本幣升值實戰攻略 關注兩大牛群板塊

　　華欣 方正證券

　　1、人民幣匯率升值現狀去年7月份，中國人民銀行宣布了人民幣匯率形成的機制，從此人民幣開始步入升值的軌道。

　　截至11月30日收市，人民幣較美元的升值幅度超過5%。而12月份，人民幣除了對美元升值以外，對其他貨幣包括歐元和英鎊也有一定幅度的升值。

　　2“雙順差”是造成人民幣升值的主要原因“雙順差”是指貿易順差和資本項目順差的同時存在，中國目前不但有大量的資本項目順差，而且有大量的經常項目順差。由于高的儲蓄率以及中國長期實行出口的鼓勵政策，使得中國在過去的16年內(除1993年以外)都保持了經常項目的順差，隨著中國進入2003年以來的經濟高增長時期，該順差的增長速度大大加快。同時，多年的資本項目順差(主要是FDI)是導致中國外匯儲備增加的主要原因。對于資本項目的順差，余永定指出：中國的金融市場仍處在不發達的狀態。雖然中國的儲蓄大于投資，但許多潛在投資者無法得到必要的資金。與此同時，由于中國的FDI優惠政策，建立合資企業是一件相對容易的事情。一些企業為了獲得資金，于是引進FDI。在獲得外匯之后，便將外匯賣給中央銀行，并用所得人民幣購進國產設備和其他產品。其結果是FDI流入并未轉化為貿易逆差，而是轉化為外匯儲備的增加。

　　3、2007年

匯率改革的預測——緩慢升值我們對人民幣升值的判斷是到2008年人民幣實現可自由兌換存在一定的難度，人民幣升值將是一個緩慢的過程。這主要是基于以下的考慮：

　　(1)由于我國長期實行對外貿易鼓勵的政策，如果在短期內實現人民幣的大幅度升值，將對目前的經濟結構造成巨大的沖擊，對經濟增長以及就業都帶來負面的影響；(2)短期內的升值對金融體系也將產生巨大沖擊。中國有大量的外匯儲備是美元資產，人民幣的大幅度升值將導致外匯儲備的縮水；(3)對于境外的投機資金國家已經采取了相關的措施，如限制境外資金投資國內的房地產等，這些措施的執行將緩解人民幣升值的速度。

　　從2005年

人民幣匯率變化的趨勢來看，我們預計2007年人民幣升值的幅度為5%左右，達到人民幣對美元達到7.3-7.5的水平，人民幣匯率波動的幅度將可能繼續加大。

　　4、人民幣升值受益行業分析各個國家的經濟發展歷史都呈現了這樣一個特點，在本幣升值過程中，股票市場都出現了大幅度的上漲。其中日元在升值過程中，股指累計收益率達到2887%。

　　結合國內的證券市場來看，人民幣升值的主要行業包括代表本幣資產類的行業——房地產、金融業、礦業；外幣負債高的行業——航空、貿易；進口額高的行業——造紙、石化、鋼鐵業等。我們認為2007年受益明顯的是房地產和金融行業(包括銀行、證券、保險)。

　　房地產行業受益我們注意到日本、臺灣等國家在本幣升值的過程中，均出現房地產價格大幅度上漲的情況，以日本為例，1985年至1990年間，東京商業用地和住宅用地價格分別上漲了3.4倍、2.5倍，大阪的商業用地和住宅用地價格分別上漲了3.9倍、3倍。不過這樣大幅度的上漲給日本以及東南亞國家的經濟帶來了嚴重的泡沫，買賣房地產成了投機的游戲。實際上，在日本資產價格快速上漲的同時，消費物價指數和批發物價指數卻保持了穩定。

　　中國目前仍處在本幣升值的初期，雖然房地產價格在短期內有了較大的漲幅，但是未來仍有較大上漲的空間。影響房地產價格上漲的因素主要是土地價格的上漲和本幣的升值。

　　中國一直采取嚴格的土地管理制度，，國家嚴格控制土地的基本國策將推動土地價格上漲。從1996年開始，中央就提出中國必須實行最嚴格的土地管理制度。1997年中共中央又出臺了11號文件，進一步加強土地管理，這個文件構建了世界上最嚴格的土地管理制度的政策框架。1998年，全國人大對土地管理法進行了全面修訂，建立了世界上最嚴格的土地管理制度的法律框架，這些年在實施土地管理法過程中，國務院又相繼出臺了文件，也采取了一些行動，大家可能最有感觸的是2003年土地市場治理整頓，2004年國務院又出臺了《深化改革嚴格土地管理的決定》(即28號文件)，最近又出臺了《關于加強土地調控有關問題的通知》。由于土地供應的長期稀缺性，將促使土地價格的上漲。而另一方面，目前地方政府的大部分收入來自于土地轉讓收入，這也將促使地方政府維持土地價格的上漲。比較其他發達國家的經濟發展歷史，雖然日本和東南亞國家的房地產價格存在一定的泡末，但是土地價格長期來看是上漲的。受益于土地價格上漲和本幣上漲，中國的房地產價格將受到有力的支撐，并逐漸上漲。

