興業證券：股改傳聞點燃B股價值洼地投資激情

　　投資要點：B股全線漲停的背后：B股股改預期，AB股巨大估值溢價B股股改——仍是傳聞，但該來的遲早要來據媒體報道，繼A股成功股改之后，B股的股改可能立馬就來。據接近證監會的知情人士透露，目前證監會市場部已經拿出了B股改革草案，正式方案將在1月20日以后召開的證監會監管工作會后確定，預計將于2007年春節后正式實施。并且由于B股從股價到結構的復雜性，可能需要整體停盤。目前有關部門還未確認此說法。而在此傳聞的刺激下，滬深B股市場幾乎全線漲停。基于股改預期和估值洼地，B股具備了投資的價值首先，對于，本次B股上漲，目前依然不排除有造勢和炒作原因，但是，B股股改遲早要進行確實無可爭議的事實。我們認為，B股股改的技術條件已經具備，問題只是時機而已。基于股改對價，特別是目前B股的價格明顯比A股低很多，B股應該是繼封閉式基金之后最大的制度性紅利了，任何政策性措施都可能導致市場的飚升，而在這些依然處于朦朧之時，我們依然要用基本面投資的理念來進行B股的投資。其次，A、B股股價的巨大差距，提供了B股的補漲空間B股市場整體對A股市場估值大幅折價。利用聚源數據，我們對于A、B股市場整體市盈率水平進行了測算。根據三季報業績而預測的2006年業績和2007年1月11日的收盤價計算，滬深兩市全部B股的總股本加權市盈率(含有虧損股)為29.7倍，其中，上海B股為31.7倍，而深圳B股為28.5倍；而滬深兩市A股的總股本加權市盈率(含有虧損股)為33.23倍，其中，上海A股為32.72倍，而深證A股為35.99倍。對那些A+B的上市公司而言，很多A、B股價差達兩三倍。雖然B股由于缺乏流動性等因素造成折價，但是，如此大的折價顯然是不合理的。特別是，B股的股改含權效應沒有在股價中表現出來，在同股同價同權的股權分置改革的預期下，B股市場顯然成為了估值洼地，這是投資者投資B股的基礎。投資者可以選擇未來兩年業績成長性好的公司，也包括資產重組在內，在此基礎上，再適當考慮A、B股價差，選價差大者，相信符合這些標準的股票可以跑贏大市。結合產業面和公司盈利能力以及A-B股差價，我們認為陸家B、長安B、江鈴B、寶信B、機電B、張裕B 股、杭汽輪B等具有很強的投資價值。

　　B股股改預期——仍是傳聞，但該來的遲早要來

　　據媒體報道，繼A股成功股改之后，B股的股改可能立馬就來。據接近證監會的知情人士透露，目前證監會市場部已經拿出了B股改革草案，正式方案將在1月20日以后召開的證監會監管工作會后確定，預計將于2007年春節后正式實施。并且由于B股從股價到結構的復雜性，可能需要整體停盤。目前有關部門還未確認此說法。

　　目前解決B股問題目前未必是重要或者最迫切的事情

　　我們判斷，本次B股的上漲依然和06年9月份很相似，缺乏實質性的政策利好支持。首先，中國管理層最頭痛的事情是流動性過剩的問題，而解決B股問題，無論采用什么方式，都免不了外匯資產轉為人民幣資產，從而，將進一步加大流動性過剩的問題。其次，從金融市場的建設的角度，B股問題并不是目前最重要的問題。股指期貨的推出、海外大盤藍籌股的回歸等問題應該排在前面。

　　基于股改預期和估值洼地，B股具備了投資的價值

　　首先，傳言反復出現，制度性夜宴遲早會和盤托出

　　對于，本次B股上漲，目前依然不排除有造勢和炒作原因，但是，B股股改遲早要進行確實無可爭議。目前，B股市場缺乏個股流動性、缺乏融資能力，缺乏了作為

資本市場存在的必要性。自上電B股1992年2月成為第一家上市的B股公司以來，國內證券市場A、B股并存的局面已有十多年了。盡管期間B股市場獲得了一定程度的發展，也為國內企業募集到數量不少的海外資金，但2000年10月雷伊B首次發行6000萬股B股以及2004年7月帝賢B向外國投資者定向增發B股之后，B股市場的新股IPO與再融資就“銷聲匿跡”了。

　　考慮到B股市場的復雜性，在股權分置改革時候，僅僅針對A股，B股暫時被擱置。但是，目前A股股改已經基本完成，B股的改革就順理成章了，雖然證監會相關負責人對2007年春節后B股改革草案出臺的傳言進行了否認，而這并不妨礙市場上對于B股早日實施改革的期望。基于A股的股改經驗和各種創新，在加上目前人民幣升值、國家不再嚴控外匯流出的良好時代背景，我們認為，B股股改的技術條件已經具備，問題只是時機而已。

　　對于普通投資者，基于股改對價，特別是目前B股的價格明顯比A股低很多，B股應該是繼封閉式基金之后最大的制度性紅利了，任何政策性措施都可能導致市場的飚升，目前為B股上市公司普遍認可且草案有可能采用的改革思路是：B股改革方案將參照A股成功股改的經驗，各B股上市公司依據自身情況做出自己的股改方案，純B股公司先開始。包括先回購再增發A股、同時增發回購、B股以一定比例直接轉A股等方式。而在這些依然處于朦朧之時，我們依然要用基本面投資的理念來進行B股的投資。

