投資策略周報：短期仍以震蕩調整為主

　　上海證券

　　蔡鈞毅

　　市場分析：

　　上周市場：上周市場是07年開局的首個完整交易周，全周市場表現為沖高回落態勢。其中前2個交易日呈現加速沖高，上證指數周初再度逼近2850點高位，此后呈現連續回落。到周五回落到10日線以下。上證指數周漲幅只有1.01%，并收出長長上影線。對比節前一周14.02%的最大單周漲幅，市場似乎已經展開調整的態勢。深成指情況較上證指數強勁，周漲幅7.17%。

　　本周預測：就本周而言，由于上周市場沖高回落的態勢似乎已經形成，并形成二次上沖2800點的沖擊行情，在兩次的沖擊過程中，第一次是由指標品種發動，而第二次則是由一直被“冷落”的中小盤股完成，而且兩者的上升幅度均比較充分，這樣從市場的輪動順序看似乎已經比較充分地完成了本次沖擊中的放量行為。因此我們綜合認為本周市場將可能形成震蕩后繼續小幅下跌格局，具體指數波動將在2530點~2730點之間。

　　本周關注個股：柳化股份(600423)、大眾交通(600611)、營口港(600317)。

　　一、要聞點評：

　　1、4大電力集團所有項目被叫停

　　2007年“環保風暴”迅猛展開。環保總局終于拿出了“區域限批”的殺手锏揮向大唐國際、華能、華電、國電等4大電力集團，停批、限批他們所有建設項目。國家環保總局副局長潘岳通報了投資1123億元的82個嚴重違反環評和“三同時”制度的建設項目，并表示將首次啟動“區域限批”政策來遏制高污染、高耗能產業的迅速擴張趨勢。

　　點評：環保總局拿出“殺手锏”的確是忍無可忍，06年度中國共發生嚴重環境污染事故161起，平均每兩天一起；國務院去年年初提出的能耗降低4%、污染物排放降低2%的目標并沒有實現。僅此一年，環保總局在環評這道關口就停批緩批對環境有影響的項目163個，投資額達7700多億，其中50%以上是鋼鐵、火電、石化等高耗能、高污染項目。因此，環保總局首次“區域限批”的企業集團就包括大唐國際、華能、華電、國電這4大電力集團，以及河北省唐山市、山西省呂梁市、貴州省六盤水市、山東省萊蕪市這4個高耗能、高污染產業行政區域。

　　2、吳敬璉表示流動性過剩導致牛市

　　吳敬璉日前在港指出，央行已然是力不從心，下一階段加息已無可避免。根據一項最新統計，截至去年年末，A股市場的場內個人和機構存量資金超過6778.8億元，達到年初的3.02倍。其中，去年12月A股市場就出現資金“沖刺進場”現象，單向流入逾千億元。

　　點評：吳敬璉表示，中國境內目前的流動性過剩已到了相當嚴重的地步，中國目前外匯儲備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發行了2萬億央行票據沖銷，即還有8萬億元資金留在市場，在乘數效應下，等于起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風作浪，這導致了去年的房地產熱和當前的股市狂潮。如果沒有過度流動性的存在，這樣的(牛市)過程是無法持續的。前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠也持“流動性牛市論”的觀點。可以試想一下，目前中國股市的市值剛突破10萬億元，而考慮到大多數法人股不太可能大規模出售的因素，可以流通的部分可能只有10萬億元的幾分之一。而吳敬璉所說的30萬億元流動性只要有個1/5流進股市，即使考慮繼續擴容的因素，6萬億元新增資金就足夠股市再狂漲200%左右，達到7000點-8000點這樣的瘋狂高度。估計在市場走到那一步之前，政府就會進行干預。央行行長周小川日前表示，即使在此次上調準備金率后，國內流動性仍然過剩，不排除采取包括加息在內的更多控制流動性措施的可能性。所以，央行目前可以利用的行政措施已漸漸力不從心，下一階段將無可避免的要加息。