　　重點行業個股實力雄厚的房地產開發企業和商業地產是房地產行業重點關注的對象。對于房地產開發企業，隨著行業門檻的提高，優質開發企業無疑具有優勢，目前國際上大的房地產集團占一國房地產開發很主要的比重，而國內的房產開發公司集中程度還不高，隨著房地產開發企業拿地以及資金門檻的提高，2007年房地產企業將繼續出現強者恒強的局面。

　　商業地產在2007年具有投機的機會，商業地產除了可以收到租金以外，它所擁有的物業可以完全享受到人民幣升值的價值增值效應，可以說是人民幣升值過程中受益最為明顯的行業。目前市場只關注商業地產的租金收益，還未意識到優質商業地產的投資價值。同時2007年上市公司將實行新會計準則，由于投資性房地產可以采用公允價值記帳方法，在這種會計準則下，物業升值可以計入當期損益，那么商業地產的每股收益有望大幅提升。

　　在商業地產的選擇上，位于北京、上海的金融CBD，這些地段屬于稀缺的優質資源，我們結合發達國家的地產升值經歷，可以看到這些地段具有不可復制的特性，在本幣升值過程中，資產價值升值能力非常強。

　　金融行業分析隨著中國人壽、平安人壽等大盤藍籌股的回歸，其他國有銀行的上市，金融版塊將是2007年證券市場的一個亮點，銀行、保險和證券三個子行業都值得重點關注。

　　銀行業：

　　首先，2007年，銀行業將繼續受到中國經濟快速發展的拉動。統計數據顯示，上市銀行的凈利潤和資產規模連續5年保持高速增長，其中凈利潤年均復合增長率高達28.41%、總資產年均復合增長率高達33.15%，增速遠遠高于同期GDP的增速(10%左右)；從2004年開始，上市銀行的總資產收益率轉而上升，表明上市銀行凈利潤增速已超過資產增速，銀行的內生性獲利能力得到提升。在國民經濟持續快速增長的情況，銀行業將受益于國民收入增長，銀行業的盈利能力將會得到進一步提升。

　　其次，銀行業的大部分資產是以人民幣計價的債券，和人民幣貸款，在本幣的升值過程中，將直接受益。

　　在銀行業個股的選擇上，大的國有商業銀行具有“壟斷資源”價值、“壟斷定價權”價值、“壟斷特許權”價值、“國家特保權”價值等四大競爭優勢，國有銀行是銀行業中的絕對“核心資源”。

　　在經歷兩次不良資產剝離、治理結構完善及引進境外戰略投資者、上市融資補充資本金、內部經營管理改革后，其原有競爭優勢將會鞏固，盈利能力將得到進一步提升。目前雖然國有銀行在盈利增速上落后于股份制銀行，但是該資源優勢是長期存在的。在機構投資者占主流的情況下，這些優質資產必定是基金的長期配置品種。

　　另外，具有優秀的業務創新能力，實力雄厚的國有股份制銀行，也是銀行股中的亮點，這里首選的是招商銀行。

　　國民經濟高速發展是大物流發展的基礎十年以來，中國國內經濟以GDP年均超過8%的速度增長，我國經濟一直保持著高速發展的態勢，無論在生產和流通領域，都取得了顯著的成就。國民經濟增長保持在較高的速度，并計劃再經過十幾年時間，把我國的經濟建設，再上一個新臺階，保持穩定持續發展的勢頭，這是我國物流發展的基礎，也是推動力。

　　交通運輸基礎建設是物流發展的條件。在我國未來的發展規劃中，強調了交通運輸在國民經濟發展中的重要作用。并決定加大投資力度，加速交通運輸基礎設施的建設，如修建高速公路、高速鐵路、擴建港口和集裝箱碼頭，以及發展集裝箱專用車、船等。這些措施都為我國物流的發展創造了有利條件。

