股市花樣年華里的五大燦爛投資主題

　　來源：中國經營報 本報記者：佚名

　　編者的話

　　持續多年的經濟增長和令人振奮的經濟增長率只是2007年股市投資的基本元素，2007年還會有許多新元素出現在投資者的面前：如國內消費升級、城鎮化、奧運經濟等。各種新投資品種的推出和制度變革將給市場增添新的機會。2007年股市將進入花樣年華。天相投資顧問有限公司預測，2007年股市震蕩會加劇，但向好預期不變。因此，耐心尋找和把握機會將是投資者獲得超額收益的關鍵。

　　燦爛主題之一：制度變革

　　牛市要經歷價值挖掘、價值發現到價值創造的過程。在全流通市場下，央企集團的整體資產進入上市公司，外生性的資產注入行為將成為未來市場上漲最重要的驅動因素，市場的價值創造在于通過整體上市和資產注入實現跨越式擴張。整體上市與資產注入將是貫穿2007年最重要的投資主題。一旦集團公司能夠完成資產整體上市或注入，上市公司在戰略地位、經營完整性、盈利持續增長、資產增厚、關聯交易消除等方面都會得到巨大的改善。大股東可以通過市值提升實現股權價值最大化目標，而中小股東也將在此過程中獲得實質性利益。整體上市不僅能提高上市公司質量和管理效率，由于市值的放大效應，大股東有積極性通過注入優質資產，整體上市對上市公司業績有實質性提升，能帶給相關上市公司的高成長。

　　在股改工作基本結束之后，股權激勵行情有望成為股改行情之后市場的熱點之一。在股改后，非流通股股東與流通股股東利益取向趨向一致，將建立起共同的利益基礎，提高

資本市場資源配置的效率，股價也能夠更好地體現公司價值。另一方面，股改也使得公司對管理層的激勵將會有更多的手段，這將使管理層和股東的利益趨于一致，對于實施股權激勵政策的上市公司，管理層提升公司業績的動力大大增強，從而對公司股價形成有力支撐。股權激勵一般采取按年度分批實施的辦法，每年完成考核指標后，管理層才可以獲得一定比例的獎勵。這樣有利于防止管理層的短期行為，有利于公司長期穩定發展，投資者對股價也形成長期良好預期。

　　燦爛主題之二：股指期貨

　　2007 年，股指期貨、備兌權證等金融衍生產品交易將相繼推出，可能會分流部分

股票市場資金。中國金融期貨交易所已經籌備設立，明年一季度股指期貨面市基本定局。另外，經過股改權證的推出和運行，市場已經取得了寶貴的經驗，因此，推出備兌權證的時機已經基本成熟，預計2007 年中或下半年備兌權證應該能夠面市。

　　股指期貨推出后短期存在交易轉移現象。從國際市場的經驗和國內市場的試運行來看，股指期貨、權證等衍生產品對投資者具有相當的吸引力，因此，未來股指期貨開通將吸引大量資金參與，并在一定時期內對股票市場產生較強的沖擊，分流股票市場資金，資金可能持續流出股票市場。

　　但股指期貨的推出，同樣具有吸引場外增量資金入市的效應，這包括：股指期貨的推出，使股票市場獲得了一種避險工具，風險厭惡型投資者由此加大了股票市場的投資力度；期現套利需求增加了投資者對現貨交易的需求等。因此，長期而言，隨著股指期貨的推出和運行，將促使期貨市場與現貨市場的資金同步增長。

　　燦爛主題之三：奧運經濟

　　隨著北京奧運會的日益臨近，北京奧運板塊的投資機遇成為2007年不可或缺的重要元素。從奧運角度考慮，奧運的舉辦對刺激經濟的發展有著重要的加速作用。據預測，奧運經濟將為我們帶來超過3萬億元的龐大商機，形成巨大的奧運經濟產業鏈。應該相信2008年的北京奧運會，也會給眾多參與奧運的上市公司帶來大量收益。