　　3、國務院批準豁免東北歷史欠稅

　　經國務院批準，財政部、國家稅務總局于2006年12月15日下發了《關于豁免東北老工業基地歷史欠稅有關問題的通知》《通知》明確規定：東北老工業基地企業在1997年12月31日前形成的，截至該通知下發之日尚未清繳入庫且符合該通知規定的欠稅予以豁免。這是繼2004年國務院批準在黑龍江省、遼寧省和大連市實施擴大增值稅抵扣范圍、調整資源稅稅額標準和企業所得稅優惠等稅收政策之后，國家再次出臺稅收優惠政策促進東北老工業基地振興。

　　點評：這項政策對企業來說真是一件大好事，豁免企業債務，減輕企業負擔，企業可以輕裝上陣。此次豁免企業歷史欠稅，還是有一定門檻的。財政部、國家稅務總局于2006年12月15日下發的《通知》，除了提出豁免歷史欠稅的時間界限之外，也提出了予以豁免企業欠稅的條件，東北老工業基地企業歷史欠稅，凡符合四個條件(見“鏈接”)之一的，方可予以豁免。出臺這項政策的目的就是要振興東北老工業基地，要扶持東北一把。其實是落實《中共中央、國務院關于實施東北地區等老工業基地振興戰略的若干意見》的中央精神。現在東北地區一些老國有企業特別需要改組改制，而改組改制又面臨著歷史欠稅這個負擔，如果能夠豁免，企業改組改制會變得輕更輕松，也更容易一些。

　　4、首份年報出爐，新準則調升股東權益

　　江南高纖本周率先公布06年年報，成為兩市第一家公布2006年年報的公司。除了公司業績為市場所關注外，新會計準則給2006年年報披露內容帶來的兩大變化更成為關注的重點，其中，按新準則調節后股東權益增加5.4%。

　　點評：06年年報的編制依據還是新會計準則之前的會計準則和會計制度，不過2007年1月1日起在上市公司實施的新會計準則還是給2006年年報帶來了兩大新鮮內容。首先，公司要在年報的“管理層討論與分析”部分，詳細分析和披露執行新會計準則后可能發生的會計政策、會計估計變更及其對公司的財務狀況和經營成果的影響，分別涉及到公司對長期投資、無形資產、政府補助、借款費用及所得稅核算的變化。其次，需要披露經會計師事務所審閱的新舊會計準則股東權益差異調節表。此外，上市公司未完成非經營性資金占用清欠工作的，2006年年報還要求披露董事會提出的責任追究方案。可見，會計改革已經率先在06年度報表中呈現積極因素，而且未來將更為顯露出其暴露公司隱蔽資產的作用。

　　5、人民幣今年升值幅度和速度或超去年

　　一日連破兩關，人民幣今年升值幅度或超去年。美元兌人民幣匯率上周四的中間價為7.7977元，人民幣創下了匯改以來的新高，相比匯改前，人民幣匯率累計升值幅度約5.79%。當日詢價市場上港幣兌人民幣的收盤價達到0.99961元，“人民幣貴過港幣”終成事實。

　　點評：事實上，在人民幣升值的強烈預期下，美元拋盤大于買盤一直是銀行間即期外匯市場的一個重要現象，由此造成的供需不平衡也成為人民幣走高的直接動力。

　　自2005年7月21日匯改以來，人民幣匯率共突破了8.1、8.0、7.9和7.8元四個重要的關口。在匯改啟動的次月首次突破8.1元關口之后，人民幣沖關的速度明顯加快，從8.0到7.9元關口用時近9個月，從7.9元到7.8元關口用時4個月，而從去年9月28日突破7.9元到昨日擊穿7.8元關口的過程，則只用了3個多月的時間。顯然，這段時間人民幣升值的軌跡看，其速度正在不斷加快，特別是目前流動性泛濫和貿易順差持續創新高的局面難以在短期中得到根治，其未來升值狀態是可以理解的。