　　北京申辦2008年奧運會的成功，更是給中國物流發展提供了千載難逢的大好機會。從奧運會的設備建設到奧運會的召開，始終需要龐大的物流系統作為支撐，所以在物流設施規劃與建設、物流組織與管理、物流技術創新與應用等方面提出了更高的要求。這既給中國物流業帶來巨大的挑戰，同時也給物流業的發展帶來無限商機，一個更為廣闊和現代的市場正等待開拓。

　　? ?鐵路，迎來十一五黃金時期，值得重點關注從“十五”末期以來，鐵路迎來了新中國成立五十多年來發展最快的黃金時期，隨著運輸能力的逐步釋放，鐵路將是我國未來10年內最重要的內陸客貨運輸方式，并且在未來30年內，仍將是重要的內陸運輸方式，鐵路運輸業在綜合運輸體系的骨干地位不可動搖。

　　《鐵路“十一五”規劃》提出，“十一五”期間，中國鐵路發展的主要目標是：建設新線1.7萬公里，其中客運專線7000公里；建設既有線復線8000公里；既有線電氣化改造1.5萬公里。2010年，全國鐵路營業里程達到9萬公里以上，復線、電氣化率均達到45%以上，快速客運網總規模達到2萬公里以上，煤炭通道總能力達到18億噸，西部路網總規模達到3.5萬公里，形成覆蓋全國的集裝箱運輸系統。基本實現技術裝備現代化，運輸安全持續穩定，經濟效益不斷提升。鐵路改革取得明顯成效，投資主體多元化取得重大進展，初步建立起適應社會主義市場經濟發展的鐵路管理新體制。

　　整個“十一五”期間，我國將建設京滬、京廣、京哈、沈大、隴海等鐵路客運專線，列車時速最高將達到200至300公里；建設京津、滬寧、滬杭、寧杭、廣深、廣珠等大城市群的城際軌道交通系統，列車時速在200公里以上；此外，1.3萬公里的既有線路經過改造后，也將實現客車時速200公里。

　　基于中國的國情，我們認為，鐵路本身不會大量建設平行線路進行競爭，鐵路行業自身的壟斷可能將一直存在。而在綜合運輸體系中，鐵路的最大競爭對手是來自于公路，鐵路在中長途客貨運輸中仍將具有壟斷地位。隨著鐵路加快主輔分離和社會職能移交，精干運輸主業和理順運輸企業管理體制，鐵路運輸的勞動生產率將大幅提高，進而會極大地提高鐵路企業的經濟效益。同時，運價改革和鐵路建設基金改革將提升鐵路行業的盈利水平，提高資產收益率和凈資產收益率。

　　在我國經濟健康快速發展的前提下，鐵路運輸需求的持續驅動力將長達幾十年，鐵路的發展和改革將帶來我國鐵路行業的一個較長“黃金時期”，上市鐵路公司是主要的受益者。令人關注的1.5萬億元巨資，是鐵路“十一五”建設總投資規模。2006以來，鐵路建設“金礦”的開啟，全國鐵路計劃新開工項目87個，續建項目38個，全年計劃投資1600億元。

　　鐵路題材長期為市場忽視，正面臨行業拐點，值得投資者積極關注。鐵路行業的產業鏈主要包括以下環節：鐵路運輸、鐵路設備制造、鐵路工程建設和其他配套設置。當前鐵道部轄屬的上市公司僅有四家，包括廣深鐵路(0525.HK)、鐵龍物流(600125)、中鐵二局(600528)和北亞集團(600705)，其它相關上市公司處于鐵路領域產業鏈上各個環節。

　　投資者要注意鐵路行業中細分行業不同階段的投資機會，對重點公司進行中長期跟蹤分析。比如鐵路運輸業，由于國家當前壟斷性體制的影響，相關公司很少，如鐵龍物流(600125)則是A股中唯一一家全國性鐵路物流類上市公司，近期收購中鐵集裝箱特種箱業務，壟斷優勢明顯，此類品種值得投資者關注。在鐵路工程建設方面，初期可能因為項目建設周期影響無法體現效益，隨著各建設項目的開工，中期優勢發揮明顯，其中的上市公司中鐵二局(600528)是國內首家鐵路建筑施工企業，并且已經簽定了相當數量的大定單，將對公司業績產生一定的支持。

　　三、港口業，平穩增長，關鍵在整合港口運輸屬于國民經濟基礎產業,其行業景氣度與宏觀經濟狀況,特別是與外貿狀況緊密相連,港口業的景氣度與外貿景氣度的相關系數達到了0.97。今年上半年,我國進出口總額達到5230億美元,同比增長39.1%。在宏觀調控、固定資產投資增速回落的背景下,港口行業作為外向型經濟的代表,將分享世界經濟復蘇的成果。而從長期來看,隨著我國外貿依存度的不斷攀升,港口行業的內在投資價值也不言而喻。今后5年是我國港口和城市發展的重要戰略機遇期，在國際航運中心和樞紐港口重新洗牌的背景下，中國將成為亞太地區甚至全球集裝箱運輸中心。