　　其次，A、B股股價的巨大差距，提供了B股的補漲空間

　　B股市場整體對A股市場估值大幅折價。利用聚源數據，我們對于A、B股市場整體市盈率水平進行了測算。根據三季報業績而預測的2006年業績和2007年1月11日的收盤價計算，滬深兩市全部B股的總股本加權市盈率(含有虧損股)為29.7倍，其中，上海B股為31.7倍，而深圳B股為28.5倍；而滬深兩市A股的總股本加權市盈率(含有虧損股)為33.23倍，其中，上海A股為32.72倍，而深證A股為35.99倍。對那些A+B的上市公司而言，很多A、B股價差達兩三倍。雖然B股由于缺乏流動性等因素造成折價，但是，如此大的折價顯然是不合理的。特別是，B股的股改含權效應沒有在股價中表現出來，在同股同價同權的股權分置改革的預期下，B股市場顯然成為了估值洼地，這是投資者投資B股的基礎。

　　我們認為，投資B股依然應該重視基本面，投資者可以選擇未來兩年業績成長性好的公司，也包括資產重組在內，在此基礎上，再適當考慮A、B股價差，選價差大者。而B股上市公司業績的提升，也同樣離不開消費升級和中國經濟增長方式的轉變的大機遇，這是未來相當長時期內推動中國企業快速發展的源泉。我們可以在以下行業中尋找優秀的B股上市公司：首先，受益于消費升級的醫藥、食品飲料、房地產、汽車、金融、旅游酒店、通信服務等消費服務業，其次，受益于經濟增長方式的轉變的行業，包括汽車汽配、鐵路、機械設備等先進制造業及通信、軟件、集成電路、新型的電子元器件等科技產業。

　　結合產業面和公司盈利能力以及A-B股差價，我們認為陸家B、長安B、江鈴B、寶信B、機電B、張裕B 股、杭汽輪B等具有很強的投資價值。

表1：部分A－B股公司對比（20070111）
代碼 名稱 B股價格(HKD/USD) B股折算價(CNY) AB股價格比 凈利潤(06三季度)(萬元) 市盈率(20070111)(倍) A股價 A股簡稱 證監會行業
900932.SH 陸家B 1.24  9.65  1.54  50118  28.56  15.31  陸家嘴 房地產業
900921.SH ST大盈B 0.44  3.41  2.22  4713  17.50  7.70  SST大盈 農、林、牧、漁業
900927.SH 物貿B 0.82  6.38  1.55  5062  25.30  9.85  上海物貿 批發和零售貿易
900903.SH 大眾B 0.75  5.82  1.36  18355  20.35  8.02  大眾交通 社會服務業
900926.SH 寶信B 0.98  7.61  1.66  6283  25.23  12.48  寶信軟件 信息技術業
900920.SH 上柴B 0.61  4.73  1.77  2445  73.74  8.64  上柴股份 制造業-機械、設備、儀表
900910.SH 海立B 0.44  3.43  1.65  3933  31.65  5.60  海立股份 制造業-機械、設備、儀表
200418.SZ 小天鵝B 3.51  3.51  1.56  3289  30.98  5.23  小天鵝A 制造業-機械、設備、儀表
900925.SH 機電B 0.99  7.74  1.39  25657  20.41  11.04  上海機電 制造業-機械、設備、儀表
200625.SZ 長安B 7.96  7.96  1.47  53333  19.23  12.55  長安汽車 制造業-機械、設備、儀表
200550.SZ 江鈴B 10.55  10.55  1.33  53869  13.44  14.40  江鈴汽車 制造業-機械、設備、儀表
200869.SZ 張裕B 37.90  37.90  1.39  29333  54.16  50.50  張裕A 制造業-食品、飲料
200028.SZ 一致B 6.70  6.70  1.34  6577  23.34  8.95  一致藥業 制造業-醫藥、生物制品

附錄1：興業證券十大藍籌股
股票簡稱 行業
工商銀行 銀行
招商銀行 銀行
中信證券 證券
中國人壽 保險
萬科A 房地產
中興通訊 通信
五糧液 食品飲料
廣深鐵路 鐵路
長江電力 電力
寶鋼股份 鋼鐵

附錄2：2007年興業證券十大成長股
股票簡稱 行業
時代新材 鐵路
鐵龍物流 鐵路
承德露露 食品飲料
恒瑞醫藥 醫藥
建發股份 房地產
海泰發展 房地產
金龍汽車 汽車
恒生電子 軟件
天地科技 裝備制造
龍溪股份 機械配件

附錄3：2007年興業證券最具成長性的中小盤10股
股票簡稱 行業
華星化工(002018) 農藥
思源電氣（002028） 電氣設備
軸研科技（002046） 軸承機械
華蘭生物（002022） 生物醫藥
科華生物（002007） 生物醫藥
魯陽股份（002088） 陶瓷纖維
東華合創（002065） 軟件
眾和股份（002070） 印染
麗江旅游（002033） 旅游
太陽紙業（002078） 造紙

(詳情請參考興業證券2006年12月13日研究報告)
 
投資評級說明
行業評級 報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準,投資建議的評級標準為：
推    薦：相對表現優于市場
中    性：相對表現與市場持平
回    避：相對表現弱于市場
公司評級 報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準,投資建議的評級標準為：
強烈推薦：相對大盤漲幅大于15%
推    薦：相對大盤漲幅在5%～15%之間
觀    望：相對大盤漲幅在-5%～5%之間
回    避：相對大盤漲幅小于-5%

    重要聲明

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