　　二、行業動態：

　　1、化工：受惠于油價下跌，化工業成本趨降

　　原油作為基礎能源和化工原料，其價格的下降直接緩解了下游石化行業的成本壓力。煉油行業如中國石化受益最明顯。S上石化等綜合類石化整體受益，佛塑股份、紫江企業、中達股份等塑料加工業帶來復蘇良機；有機化工、橡膠、化纖、農藥等子行業中的一批優勢龍頭企業將因成本下降而逐步走出低谷。

　　原油跌價使化工產品成本壓力趨于緩解，毛利率有望回升。隨著部分化工類產品價格的提高以及石油價格的回落趨穩，化工行業收入增幅低于成本增幅的狀況在2007年有望得以改變，行業整體效益將提升。原油價格的下跌將降低合成橡膠的生產成本并拉動天膠價格下行，塑料制品公司中可關注國風塑業、國通管業等。

　　同時，原油價格下降后，化工行業是否受益要看石化產品是否同步下跌。另一方面，若由于原油價格下跌使國際市場上化工產品價格降低，國內石化出口產品價格將失去價格優勢，因此在整體有利的同時，石化產品價格是關鍵。

　　此外，石油價格下跌將降低化肥行業成本，但其原材料天然氣價格面臨上升，因此化肥行業整體價格將維持平衡。(摘自：新聞晨報)

　　2、建材：水泥龍頭公司進入新時代

　　國家和地方重點支持的60戶大型水泥企業名單出爐，海螺、山水、華新、三獅、冀東、亞泰、天山股份、太行水泥等主要上市公司悉數入圍。發改委重點扶持的大面積推廣將加快上市公司的產能擴張速度，且隨著行業集中度的加速提升，以及新增產能的釋放，新的水泥業巨頭將呼之欲出。

　　目前國內水泥前10家企業的集中度為15%左右。新政策的出臺將加速提升行業集中度，而集中度越高，區域競爭格局也將越明晰，隨著小水泥廠的關閉，市場將為大型企業的新增產能騰出更多的競爭空間。

　　此外，扶持內容中已透露出行業重組兼并的新信號。發改委在扶持計劃中也有意推動重點企業對小水泥的重組。聯合證券研究員周煥表示，經過國外企業對水泥行業區域龍頭的整合以后，下一次重組兼并的高潮將來自于重點企業對小水泥的重組，隨著目前外資進入水泥行業的門檻提高，國內大型企業主導并購熱潮將成為今年水泥行業的一大亮點。

　　數據顯示，我國去年水泥需求增長速度在15%以上，新增需求1.59億噸，而新增產能為0.9億噸，產能增幅為7%。水泥行業2007年至2008年還將保持2006年前三季度的良好走勢。在新增產能的隊伍中，上市公司的擴張最為明顯。周煥告訴記者，目前海螺水泥的年產能達1000萬噸，公司的水泥和熟料銷售規模計劃在2010年達到1.5億噸左右。華新水泥去年產量在2600萬噸左右，計劃將在2010年達到年產5000萬噸，而冀東水泥等公司目前也都在加快新生產線的建設與投入速度。

　　產能的急劇擴張，對資金也提出了新的要求。資金缺口成為不少上市公司面臨的瓶頸。據了解，加快融資步伐成為資產負債率高的水泥業公司的普遍選擇，華新水泥的增發方案近期有望獲批，冀東水泥等公司也正在考慮下一步的融資計劃。(摘自：上海證券報)

　　3、造紙印刷：人民幣升值，紙印業驚而無險

　　人民幣升值對造紙企業的影響要從正反兩個方面來把握。從正面來看,人民幣升值導致進口原材料價格下降,進而使生產成本下降。但是,從反面來看,紙漿的價格一直在高位運行。由于“中國因素”的支撐,在可預見的時間內不會掉下來;同時,中國造紙市場是一個開放的市場,人民幣升值同樣會導致外國產品價格的下降,這樣,中國造紙企業終端產品的價格也難以提升。所以,綜合正反兩方面的因素,人民幣升值給紙業帶來的利好因素就被抵銷掉了。

