孫佳寧 國泰君安

　　摘要：

　　市場中穩定專注于搖新的資金量大約在5000～6000億之間，06年搖新資金的整體資金收益率約為5.55%～6.66%，折合年化收益率約為9.51%～11.42%。

　　整個06年的新股發行，呈現出逐步提速的態勢。我們以10月下旬啟動的大盤行情為界，將新股發行劃分為兩個階段：第一階段是6月至10月末，第二階段是11月至年底。

　　1、第二階段，新股發行提速，導致搖新資金分散化，從而提升了中小板新股的中簽率，最終使得第二階段的中小板資金收益率有了較大的提高；2、由于10月下旬以來的大盤藍籌行情發動，以及股指期貨成份股預期搶籌導致第二階段大盤股開盤收益率大幅提高。所以第二階段的大盤股資金收益率大幅提升。

　　2006年搖新資金總收益最優情況下，約在7.8%～8%之間。折合為年化收益率約為13.4%～13.7%。

　　新股發行在07年仍將維持較高頻率，而在這樣的牛市格局下，市場對新股的追捧仍然會延續下去。因此我們完全有理由看好07年的搖新收益，其年化收益率將不會低于10%.

　　隨著2006年6月19日中工國際上市以來，我國A股市場IPO重啟，截至2006年底，共有70家公司上市。其中在深圳中小板上市56家，上海主板上市14家，共募集資金1642.5638億元。而隨著我國股改的圓滿收官，新股IPO的速度將會越來越快。

　　新股的重新發行，吸引“搖新股資金”重返江湖。因為在A股發行市場，新股上市跌破發行價仍然是小概率事件。吸引“搖新大軍”的不僅僅只是幾乎為零的風險，還有可獲得的不菲收益。

　　下面我們來回顧06年新股發行及搖新的整體收益。注意，中國人壽、信隆實業、萊寶高科、廣博股份、恒寶股份上市日期雖然在07年，實現收益需要在07年上市后實現。但由于其申購凍結期均在06年內，因此我們在計算06年搖新收益時，同樣將這五只股票計算在內。

　　1.當IPO成為一種時尚：06年搖新基本情況

　　1.1.鐵打的資金流水的新股：搖新資金情況

　　由于搖新的低風險與可觀收益，市場上有一批資金專注于搖新。我們通過根據新股發行網上申購的凍結期，對新股網上發行凍結資金數進行匯總計算。

　　從上圖我們發現搖新網上申購凍結資金數變化較大，其主要原因是由于新股網上申購具有申購上限限制，因此對于一筆搖新資金而言，某一時期發行的新股具有一定的資金申購容量，搖新資金必然存在閑置的現象。那么如何來確定搖新資金的大致規模呢？

　　為了進一步研究這個問題，我們將06年中網上申購資金凍結量較大，新股發行具有一定市場容量標志的時點找了出來。

　　經過我們對同時期新股發行網上申購凍結資金的統計，在考慮大盤股發行，機構投資者申購進行資產配置的情況下，市場中穩定專注于搖新的資金量大約在5000～6000億之間。

　　然后我們根據新股一、二級市場之間產生的總利潤可以計算得到06年搖新資金的平均資金收益率。計算公式如下：

　　一、二級市場間總利潤＝Σ(首日開盤-發行價)*網上發行數量

　　計算可得搖新資金的總利潤約為333.14億元，根據搖新資金量容量，計算可得06年搖新資金的整體資金收益率約為5.55%～6.66%，折合年化收益率約為9.51%～11.42%。

　　1.2.大與小的辯證法：開盤收益率與資金收益率

　　在我們于2006.11.20發出的研究報告《精打細算、精耕細作，搖新股收益可觀》中已經提到：在新股上市首日的表現中，首日漲幅中小板遠遠高于大盤股；而在使用資金收益率來衡量搖新資金的具體收益時，大盤股的資金收益率反而遠遠高于中小板。

　　1.3.資本市場喜歡講故事：行業開盤收益率與資金收益率

　　根據我們2006.11.15發出的研究報告《什么樣的新股開盤漲得更猛？》中的結論：

　　行業市盈率較高的新股開盤收益率大于行業市盈率較低的新股。我們不難發現資本市場對于高市盈率行業的追捧。并且尤其偏好軟件與服務、食品、機械以及半導體等行業。

　　但是同時也正是由于市場對這類行業的追捧，以及這類行業上市新股規模偏小，導致該行業新股中簽率較低，因此申購高市盈率行業的整體資金收益率反而不具備優勢。相反，在資金收益率中排名前列的保險、公路與鐵路運輸、銀行與房地產等行業由于上市新股均為較有實力、發行規模較大的大盤股，所以其中簽率較高，整體資金收益率較高。