　　國務院審議通過《全國沿海港口布局規劃》，確定將全國沿海港口劃分為環渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海五個港口群體，強化群體性、內綜合性、大型港口的主體作用。

　　并形成系統配套、能力充分、物流成本低的8大運輸系統。2007年港口的主要投資機會在于收購整合。

　　預計國內排行前三的港口2006-2008年的吞吐量復合增長率將達到18%。

　　由于人民幣升值、外貿增速放緩、港口業務量基數擴大等因素影響，我國港口吞吐量繼續呈現增速放緩走勢。全國吞吐量靠前的主要港口中除少數港口(如廣州港)維持較快增速外，大部分均呈現增速下降趨勢。“十一五”期間隨著港口吞吐能力的繼續釋放以及港口之間競爭的日趨激烈，整個港口業供求關系得到徹底改變，港口業高速增長局面不再，行業將保持相對平穩發展態勢。預計2007年外貿增速放緩至21%，直接導致集裝箱吞吐量增速放緩。隨著宏觀調控系列措施2007年的見效，重消費、限投資和出口將降低GDP的港口吞吐量彈性系數，散雜貨的吞吐量2007年也將放緩增長。

　　二線港口硬件條件改善，導致港口競爭出現分流。吞吐量的放緩將使競爭更加激烈。但是同時應該看到，二線港口單純靠硬件改善分流貨物，受經濟環境影響較大。而主要樞紐港(上海港、深圳港等)軟環境優勢明顯，領先中小港口一到兩代，使二線港口短期內難以追趕。尤其是保稅港政策，將會在長期內保持樞紐港的

競爭力。

　　從市盈率的角度分析，通過國內主要港口公司與香港同行業公司比較可以看出，國內港口股的平均市盈率比H股低12%左右。不過在行業整體增速較為平穩的情況下，即使參照港股重估，行業整體的上漲空間也不是很大。

　　四、高速公路，防御性特征良好，具備價值回歸空間我國的高速公路行業目前已進入網絡化的快速發展期，“十一五”規劃中提到：建成高速公路6.5萬公里，基本貫通“五射兩縱七橫”，預計未來高速公路的網絡化將是車流量快速增長的時期。

　　日益提高的城鎮化率、民用汽車保有量和城鎮居民人均可支配收入推動著公路客運消費的快速增長，從而成為高速公路客運車流量持續增長的內生動力。固定資產投資和GDP的持續增長趨勢，決定了高速公路貨車車流量的快速增長，即使未來幾年固定資產投資增速有所回落，貨運周轉量仍將保持較平穩的增長態勢。

　　2006年公路貨運、客運周轉量同比增速均保持平衡；其中，貨運周轉量增速略有回落，客運周轉量增速穩步上升。

　　07年我國公路運輸仍將保持穩定增長，預計2007年公路貨運、客運周轉量增速分別為11%和8.5%，總體車流量增速仍將保持穩定。高速公路上市公司在汽車保有量增長、路網規模效應、計重收費等因素影響下，業績將保持平穩上升。整個板塊目前市盈率為12-13倍左右，處于整體低估狀態，可以重點關注行業內成長性較強的上市公司。

　　五、機場業，二線機場崛起，關注非航空性收入06年前三季度我國主要機場三大業務指標仍然保持較快速度增長，雖然有部分機場受基數放大、吞吐能力限制影響，增速有所放緩，但整個行業仍然保持較好的發展勢頭。我們預計隨著我國民航業的穩定成長以及“天空開放”政策的進一步深化，未來機場業仍有較大發展空間。

　　數據來源：中國民航總局機場主要經營兩方面業務：航空性服務(為中外航空公司提供飛機起降及旅客服務設施，提供安檢、保安服務和消防救援服務；以及為地面服務代理公司提供地面服務設施)和非航空性服務(包括在航站樓內經營免稅店和其他零售商店，航站樓物業出租，出租航站樓內、外的廣告位，以及經營停車樓和停車場)。在目前機場收費體制下，單純依靠飛機起降增長帶動業績增長已經逐漸不可行。預計未來機場主要收入來自兩方面：非航空性收入和外力帶來的增長(整體上市或者資產注入)。

　　投資機場業應關注內生外延并重的企業，同時積極關注首都機場的A股上市。

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