波瀾壯闊的2006 起伏跌宕的2007

　　趙建興　主要觀點

　　事件分析1、2006年中國股市華彩謝幕，A股漲幅居全球股市之冠。依托中國經濟長期繁榮和大國崛起預期，中國股市在2006年掀起了一輪波瀾壯闊的大牛市，我們本就預期2007年大規模擴容將使A股市場強勢調整，在2006年高調結局和理性泡沫出現之后，我們預計在起伏跌宕中發展壯大將成為2007年的主旋律。

　　市場趨勢中國人壽上市或將引發劇烈震蕩。長假的附加效應正是使投資神話有更充裕的時間來流傳和散播，誘使新增資金大量入市，預計節后市場仍可能加速上揚，上證指數可能直逼3000點。中國人壽的高調上市自然是定價權回歸的體現，也是A股市場理性泡沫加速形成的體現，我們懷疑“贏家的詛咒”可能出現。

　　中國人壽的高調上市或將首先導致金融股行情的結束，并引發市場的大幅震蕩。

　　但中級行情的頭部仍預計到3月份才能構筑完畢。在“大即是美”思想主導下，近期市場的上漲仍主要由一線品種推動，一線-二線-三線-垃圾股的輪番上漲尚未出現。同時支持行情3月份見頂的多方面判斷基礎仍然牢固。因此預期中國人壽上市引發的震蕩可能成為市場結構轉變的契機，前期滯漲品種在震蕩過后仍有機會繼續挖掘其價值重估空間，從而推動市場逐步構筑中期頂部。

　　強烈期待2007年A股市場的超常規發展。全民做多中國背景下資產供給嚴重不足是A股市場形成理性泡沫的根本原因。粗略估算，未來每年新增的金融資產需求將高達1.5萬億。我們曾預計2007年資產供給總量可能高達5400億元，但與巨大的金融資產需求相比仍有杯水車薪之意。這是管理層不得不高度重視的問題，也是投資者不得不面對的困境。中國的資本市場目前還需要理性。我們強烈期待2007年A股市場能夠獲得超常規的發展，如果管理層可以在股價基本穩定的條件下實現可流通市值的翻番，將是再建不亞于股權分置改革的豐功偉績。而如果因資產供給不足而導致理性泡沫繼續發展甚至加速膨脹，則中國人民或許最終將承當踏空自己的牛市而被迫制造非理性泡沫的苦果。

　　投資機會1、華僑城。泰州項目印證了公司的資源獲取能力和旅游地產模式創新及持續擴張能力。做為一家極具核心競爭力的高端地產開發商，未來5年30%以上持續成長前景明確，值得給予07年盈利30-35倍估值，一年目標價30元以上。

　　2、航空。未來政府有可能調整稅收政策，例如降低航材、航油的進口增值稅等，這將強化航空行業因客座率持續提升形成的反轉趨勢。我們注意到三大航空公司的總市值僅與貴州茅臺大致相當，極低的市銷率更指出行業反轉之后的盈利增長空間。建議對中國國航和南方航空進行適當的配置。

　　新年寄語告別波瀾壯闊的2006年，走進起伏跌宕的2007年。值此新年之際，招商證券投資策略小組祝各位投資者2007年再創佳績！

　　近期A股市場走勢分析與展望

　　本周A股市場走勢分析本周(12.25-12.29)市場在加速上漲，工商銀行、中國銀行、中國石化、寶鋼股份、中國聯通等幾大中流砥柱力挺大盤，“大即是美”成為主導思想。市場特征指數上，按流通市值加權計算的上證50、180、滬深300雖漲幅居前，但均未跑贏按總市值加權計算的上證指數，微利、虧損、小盤、高PE板塊反而下跌，市場結構分化之劇烈可見一斑。行業指數中，稅改受益預期最大的金融、鋼鐵、食品飲料、煤炭等行業漲幅居前。

　　A股市場后市走勢分析我們認為，“人口紅利”將使未來十年成為中國經濟增長的黃金時期，估值趨動下的長期牛市潛在上升空間難以估量，每一次調整都是買入時機。在經濟長期繁榮趨勢確立、

人民幣升值速度加快、奧運會催生大國情結、資產供需關系逐步改善、投資者情緒逐漸樂觀等因素推動下，中國資產牛市存在泡沫化趨勢。而始于1000點、以價值重估為主線的大級別行情將直接把中國資產估值從低估狀態直接推向理性泡沫狀態，考慮估值提升與盈利增長推動，上證指數在極端情況下存在達到3000點的可能性。預計股指期貨對大盤藍籌股價值重估的作用、07年業績增長的體現、新基金建倉動力與老基金分紅壓力、大規模擴容壓力的影響都將在一季度末得到體現，階段性高點或將形成于這一時點。此后預計大規模擴容壓力將抑制泡沫的發展與膨脹，使2007年A股市場處于平衡震蕩的強勢調整中，以完成從理性繁榮走向全面沸騰的過渡。