　　通過以上行業對比，同樣可以為我們07年搖新策略選擇提供一定的直觀認識。但在具體新股申購策略上，請參見我們每次新股發行時推出的相應新股發行申購策略報告。

　　2.跑步邁向07年：新股發行已步入快車道

　　2.1.加速，再加速：06年11月開始，新股發行提速

　　整個06年的新股發行，呈現出逐步提速的態勢。我們以10月下旬啟動的大盤行情為界，將新股發行劃分為兩個階段：第一階段是6月至10月末，第二階段是11月至年底。在第一階段中，6個月時間共發行新股37只，而在第二階段中，2個月時間共發行了新股33只。

　　在這兩個階段中，第一階段共發行大盤股9只，中小板28只；第二階段共發行大盤股5只，中小板28只。大盤股的發行保持一個較穩定的態勢，而中小板發行提速跡象相當明顯。

　　2.2.更快、更高、更賺：發行提速顯著提高資金收益率

　　為了進一步觀察這兩個不同階段的搖新收益情況，我們同樣對這兩個不同階段的搖新收益衡量指標開盤收益率與資金收益率進行對比。

　　通過兩個階段開盤收益率與資金收益率的對比，我們不難發現：

　　1、中小板開盤收益率維持在一個較穩定的水平，但由于在第二階段，新股發行提速，導致搖新資金分散化，從而提升了中小板新股的中簽率，最終使得第二階段的中小板資金收益率有了較大的提高；

　　2、從數據來看，大盤股的開盤收益率在第二階段有了極大幅度的提升。雖然與第一階段相比，大盤股中簽率有所降低，但由于10月下旬以來的大盤藍籌行情發動，以及股指期貨成份股預期搶籌導致第二階段大盤股開盤收益率大幅提高。所以第二階段的大盤股資金收益率大幅提升。

　　3.讓IPO來得更猛烈些吧！07年將是搖新豐收年

　　3.1.搖新是一門藝術：06年搖新收益策略回顧

　　在我們的研究報告《精打細算、精耕細作，搖新股收益可觀》一文中已經提到了搖新的策略問題。事實上，雖然我們無法在新股網上申購前便能夠測算出該次搖新的具體收益，但是我們能夠判斷出新股申購中，哪一只新股的資金收益率將會更高。因此，在這樣的策略指引下，我們能夠顯著提高客戶的資金收益率。

　　而搖新的資金收益率在很大程度上需要受到資金量的影響。當一筆專注與搖新的資金量過大，如10億元級以上時，由于交易所單個證券賬戶申購新股的上限以及該只新股發行總額的限制，將會導致資金無法完全使用，存在著資金閑置的問題，因此會降低資金收益率。

　　經過我們的測算，億元級及其以下額度的搖新資金能夠獲取最高的資金收益率。根據這個原理，我們可以測算06年搖新收益的最大值：

　　我們假定該筆資金均能以開盤價賣出，如以單利計算，總資金收益率為7.85%，如以復利計算，總資金收益率為8.14%。然而實際上由于收益的實現是在股票上市后完成，以資金凍結期來進行判斷會帶來一定的誤差。因此我們可以測算出，2006年搖新資金總收益最優情況下，約在7.8%～8%之間。折合為年化收益率約為13.4%～13.7%，與前文中提到的06年搖新整體年化資金收益率9.51%～11.42%相比，具有顯著的優勢。

　　3.2.令人期待的未來：07年搖新收益預期

　　中國股票市場面臨著兩個重大的問題，一個是資金流動性過剩，一個是股票流動性不足。在這樣的情況下，大擴容成為監管機構的首選。

　　從06年最后兩個月新股發行的速度來看，新股發行在07年仍將維持較高頻率。

　　市場對于股權融資的渴求在停止IPO的那段時間中積蓄了巨大的能量，因此，中小板的發行仍將維持較高的速度。

　　而從大盤股來看，即將發行的興業銀行拉開了07年新股IPO的大幕。而平安、中交、中石油、中移動等等行業龍頭的A股發行正在緊鑼密鼓的籌劃之中。因此，我們有完全有理由對07年的新股發行保持樂觀的態度。

　　在新股發行速度越快，發行新股數量越多的情況下，中簽率將會顯著提高，同時，從06年末以來市場的火爆情況，更是大大提升了新股的中簽收益率。而在這樣的牛市格局下，市場對新股的追捧仍然會延續下去，因此07年搖新的資金收益率同樣時值得期待的。

　　綜上所述，我們完全有理由看好07年的搖新收益，其年化收益率將不會低于10%。