元月股市暢想：走勢將延續強勢特征

　　天相投顧

　　仇彥英

　　2006年的股市有太多的輝煌讓我們回味，其中上證指數年漲幅達到130.43%，滬深300上漲121.02%，而我們提供的天相投資組合的全年漲幅更是達到168.14%。

　　我們認為，我國股市仍處于財富轉移的初期，雖然期間會受到收緊流動性、放緩基金發行節奏等措施影響，但股市的基本規律告訴我們，我國的牛市行情還有相當大的上漲空間。

　　當前，在規模擴張的影響下，在香港股市的聯動中，主要的投資群體，特別是共同基金把目光更多地投向了大市值的股票，“以大為美”是階段性地產物。這種特征類似于美國上世紀60-70年代出現的“漂亮50”。

　　我們認為，流動性是對于短期進出成本的考慮。股指期貨、融資融券等產品安排，更增加了這類股票的魅力。對于大市值股票，其最大的優勢在于股市或經濟不景氣時能夠給投資組合提供很好的保護，同時也意味著其長期投資價值的不足。

　　對于投資價值而言，是需要時間來體現的，在急功近利的市場環境下，我們的投資者似乎沒有這樣的耐心。在短期內股市處于快速上漲階段，買入和持有大市值股票可以分享股市上漲的平均收益。從長期看好股市的角度，買入具有經營靈活性和增長潛力的中小盤股票才可以獲得投資股市的超額收益。

　　當博弈存在時，其盈利模式是盈虧互現，考驗的是投資者的機會把握能力；當我們看到的是投資價值時，我們獲得的收益來自于企業的持續增長，那么由此決定的是盈利成為必然。我們把這種盈利模式作為我們追求的投資境界。

　　當洪大的浪潮已經形成奔襲之勢時，沒有其自身能量的衰減，或者沒有相當大的外部阻力，其上漲趨勢將不可逆轉。顯然，我們還沒有看到這兩種狀況。因此，我們認為元月行情仍將延續強勢特征。

　　2006年，我們推薦的投資組合取得了168%的收益，10大農夫股、10大獵人股、10大中小企業股構成我們組合的核心。

　　我們目前仍以此為主，認為該組合在2007年還會有良好的表現。

　　前言

　　2006年的股市有太多的輝煌讓我們回味，正如我們在年初的預言，A股成為全球最引人矚目的市場，其中上證指數年漲幅達到130.43%，年終收在2675.47點，滬深300上漲121.02%，而我們提供的天相投資組合的全年漲幅更是達到168.14%。

　　在豬年來臨后，我們不僅對過去的一年有所回顧，更對元月行情充滿期待。正如入去年元月的報告《掘取新年第一桶金》，我們推出元月暢想，希望投資者新年伊始就獲得好的收成，取得好的開端。

　　1牛市回眸

　　對于引起股市發生天翻地覆變化的原因，在年度策略報告《經濟的黃金歲月，股市的花樣年華》一文中我們已經給予較為充分的分析。我們認為，雖然股改的盈利效應已經初步結束，但股改促進了上市公司治理結構的改善，改變了上市公司長期存在的利潤漏出行為，大股東侵占上市公司利益的現象也會逐步減少，由此奠定了上市公司質量將呈現逐步提高的基本特征，從而穩定了投資者投資股市的基本心理預期。

　　當然，作為“人民幣的升值趨勢”和“北京奧運經濟”的兩大范式將是較長時間內引導股市前行的大旗。雖然中間有可能經歷大幅度回落的挫折，但在旗幟的引領下，不利因素的出現很難從根本上改變投資者對于長期趨勢的信心。

　　在去年10月初，我們明確指出，我國股市將在11月底進入加速上漲階段，基本依據就是居民財富出現向股市轉移的態勢，表現為M1和M2的增長率將出現黃金交叉。

　　事實上，該指標成為可以解釋當前股市特征的唯一因素。我們認為，我國股市仍處于財富轉移的初期，即“花樣年華”的階段，雖然期間會受到收緊流動性、放緩基金發行節奏等措施影響，但股市的基本規律告訴我們，我國的牛市行情還有相當大的上漲空間。

　　2流動性與投資價值

　　當投資者普遍預期已經難以找到具有投資價值的股票時，意味著牛市的盛宴在走向尾聲。幸運的是，我們仍然可以在股市找到很多值得投資的對象，只是在不同的階段股市有不同的特征，投資者也出于不同的心理需求而關注不同的品種。當前，主要的投資群體，特別是共同基金在規模擴張的影響下，在香港股市的影響中，把目光更多地投向了大市值的股票，“以大為美”是階段性地產物。對于這種現象，我們在去年8、9月份的報告中多次明確指出大盤價值股正在孕育大的投資機會，10月份這類股票開始演繹其近乎瘋狂的行情。這種特征類似于美國上世紀60-70年代出現的“漂亮50”，其背后的基本支持在于共同基金規模的快速增長，這些股票都有“出色的資產負債表、強大的品牌和不容挑戰的競爭地位”等基本特征。當然，“漂亮50”最后的結局我們都是知道的，其流動性引發了1973—1974年的崩盤，漂亮50的平均跌幅62%，標普500的跌幅達到48%。