　　節后市場仍可能加速上揚。長假的附加效應正是使投資神話有更充裕的時間來流傳和散播，節后新增資金大量入市的現象2006年已經上演兩次，而2007年元旦估計將表現的更為劇烈。我們估計節后幾個交易日之內上證指數可能直逼3000點，中國人壽上市帶來的指數虛漲使之可能突破這一水平。

　　中國人壽上市或將引發劇烈震蕩。“欲要使其滅亡，必先使其瘋狂”，我們現在唯有幸運的感嘆之前的報告中沒有太早寫下這句讖語。短短兩個月，上證指數漲幅接近50%，金融股的估值提高的幅度甚至遠遠超過這一水平。在這一背景下中國人壽上市定價可能已經不只是我們之前所預期的25-30元價格，而可能到達35-40元的區間，或者意味著97.8倍市盈率的發行定價與接近200倍市盈率的上市定價。這自然是定價權回歸的體現，也是A股市場理性泡沫加速形成的體現。如果節后市場再度出現的加速上漲，我們將有機會看到“贏家的詛咒”。典型的，中國人壽的高調上市或將首先導致金融股行情的結束，并引發市場的大幅震蕩。

　　但中級行情的頭部仍預計到3月份才能構筑完畢。在“大即是美”思想主導下，近期市場的上漲仍主要由一線品種推動，而在我們印象中A股市場中級行情的頭部一般通過一線-二線-三線-垃圾股的輪番上漲來構筑。同時，我們關于行情3月份見頂的預期是基于多方面判斷得出的，目前看來這些判斷的基礎仍然牢固。因此預期人壽上市引發的震蕩可能成為市場結構轉變的契機，前期眾多滯漲品種在震蕩過后仍有機會繼續挖掘其價值重估空間，從而推動市場逐步構筑中期頂部。

　　強烈期待2007年A股市場的超常規發展。我們認為全民做多中國背景下資產供給嚴重不足是2006年底的A股市場加速上漲直至形成理性泡沫的根本原因。粗略估算，假定中國居民金融資產總量20萬億，每年增長10%；其中

股票與基金等權益類資產投資比例從目前不足的15%、2萬多億的規模上升到未來5年的30%、10萬億的規模(美國目前接近70%)，每年新增的金融資產需求將高達1.5萬億左右。雖然我們曾預計2007年資產供給總量可能高達5400億元(包括IPO3000億，再融資1400億，其中現金認購700億，限售股解禁套現1400億等)，即使考慮目前高企的股價使實際資產供給規模可能相當程度的超出預期，但與巨大的金融資產需求相比仍有杯水車薪之意。這是管理層不得不高度重視的問題，也是投資者不得不面對的困境。中國的資本市場目前還需要理性，而當理性泡沫已經出現之時，若能盡量抑制其膨脹發展成非理性泡沫將是一大幸事。

　　我們強烈期待2007年A股市場能夠獲得超常規的發展，如果管理層可以在股價基本穩定的條件下實現總市值與可流通市值的翻番，將是再建不亞于股權分置改革的豐功偉績。而如果因資產供給不足而導致理性泡沫繼續發展甚至加速膨脹，則中國人民或許最終將承當踏空自己的牛市而被迫制造非理性泡沫的苦果。

　　三、投資機會

　　我們前期已陸續提示過以下投資機會：本幣升值受益的金融、地產行業、參股優質基金管理公司的上市公司、整體上市與資產注入潮形成的投資主題、大盤藍籌股的價值重估、航空、商業地產、大盤封閉式基金、鋼鐵、電力、上下游一體化公司、ETF、地產、證券、各子行業中具備安全邊際的龍頭公司、“中國品牌”型消費類上市公司、指數化投資工具、延續中國崛起的思路尋找最可能產生泡沫的品種(中國制造代表型公司、中國特色代表型公司、大國崛起代表型的金融地產行業、經濟短板溢價型公司)、工商銀行，并在其后的市場運行中逐步得到體現。下一階段投資者可關注以下投資機會：

　　2、航空。做為七大國有控股的支柱行業中盈利能力最差的一個環節，我們認為未來政府有可能調整稅收政策以支持航空行業的發展，例如降低航材、航油的進口增值稅等，這將與人民幣升值和

國際油價下跌一起強化航空行業因客座率持續提升形成的反轉趨勢。我們注意到三大航空公司的總市值僅與貴州茅臺大致相當，極低的市銷率更指出該行業發生反轉之后的盈利增長空間。建議對中國國航和南方航空進行的配置。

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