　　人民幣升值初期,有人認為進口紙將更具價格優勢,對國產紙會有沖擊,國產紙廠商曾有一定恐慌。由于我國造紙行業供需缺口明顯,“原料在外,市場在內”,加之新聞紙、銅版紙目前尚處在反傾銷保護期,人民幣小幅升值不足以激起國際市場對華的銷售熱情,負面沖擊較為有限。一年多的事實證明,也是的確如此。

　　我國目前已經是世界上僅次于美國的第二大紙品消費國。最近幾年我國紙和紙板產量、消費量一直保持在每年8%左右的較大增長速度。人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本,使以進口木漿和廢紙為原材料的企業受益明顯。

　　據悉,近期大盤因市場對人民幣升值的預期而不斷上攻,從而簇擁著造就了今天的紙業股市。據估算,人民幣每升值1%,造紙業可降低成本2億至3億元。有資料顯示,目前,A股市場共有造紙業上市公司24家,所有上市公司中銷售收入的前五位都是紙業公司。

　　我們可以清晰地看出,造紙印刷業經過一年多的市場洗禮,從當初的欣喜、恐慌、彷徨到今天的從容、淡定,對待人民幣升值越來越理智了。(摘自中國紙業網)

　　三、市場分析

　　上周市場概述

　　上周市場是07年開局的首個完整交易周，全周市場表現為沖高回落態勢。其中前2個交易日呈現加速沖高，上證指數周初再度逼近2850點高位，此后呈現連續回落。到周五回落到10日線以下。上證指數周漲幅只有1.01%，并收出長長上影線。對比節前一周14.02%的最大單周漲幅，市場似乎已經展開調整的態勢。深成指情況較上證指數強勁，周漲幅7.17%。

　　深市該周漲幅顯著超越滬市，主要原因是推動市場再度逼近高點的上漲動力幾乎全部集中在非指標品種上，前期大幅上升的工行和中行形成明顯的調整態勢，且幅度較大。而深市方面受到大藍籌的影響較小，同時其地產龍頭品種萬科表現搶眼帶動指數上漲。滬深300指數呈現同步沖高調整態勢，指數周漲幅達4.87%，上影線和實體均為100點。上周的最大亮點主要是一直滯漲的大部分中小盤品種出現全面上漲，特別是在周初其表現得極為瘋狂。

　　本周市場預測

　　就本周而言，由于上周市場沖高回落的態勢似乎已經形成，并形成二次上沖2800點的的沖擊行情。在兩次的沖擊過程中，第一次是由指標品種發動，而第二次則是由一直被“冷落”的中小盤股完成，而且兩者的上升幅度均比較充分，這樣從市場的輪動順序看似乎已經比較充分地完成了本次沖擊中的放量行為。而指標品種中最大權重的中行、工行和中國石化的階段性高點基本形成，即使算上中國人壽在10個交易日后計入指數，但由于其上市定位對H股的溢價幅度過高，短期上升動力不會很充沛。基于我們已經預先估計到市場震蕩時機逐步成熟，因此我們綜合認為本周市場將可能形成震蕩后繼續小幅下跌格局，具體指數波動將在2530點~2730點之間。

　　基本面分析

　　近期消息面上有以下幾點值得關注。首先，07年新年伊始，央行率先提升準備金率0.5個點。同時央行行長周小川表示基于流動性泛濫的局面將繼續保持，央行未來將可能實施多種措施收縮泛濫流動性。從其可能實施的措施上預計央行在原先的發行央票和提升準備金率的基礎上將可能采用利率和匯率手段進行進一步的調控。由于流動性主要來自于過大的貿易順差，而貿易順差在短期根本無法消除，所以央行未來緊縮手段將不可避免。其次，證監會也可能采用加速發行新股的方式來緩解過度充裕資金面帶來的風險，特別是大型藍籌品種，如興業銀行的過會以及交通銀行的即將回歸，甚至是后期還有中信銀行等的發行上市，從大型IPO公司的快速上市看，供應量的增加將在短期中驟然放大，對于平衡目前市場過熱的需求具有緩解效應。同時也將對原先充裕流動性形成一定的對沖，所以市場短中期具有一定壓力。

