中信證券研究報告精選

　　國電電力(600795)：電量好于預期，期待股權集中

　　摘要：1、發電量數據略好于預期。06年發電和上網電量分別同比增7.42%和7.48%，略好于我們此前預期。從可比口徑來看，發電量同比降 2.1%，低于全國水火電 3.8%的降幅；且可比電廠中除石嘴山外，其余電廠的變動均好于當地，反映了公司較強的經營能力以及大機組的調度優勢(外高橋二電廠尤為明顯)。

　　2、機組投產進度也略超預期。宣威七期兩臺 300MW 機組均已在 06 年底前投運，其手續核準進度早于我們此前 07 年投產的預期。

　　3、東北競價結算電價公布。下屬朝陽電廠 06 年上、下半年的結算電價分別為 0.3222 元/kWh 和 0.3373 元/kWh。

　　4、預計國網 920 資產拍賣春節左右結束，國電股權集中有望實現。據我們了解，國網 920 資產拍賣的第二輪報價已經在 06 年底結束，目前各方正在最后的溝通中，預計最終結果有望在春節前后公布。而其中倍受業界關注的國電部分股權仍然由國電集團獲得的可能性很大。一旦確定，公司有望通過進一步注入資產實現跨越式發展，其在集團中的地位必將發生革命性變化。

　　5、維持“買入”評級，提高短期目標價至 8.30 元。按照公司未來的業績和我們之前給與 07 年動態 17 倍的 P/E 定位，似乎公司股價上漲空間僅有12.5%，但是如果兼顧 06 年轉債轉股的攤薄效應和即將變化的股權以及由此給公司帶來的革命性改變，07 年動態 P/E 至少應該提高到 18 倍以上，股價仍然有 20%左右的漲幅，所以維持對公司“買入”的評級，提高公司短期目標價位至 8.30 元。

　　晉億實業(601002)：受益于高鐵項目的鏍絲龍頭

　　摘要：1、緊固件是應用范圍最廣、使用數量最多的機械基礎件行業，01 至 05 年行業收入年均增速約為 23%。基于對未來我國經濟快速增長和全球機械工業向中國轉移的判斷，預計未來幾年我國緊固件行業仍將保持 15%左右的增長。

　　2、由于進入門檻極低，國內緊固件行業集中度極低，業內企業大而不強，競爭非常激烈；此外，由于材料質量、工藝水平和創新能力較低，國內緊固件產品與國外產品還存在較大的差異，全行業產品結構不合理，表現為低端產品產能過剩，高端產品卻大量依賴進口。

　　3、晉億實業是國內最大的緊固件制造企業，主要產品是螺栓、螺母、螺釘和精線。近幾年公司市場份額均維持在 4%-5%左右，05 年產量和出口創匯兩項指標在行業內名列第一。

　　4、預計未來公司將受益于高鐵項目。06 年公司中標高鐵客運專線扣件系統采購項目，并是此次中標的兩家聯合件之一，目前公司已簽訂合同 7.14億元，預計未來兩三年內高鐵項目還可為公司帶來 15 億元左右的收入。

　　5、募集資金將投資于新建高強度異型和汽車專用緊固件項目。項目建設將進一步加強公司在高檔緊固件領域的

　　6、估值：我們預計公司 06 年和 07 年的每股收益分別為 0.11 和 0.14 元。目前同行業上市公司 06 年和 07 年的平均市盈率分別為 24.4 倍和 20.5 倍。綜合考慮公司的行業地位和產品發展前景，我們認為公司合理價值區間為：2.8—3.5 元，按照 07 年業績， PE 值為 20—25 倍。考慮到二級市場和一級市場有 15%的差價，建議詢價區間為：2.4—3.0 元。

　　7、風險提示：

　　銀行業：上調準備金率無關銀行股結構調整

　　摘要：1、此次上調存款準備金率0.5個百分點，一如我們以前對銀行股的評述，不影響我們預期的07年銀行股貸款增長及利潤增長，從而并不影響我們對銀行股的評級。

　　2、市場越瘋狂，投資應更理性。在大銀行短期上漲過快，透支較多未知因素后，銀行股需要結構調整。相對于大銀行，中小銀行的估值水平更具彈性。全球大銀行的PB水平幾乎沒有超過4倍的，而中小型銀行的PB分布卻更擴散，高達 5 倍以上的不在少數。內在理由可能是大銀行相對來說增長率會慢一些，而中小銀行成長空間更大。招商銀行是中型銀行，加上其國內最優的質地，對其未來增長看得更高，PB 水平給得更高，是令人放心的，也是可以接受的。大銀行07年估值回落至 3 倍多，可以說就到位了。

　　3、招商銀行A股依然最具吸引力。依然維持買入評級，一年后目標價至20元(永續增長率 0%，不考慮營業稅下降)，07 年目標PE為39.93倍,目標PB為4.79倍,潛在漲幅31.23%。

　　權證市場周報：認購權證溢價率大跌

　　摘要：1、受大盤上漲帶動，認購權證全面上漲。權證市場總市值繼續上升，從 259.6億增加至 290.46 億元，權證日均成交額 129.5 億元。

　　2、認購權證市場價格均低于理論價值的 2 倍，高估程度繼續縮小，這與正股漲幅相對較大有關。認購權證溢價率由 15.1%大幅下降至 7.88%，且分化較明顯。國電 JTB1、首創 JTB1、中化 CWB1 和鋼釩 GFC1 四只權證溢價率高于 18%，而其他認購溢價率均低于 8%。

　　3、近期權證創設 1800 萬份，但大量注銷 9400 萬份。注銷主要集中在包鋼、邯鋼、首創認購權證和茅臺認沽權證。

　　4、認購估值水平降低一方面意味著部分投資者對正股近期走勢存在消極看法，另一方面也包含對未來券商發行備兌權證所導致的市場擴容的預期。未來券商發行備兌權證的機制如果推出，會使得權證市場規模迅速擴大，從而快速推進價值回歸過程。

　　5、我們認為，在當前大盤短期振蕩加劇的背景下，由于缺乏賣空正股的途徑，認購權證的負溢價現象在短期內將繼續存在，甚至可能進一步擴大。但就中期來看，隨著融資融券和券商備兌權證的推出，負溢價現象將逐步消失，看對正股的投資者將獲得豐厚回報。看好鋼鐵板塊的投資者可以重點關注包鋼 JTB1、邯鋼 JTB1 和馬鋼 CWB1，看好金融板塊投資者可關注雅戈 QCB1。

　　債券研究：政策困境將迎來重要變革

　　摘要：1、央行調高準備金率有以下兩個直接意圖：防止年初信貸出現快速增長；抑制流動性(未來兩個月到期央票數量巨大，出口增速仍在加快，而

　　2、央行不愿加息的傾向已經越來越明確。由于調高準備金率會抑制信貸，起到降低經濟增速的作用，對債券市場構成一定利好，但不排除短期內(15 號之前)導致債券市場出現小幅波動。本人仍然堅持在 06 年 12月初報告中關于 07 年債券市場策略的觀點，債券市場上半年總體樂觀，其中2月至5月相對最佳，但對較大資金的投資者而言，從1月中下旬就可以開始加長久期(如果市場認同這一趨勢，可能這一時點還會提前)。

　　3、不過貨幣政策的困境必將意味著重要的政策變革—這就是調控流動性的主要任務將由貨幣政策單獨承擔，過渡為由貨幣政策和財政政策共同承擔。從中長期來將，這對國內流動性將產生一定影響。