申萬巴黎：中國股市步入牛市良性循環

　　基金管理公司2007年投資策略報告認為：中國股市步入牛市良性循環

　　2006年　打下堅實基礎

　　2006年中國股市以歷史新高來確立了未來幾年的牛市趨勢。截至2006年12月28日，上證綜指較年初上漲120%。回顧2006年，我們認為中國股市主要有如下幾方面的收獲：

　　股權分置改革的成功實施，解決了困擾我國證券市場多年的頑疾，實現了市場的兩大主體———非流通股東與流通股東利益的統一，大股東為股東創造價值的動機大大提升，利潤開始回流上市公司。

　　投資者的信心大為增強，“股價是最好的宣傳器”，不斷攀升的股市也極大的發了投資者和潛在投資者的熱情，牛市思維已經深入人心。基金熱銷就是一個非常好的例子，根據央行調查顯示目前基金已經成為居民僅次于儲蓄存款的第二大金融資產。我們認為基金等金融資產的占比會進一步提高。

　　股市的代表性不斷增強。工商銀行、中國銀行等超級大盤股成功登陸，以及后續藍籌個股有望逐漸回歸，消費服務類行業的市場份額逐步提高，上市公司的行業比例與實體經濟中各行業的份額逐步接近。證券市場正在切切實實成為反應國民經濟運行的晴雨表，投資股市分享

中國經濟高成長已經成為一種趨勢。

　　隨著基金、QFII、保險公司等成熟機構投資者的發展壯大，價值投資理念不斷得到成熟深化，業績增長穩定的行業龍頭股開始越來越受到資金的青睞，并獲得一定的溢價。從國外成熟市場經驗來看，機構投資者規模的擴大，將有利于中國股市實現更加穩定健康的發展。

　　2006年中國股市的發展，為未來股市向好建立了堅實的基礎。

　　2007年　牛市循環的開始

　　我們認為中國股市正在步入牛市的良性循環。

　　消費和投資雙引擎帶動中國宏觀經濟繼續快速增長。投資增速在未來幾年保持快速增長勢頭已經得到了市場越來越多的認同，與此同時消費也開始顯露出進一步復蘇的跡象。央行最新的居民調查報告顯示，中國居民的預防性儲蓄動機首次出現下降，我們認為目前中國正處于消費進一步復蘇的啟動點上，我們戰略性看好消費未來的增長潛力。

　　上市公司的盈利能力不斷提升。一方面，快速成長的投資和消費需求保證了上市公司業績快速增長，另一方面隨著股權分置改革的完成和股權激勵的逐步實施，大股東和上市公司管理層的利益與中小投資者越來越趨于一致，利潤開始回歸上市公司，上市公司利潤面臨恢復性上漲。我們估計上市公司利潤在2006-2008三年，將達到25%以上的年均復合增長率。

　　從估值的角度來看，滬深300指數2006年預測市盈率19倍上下，僅略低于印度，高于MSCI中國和MSCI亞太除日本區的15.1倍的水平。雖然簡單的橫向對比中國上市公司的估值并不具有明顯的優勢，但A股市場估值應該享受一個成長性和制度性溢價：中國正處于大國崛起的階段，GDP的增長顯著高于美國日本等發達國家的增速，而國外經驗顯示大國崛起階段，經濟高速增長將可以持續10年以上。與此同時，中國上市公司的盈利能力存在著被低估的問題，一方面是由于我們的企業所得稅率在全球偏高，另一方面則是由于我們的企業負債率相對偏低。

　　中國股市潛在的資金供給非常充沛。未來中國股市資金來源最大的金礦是高達15萬億的儲蓄存款。從中長期來看，居民金融資產的多元化配置是一個必然的趨勢。從10月份儲蓄存款余額的凈下降和同期證券保證金帳戶余額大幅上升這一現象中，我們可以看到，這種居民金融資產轉移的趨勢已經開始啟動。居民儲蓄轉化為基金等金融產品，將為中國股市提供巨額源源不斷的資金供給。

　　股市對宏觀經濟的代表性不斷增強，隨著大盤藍籌股的回歸和IPO的陸續增加，在A股市場上出現了越來越多的新行業代表公司，例如壽險行業的中國人壽等，A股市場的行業結構更趨合理。

　　隨著股改和股權激勵的實施，上市公司大股東與中小股東的利益趨于一致，我們會看到越來越多的能夠為股東帶來業績回報的優質上市公司。上市公司質量的改善為股市的健康發展提供了堅實的微觀基礎。

　　總之，我們認為中國股市正處于一個健康發展的環境之中，中國股市正處于牛市良性循環的開始，伴隨著中國的崛起，中國股市也將走向大國資本市場，為投資者提供豐厚的回報。

　　尋找可持續的成長

　　2007年我們的投資策略是掘金中國崛起戰略，尋找可持續的成長。未來強勁的業績增長和充沛的流動性，是驅動牛市的主要因素，在這種氛圍中，成長性投資將是投資者追逐的主題。我們更加看重可持續的成長機會，而這種機會主要是來自于中國的崛起過程。消費和裝備制造業是我們戰略看好的兩個領域。

　　從歷史上大國崛起的經驗來看，消費服務業是大國經濟崛起的中堅力量，刺激消費增長將是中國政府實施大國崛起戰略的重要選擇。顯然，消費前景值得看好，而更加令我們欣喜的是央行調查報告顯示，中國居民的預防性儲蓄動機首次深度下降，消費的進一步復蘇在2007年即將開始。因此我們戰略性看好2007年以及未來的消費增長前景。

　　裝備制造業的興起是大國崛起的重要體現，每一個大國崛起總是會催生一些裝備制造業世界級龍頭企業，我們認為中國的崛起也會為中國的裝備制造業企業創造出歷史性的發展機會。

　　2007年的投資品行業同樣也面臨著景氣上升帶來的投資機會。以鋼鐵水泥為代表的投資品行業在2004年的投資熱潮中出現了不同程度的產能過剩，并受到了嚴厲的

宏觀調控，行業景氣大幅回落。但經過了2-3年的調整，2006年這些行業產能達到了最大值，未來幾年內我們看不到大的新增產能出現；而強勁的投資品需求增長則會大幅改善這些行業的供求關系，行業景氣度迅速提升，這一點從鋼鐵、水泥等行業2006年以來的利潤增速持續上升中，可以明顯的看到。我們認為這種景氣回升趨勢并未結束，值得我們繼續看好。

　　從投資主題來看，消費復蘇程度將超出市場預期，戰略看好消費和服務股；投資持續快速增長與產能由過剩到均衡發展，令投資品行業景氣度不斷回升；國有資產注入股市和人民幣持續升值，都是我們關注的投資機會。

　　從行業選擇來看，我們重點看好食品飲料、商業、金融、地產、機械、鋼鐵、建材。

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