2007年資本市場的走向：希望與困擾并存

　　□ 北京富盛天潤投資管理公司總裁 余赤平

　　2006年注定要在中國資本市場留下輝煌的一頁。上證綜合指數推高到了2698點歷史高峰，比年初增加130%；創歷史記錄！當我們站在中國股市的歷史高點，瞭望那黑洞似的1000點的低谷時，的確有危夫高哉的感覺。宏觀地分析2007年資本市場的走向，我們必須把握以下幾點：

　　一、整個市場是否具有投資價值。目前，工商銀行股票高達6.21元，預期2006年增長27%，每股的收益可能會在0.19元左右。2006年末的P／E高達32.6倍。按照同樣的速度增長，2007年底的動態P／E是24倍左右。與此同時，匯豐控股13.64倍，花旗集團的P／E是11.98倍，花旗集團2007年底的動態P／E只有12.19。經比較看出，銀行類股票已經產生了較大的泡沫。

　　以萬科為代表的地產類股票高達30-40倍的P／E，也普遍出現泡沫，但是還沒有出現極度的膨脹。以貴州茅臺為代表的高檔酒類股票泡沫非常嚴重。市場中的煤炭、鋼鐵還在價值投資區域，會成為2007年持續增長的力量。區域性的能源控股公司如申能股份、廣州控股等類似的股票還處于價值投資區域，還有潛在的上升空間。國際市場普遍預測2007年國際油價最大的可能是均價為每桶60美元左右，并且還有可能下跌，這對中國石化為首的石化類股票是利好。這個板塊目前沒有明顯超買。2007年還有上升的空間。市場在2006年底整體沒有出現嚴重的泡沫。

　　二、中國的宏觀經濟基本面能否維持資本市場價格高增長的持續性。國際銀行和世界著名的金融機構對中國2007年的GDP預測是在9.5%-10%之間。國內的經濟學家普遍認為這是一個可以保持的數據。宏觀經濟目前還支持股市至少可以在目前的高位運行。與此同時，中國的CPI數據在2006年最后一個季度明顯上升。專家預期2007年可能會突破2%。溫和的通脹上升會有利于提高上市公司的短期業績。2006年底的股市并沒有大幅度透支宏觀經濟的增長。

　　三、市場中的主力機構投資者是否還愿意繼續參與瘋狂的搏傻行為。金融類股票等已經開始超買的板塊給前期進入的大量機構投資者提供了退出的機會。筆者不認為QFII和社保基金、保險基金會在30-40倍之間大量追漲金融類股票和

房地產股票。相反，這些資金會退出瘋狂上升的板塊，將在具有投資價值的板塊繼續投入。市場的主力在2600點左右還不會從股市完全撤離。

　　四、管理層對泡沫的容忍度和防治手段。滬指2000點以下，管理層對股市的表現還是很高興的。股改的成功使得股市發生了翻天覆地的變化，2000點已經不是泡沫區域。但是，最近的銀行類股大幅飆升，帶動股市大幅突破歷史新高后，管理層有些擔心股市走的太快，少數權威人士開始講話，暗示股市泡沫的產生。如果股市持續大幅飆升到3000點以上，講話的聲音會開始變得嚴厲，并伴隨各種控制手段。

　　筆者認為，中國股市2007年存在6大問題，這些問題將導致股市劇烈震蕩。

　　第一�熴y行類股票的泡沫。如果繼續將指數瘋狂拉升到3000點以上，這把刀就會寒光閃閃。這把刀一旦掉下來就會將市場多頭砍得丟盔卸甲，導致股市做中期大調整。

　　第二，中國的通脹數據。目前市場預期2007最大的CPI增長是2.6%。由于人民幣對美元有加速持續升值的跡象，對通貨膨脹帶來巨大的壓力。如果CPI真的到達這個高度或者高于這個數據，央行一定會調高利率或者配合其他手段緊縮過剩的流動性。這將直接影響金融類和地產類兩大板塊，抑制市場的大幅飆升。

　　第三�煿┻^于求。根據有關研究機構初步測算，2007年資產供給約5400億，包括以大型國企為主的IPO約3000億，再融資700億，限售股份解禁后套現1400億等。A股市場面臨有史以來規模最大的擴容潮。2007年資金供給約5150億，包括基金凈增量2000億，保險、社保、年金、QFII等機構投資者新增入市1500億，

證券公司業務發展帶動600億，私募基金與個人投資者增加1000億等。但是新增資金只有在股市有投資價值時才會進入，相反，擴容能量會在股市最瘋狂的時候釋放。高位的多空大轉換就是股市中期下跌的開始。

　　第四�熣�策的調控。政策是股市的生命。現在市場中推動股市上升的力量是新募集的公共基金推動前期募集的公共基金買入的藍籌股票。如果市場到達管理層不愿意看到的高度。首先會限制新基金的募集，截斷資金的供給線，制止股市的瘋牛病。

　　第五�煻愂照�策。前不久，稅務機關解釋了個人收入的申報政策。年收入超過12萬元的個人要求自動申報。這個政策的后面是什么時候會推出個人收入的第二次征稅。這是一個潛在的、巨大的、寒光逼人的大砍刀。目前市場在牛市中，沒有人去認真分析它的潛在的巨大影響，但是如果真的對個人收入開征二次稅，其利空的影響是目前難以預測的。

　　第六，股指期貨的推出。目前市場普遍認為股指期貨推出是對市場利好。這種看法我認為是錯誤的。股市期貨的推出時間對市場的漲跌具有決定性的影響。它的特點是高位助跌，低位助漲。滬指如果到達3000以上后，不再會給股指期貨的推出提供助漲的力量。相反，由于中國股市沒有創設個股的期權(option)交易，數以萬億計的共同基金，希望通過股指期貨對沖避險幾乎是不可能。個體投資者在股市下跌中更沒有任何避險的手段，股市可能會出現大幅單邊下跌。

　　2007年將是中國股市巨大震蕩的一年。滬指3000-3500點是中國股市中期較嚴重的泡沫區域。如果到達這個高度，將會有一次高達30%以上的大幅震蕩回調。即便如此，股市通過2007年的巨大震蕩后，2008年還會再創新高。

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