　　技術面分析

　　就技術面而言，07年開局就已經以兩種動力形成交替沖擊，在7個交易日中對2850點一線進行反復試探，兩次沖擊之后，市場在此區域中以幾乎每日1000億的超大成交量形成堆積，且上周收盤位置已經擊破10日均線，從短周期看，10日均線一直是市場進攻的生命線，該線的擊破如在短期中不能有效收復將導致市場有超強沖擊形態轉為逐次退守的局面。同時各指標股周線也呈現較長上影線，顯示上方短期拋壓比較沉重，市場的短期慣性沖擊似乎已經告一段落。本周將是該線重要的考驗時期，但考慮到各項因素的綜合特征，其失守的概率加大。操作中以降低倉位為主要策略。

　　四、市場透視

　　1、B股：被邊緣化后是否醞釀重大機會

　　據市場傳聞，繼A股成功股改之后，B股的股改可能馬上就來。市場傳言目前證監會市場部已經拿出了B股改革草案，正式方案將在1月20日以后召開的證監會監管工作會后確定，預計將于2007年春節后正式實施。從市場狀態看，B股已經出現明顯的反映，上周四，B股公司盤中幾乎全線漲停，但隨后管理層迅速作出澄清否認該傳言，但是就澄清話語中似乎只是對上述準確的時間進行的否定，這樣給市場留下了充分的想象空間。

　　鑒于B股市場的股改已經是從領導層到股民均為認可的事情，現在的問題只是具體的股改時間和方式。我們認為B股的存在已經越來越沒有意義，管理層解決該市場的問題的可能性很高，屆時又將是掀起一次類似復制封閉式基金的行情。不過，雖然B股市場只有100多家公司，但由于B股從股價到結構的復雜性，B股的股改在操作的難度和多樣性上可能不亞于A股。

　　那么，對于投資者來說，這一政策洼地或許意味著一個不錯的機會。盡管目前消息面仍不明朗，但是B股市場的邊緣化地位以及暗淡前景均提示了B股存在的必要性在減弱，所以該市場的變革將是遲早的事情，這或許也是07年的一大機會。

　　3、建議關注個股

　　營口港(600317)：公司是東北地區最為便捷的出海口之一，被遼寧省確定為沈陽地區“6+1”模式的出海港。結合振興東北的政策，公司面臨較好的發展機遇。公司自上市以來一直保持穩定的發展態勢，吞吐量年均增長25%以上，集裝箱業務年均增長在35%以上。06年三季度每股收益0.45元，凈資產收益率10.73%，實現凈利潤同比增長14.19%。雖然公司未來高速增長可能較小，但穩定增長可以預期。目前公司正朝億噸大港的目標穩步前進。盤面中，公司表現弱于大盤，價值凸現，P/E不足15倍，具備較好的價值特征，后市有一定表現機會。

　　上海大眾(600611)公司是上海擁有運營線路最多的運營公司，占據該行業中較高的市場份額。06年1-9月每股收益0.23元，每股凈資產3.29元，凈資產收益率6.91%；歷年經營一直保持穩定態勢。公司擁有牌照升值的重估題材，該重估價值即可超越目前公司市值。同時公司擁有達10億以上的股權投資，隨著“小非”解禁，逐步可以上市流通，公司價值將得到進一步的提升。二級市場上，公司得到了國泰君安的增持，同時對比前期股價回落達2成，風險釋放較為充分，可逢低中線關注。

　　柳化股份(600423)：公司是華南地區最大的氮肥生產企業，公司目前已經實施發行3億可轉債項目，擬以此加大技改力度，使得公司今后的產能可以加大，市場占有率得以提高。此外，公司還具備了清潔能源概念和CDM概念。公司上市以來業績一直保持著穩健的成長特征。從轉債的轉換價格(價格設定為9.86元)看，對于目前二級市場的交易價格具備了一定的支撐，且估值較為合理，后市具備了一定上漲空間，可關注。