　　在8、9月份我們推薦大市值股票是基于其相對投資價值已經十分突出，但隨著其上漲，更多的投資者開始偏重于其流動性，這是十分危險的。當眾多的機構投資者開始以大市值股票為美時，其實就意味著流動性風險的積聚。當然，現在這類股票仍然存在相當大的投資價值，我們認為它們仍然存在一定的上漲空間，特別是考慮到它們普遍具有的30%左右的成長性。

　　我們認為，流動性是對于短期進出成本的考慮，由此會給予大市值股票一定的流動性溢價。考慮到股指期貨、融資融券等產品安排，更增加了這類股票的魅力。不過，正由于其已經具有相當大規模，必然影響到其成長性，也就意味著其長期投資價值的不足。對于大市值股票，在《彼得.林奇的成功投資》中，彼得.林奇先生認為其最大的優勢在于股市或經濟不景氣時能夠給投資組合提供很好的保護，希望它們在短期內能夠帶來2倍、3倍的收益是不太現實的，除非再出現漂亮50當年的泡沫。

　　對于投資價值而言，是需要時間來體現的。在短期內股市處于快速上漲階段，買入和持有大市值股票可以分享股市上漲的平均收益。從長期看好股市的角度，買入具有經營靈活性和增長潛力的中小盤股票才可以獲得投資股市的超額收益。但在偏重短期收益和排名的壓力下，誰還有足夠的耐心還分享中小企業的成長呢？我們看到，無論是成熟股市還是發展中股市，能夠給投資者帶來10倍、百倍回報的股票更多的是中小成長性企業，而這類股票也是讓彼得.林奇獲得巨大成功的根本。在當前的股市環境中，一些投資者追隨著熱點，一些機構投資者寧可錯誤的對待一些優秀股票，也難以停下來認真地分析到底哪些股票在若干年后能夠成為“tenbagger”。

　　在這種情況下，我們堅持以價值與成長的標準來選擇股票。我們給出的2007年10大農夫股，并不是詞語上的嘩眾取寵，而是從企業的角度來看待什么樣的企業能夠從優秀走向卓越，當我們有信心堅定看到它們的未來時，才真正能夠從投資這些股票中獲得數倍的收益。如果不是從投資企業的角度來看待這些股票，它們在任何時間段內的漲跌都會讓我們看不到方向。

　　在股市上常常流行博弈的字眼，顯然這是與投資價值背道而馳的。當博弈存在時，其盈利模式是盈虧互現，考驗的是投資者的機會把握能力；當我們看到的是投資價值時，我們獲得的收益來自于企業的持續增長，那么由此決定的是盈利成為必然。我們把這種盈利模式作為我們追求的投資境界。

　　3元月走勢將延續強勢特征

　　年末的行情雖然波瀾壯闊，但仍言猶未盡，不僅是大盤價值股仍處于強勢階段，一批被錯誤對待的中小盤成長股也躍躍欲試。在強烈的牛市預期下，我們推薦的很多股票都快速逼近我們預期的2007年的價位。顯然，當前的股市用波浪已經無法描述，也許“潮水”更能解釋當前的特征。當洪大的浪潮已經形成奔涌之勢時，沒有其自身能量的衰減，或者沒有相當大的外部阻力，其上漲趨勢將不可逆轉。顯然，我們還沒有看到這兩種狀況。因此，我們認為元月行情仍將延續強勢特征。

　　在一月份，上市公司的年報將陸續出臺，會引導新的股價結構調整。我們預期，2006年上市公司的整體業績將有25%左右的增長。一些上游和下游的周期性行業會引起新的熱點，特別是相對整體近28倍的市盈率而言，這些股票的市盈率普遍在10倍左右，其相對偏低的估值必然會引起投資沖動，那么，一季度的行情我們建議重點關注有色、鋼鐵、煤炭、機械、汽車、電力、電力設備等行業的優質股。一些漲幅偏大、估值偏高的食品、商業、金融、

　　當然，再強的潮水也有平靜和回歸的需要。按照當前的預期，股指期貨成為影響預期的主要因素。股市投資是一種集體行為，當眾多的投資者一致判斷股指期貨的正式推出將成為階段性的高點標志時，它就是近期的高點。因此，我們認為股指期貨的推出時機是當前最值得關注的事情。只是它何時推出，我們不得而知。

　　4我們推薦的組合

　　在年度策略中，我們已經進行了慎重的選擇。雖然它們都有了不錯的表現，但相對其優良的業績和持續增長的潛力，我們認為這些股票仍然值得重點關注，特別是對于農夫股，階段性的漲幅雖然高，一旦其樸實、穩健的經營模式能夠使其成長為偉大的企業，其股價上漲的空間仍然值得期待。

　　我們的推薦：

　　10大金股：中信證券、中國國航、福耀玻璃、萬科、中集集團、青島海爾、柳工、寶鋼股份、中興通訊、招商銀行。

　　10大獵人股：南山鋁業、云鋁股份、五糧液、蘇寧電器、晉西車軸、中捷股份、第一食品、新鋼釩、中牧股份、贛南果業。

　　10大中小企業：中捷股份、偉星股份、海鷗衛浴、思源電氣、寧波華翔、麗江旅游、華蘭生物、科華生物、江蘇三友、蘇寧電器。

　　2006年，我們推薦的投資組合取得了168%的收益，期間基本沒有進行大的調整，這些股票構成我們組合的核心。我們目前仍以此為主，認為該組合在2007年還會有良好的表現。