guān)注。　　

　　5、本周新股投資策略

　　本周進(jìn)入申購(gòu)程序的新股包括興業(yè)銀行(601166)、三變科技(002112)和天潤(rùn)發(fā)展(002113)，后兩者為中小板塊上市。由于興業(yè)銀行(601166)公告已規(guī)定網(wǎng)上申購(gòu)采取T+4的安排，即申購(gòu)資金將于29日解凍，因此本周申購(gòu)資金無(wú)法重復(fù)使用，從中簽率、發(fā)行規(guī)模和當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)來(lái)看，我們建議重點(diǎn)申購(gòu)興業(yè)銀行(601166)。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　興業(yè)銀行(601166)

　　本行主要業(yè)務(wù)方向分為公司業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)四大類，電子銀行是各類業(yè)務(wù)發(fā)展的重要渠道。根據(jù)英國(guó)《銀行家》雜志于2006年6月首次發(fā)布的中國(guó)銀行100強(qiáng)排行，本行平均資本利潤(rùn)率列各家全國(guó)性銀行首位，一級(jí)資本和資產(chǎn)總額均列全國(guó)第十位。

　　三變科技(002112)

　　公司主要從事電力變壓器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司屬于具有一定穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和品牌優(yōu)勢(shì)的電力設(shè)備制造企業(yè)占據(jù)了20%-30%市場(chǎng)份額的第三陣營(yíng)，2005年本公司工業(yè)總產(chǎn)值全國(guó)排名第8位、產(chǎn)品銷售收入全國(guó)排名第11位,人均銷售收入全國(guó)排名第4位。

　　天潤(rùn)發(fā)展(002113)

　　公司主要從事尿素、碳銨、液氨、粗醇等化肥、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

　　公司擁有年產(chǎn)18萬(wàn)噸合成氨(中間產(chǎn)品)、20萬(wàn)噸尿素、4萬(wàn)噸碳銨、4萬(wàn)噸液氨和2萬(wàn)噸粗醇的生產(chǎn)能力,是湖南省重點(diǎn)化肥生產(chǎn)企業(yè)之一。憑借便利的地理交通條件、優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)措施,公司"洞庭"牌化肥產(chǎn)品暢銷兩湖、兩廣以及江西、河南等廣大市場(chǎng)區(qū)域,在洞庭湖周邊地區(qū)的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率達(dá)30%左右。