年報有望超預期 政策風險值得警惕

　　申銀萬國

　　安昀

　　年報業績有望大幅超預期政策風險值得警惕

　　年報披露即將展開，市場的焦點也將逐漸轉到年報業績上來。2006年前3季度強勁反彈的上市公司業績使所有投資者都對今年的業績充滿了期待，這從市場的一致預期和申萬的分析師自下而上的盈利預測調升中可見一斑。

　　市場對滬深300成分股06年的業績增長預期已經達到35%，申萬對300家重點公司的業績增長預期為33.3%，而根據WIND提供的最新數據計算(用市場預期的凈利潤中值，去掉沒有預測的公司)，全部A股的06年預期業績增長已經達到驚人的53.5%!

　　我們不認為單純的業績提升可以提升公司股價，只有超市場預期的業績增長才可以刺激股價的上漲。

　　資本市場上永遠存在3條曲線：一條是實際業績的曲線，一條是市場預期的曲線，還有一條是“我”的預期曲線。只有當這3條曲線彼此發生不一致的時候才存在投資機會。

　　當實際業績的曲線和市場預期的曲線重合或者更低的時候，不存在任何投資機會--因為市場的預期一出現，就會立即反映到股價上，等實際業績曲線出現時，股價早已反映了這種業績的增長，只有當實際業績的曲線高于市場預期曲線的時候，才存在投資機會。當“我”的預期曲線和市場預期曲線不一致的時候，存在兩種可能：一種是“我”的預期錯了，需要修正；另外一種是市場的預期錯了，此時也存在投資機會。

　　以WIND提供的預測凈利潤中值作為市場預期曲線，以申萬分析師對申萬300家重點公司的盈利預測作為“我”的預期曲線，而把已經公布業績快報的487家公司作為實際業績的曲線，我們來尋找曲線不一致而產生的投資機會。

　　從三種曲線的對比來看，06年業績可能會大大超過預期。首先從全市場層面來看，申萬300的預期增長率(“我”的預期)為33%，而市場的預期增長率已經達到53%，而已經公布業績預告的487家公司整體的06業績(實際的業績曲線)同比增長竟然達到驚人的79%！

　　從行業層面來看，實際的預期增長幾乎清一色的大幅高于市場預期和“我”的預期：醫藥生物、信息服務、公用事業、輕工制造、食品飲料、建筑建材、

化工、黑色金屬等行業的實際業績有望大幅超過市場預期。而投資者需要小心的是那些已預告的業績低于市場預期或持平的行業，比如電子元器件、餐飲旅游、家用電器、金融服務、農林牧魚和信息設備。

　　另外一條線索，尋找市場預期可能犯的錯誤。我們發現在黑色金屬、交通運輸、信息設備和采掘等行業中，申萬的預期(“我”的預期)不同程度的高于市場預期，如果市場犯了錯誤，那這部分預期的差額可能并未反映在目前的股價中，存在投資機會。

　　強勁的超預期業績預報也加強了我們短期對市場的信心，我們認為短期市場在年報超預期的業績浪推動下，走勢依然會比較強勁。

　　然而，我們也需要提示市場的兩大風險點：一個是目前高企的估值，全部A股06、07PE達到30倍和24倍，滬深300的06、07PE也達到28和23倍，平均比成熟市場高60%，比新興市場高40%。但是A股市場是一個相對比較封閉的市場，市場內的高流動性支持著目前的高估值。

　　另一個風險點是政策風險正在加大。股市快速上漲使管理層開始擔憂炒作資金對市場穩定的危害；12月開戶數的激增(59萬戶，是11月的1.15倍)、居民儲蓄自11月開始的下降，都在表明越來越多的居民儲蓄流入了股市。我們認為：20日前后(金融工作會議在此時間召開)會是政策敏感期。

　　市場表現與估值

　　市場表現：

　　本周A股市場高位震蕩，上證指數創出歷史新高2848點后，連續3日調整，成交量也放出天量，本周中國人壽上市和另外4只中小板

股票上市，首日漲幅居高不下。食品飲料年關沖刺，貴州茅臺突破百元大關勢不可擋。醫藥衛生行業分頭再起，高價股，垃圾股均表現優秀。

　　市場估值狀況：銀行股降溫拉低市場估值

　　本周金融股在下半周終于暫停瘋漲勢頭，出現調整，致使本周全市場估值水平沖高回落，但通過申萬300家重點公司動態市盈率來看，依然持續上升，07年PE已經達到18倍，本周香港市場大幅調整，周跌幅達5.49%，但兩市聯動性依然高企，中國人壽上市大漲導致AH溢價大幅上漲。

　　各類資產價格跟蹤

　　基金表現低迷，回購利率下跌勢頭不改

　　本周

封閉式基金市場表現低迷，封閉式基金紛紛宣布分紅，但普遍低于預期，基金折價率小幅上升；轉債指數加速上升，表現突出；本周國債市場先升后跌，周五成交額創出地量；回購市場安全度過中國人壽，利率下跌勢頭不改，盡管本周央行票據再次出手，累計發行1700億票據，合計回籠資金2000億，市場資金極度充沛；權證分化勢頭加大，認沽極度泡沫化，認購出現折價，成交量有所恢復。

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