　　從已經舉辦奧運城市的股市表現看，奧運前后，在股市中表現較好的有金融保險、旅游酒店、商業零售、房地產、通訊傳媒、文化體育等消費類行業，交通運輸、建筑建材、節能環保、安裝設備等投資性行業，以及相關品牌的奧運合作伙伴、贊助商、供應商等。以韓國奧運會為例，韓國股市在奧運前一年，金融、通訊、交通運輸已經提前啟動，而在奧運當年金融、零售、交通運輸等漲幅最大。因此，在奧運前應當重點關注金融等先行指標和建筑、交通、通訊等受益于投資的板塊，而在奧運當年，應當重點關注服務業的個股。而對旅游酒店而言，則上漲周期更長，北京將通過奧運會和媒體轉播給全世界留下深刻印象，進一步促進北京乃至中國旅游業的發展。

　　燦爛主題之四：重組并購

　　隨著經濟的發展，提高產業集中度是必然的，也就是說，未來上市公司的兼并收購是必然的。鑒于目前國內的產業集中度偏低，國家對上市公司的并購是鼓勵和支持的。新修訂的《上市公司收購管理辦法》也體現了鼓勵收購的宗旨。相比以往，新的收購管理辦法在兩個方面做了重大變革。其一是從全面要約收購到部分要約收購，即放寬了要約收購的限制，允許部分要約收購。其二是增加了收購支付手段，允許用股票作為支付手段，換股收購成為可能。這兩個方面的變化，既減少了被收購方除牌下市的風險，又大大緩解了收購方的財務壓力與財務風險，大大降低了上市公司收購的難度。

　　通過并購活動，收購方能夠擴大經營規模，擴充現有市場或開啟新市場，提高市場占有率。目前，我國上市公司的企業規模普遍不大，行業集中度低下，因此上市公司通過并購行為擴張企業實力將是必然的。可以預見，未來上市公司收購活動將日趨活躍。

　　燦爛主題之五：價值重估

　　從2007 年1 月1 日起，新會計準則正式開始實施。新會計準則在股權投資、投資性房產方面，全面引入“公允價值”作為其估值的重要準則，為那些擁有大量房產、土地的商業零售、房地產公司帶來價值重估的機會。因此，新會計準則可能給地產、零售等資產型公司資產狀況帶來改變，值得投資者重視。同時，新會計準則規定，對于交易性金融資產(如上市公司通過二級市場買賣的股票、基金等)，在初始確認時，其賬面價值與公允價值之間的差額計入所有者權益，其后公允價值的變動，計入當期損益。對于上市公司持有的法人股，新會計準則主要將其劃分為可供出售金融資產。可供出售金融資產在取得時按成本計量，期末按公允價值計量，對于公允價值與賬面價值之間的差額計入所有者權益。如果該類資產被出售，該資產的利得或損失，將從所有者權益中轉出，計入當期損益。這意味著對于那些持有其他公司法人股(或限售A股)的公司，除非上市公司所持有的可供出售金融資產予以出售，否則其賬面價值與公允價值之間的差額將體現在所有者權益當中，不會影響到公司的當期損益。但在A股市場持續火爆的背景下，估值基準改為二級市場的交易價格，由此可能為那些持有其他上市公司限售流通股的上市公司在未來股份解凍時可能帶來的巨大股權溢價收益，仍然值得投資者關注。

　　牛市的典型特征

　　持續多年的經濟增長：

　　令人振奮的經濟增長率

　　存在價格上漲的潛在動因：

　　估值合理或者較歷史偏低

　　新元素的出現：

　　如美國上世紀90年代的新經濟，澳大利亞新移民對房地產價格的推動，當前中國則是消費升級、城市化、奧運經濟等

　　新范式出現：

　　現在發生的事情與歷史完全不同(容易讓人忘記過去)，如當前的股改帶來的股市新變化

　　新投資者加入：

　　受資產價格的持續上漲吸引，從未或消極投資的參與者開始進入這個市場

　　市場流動性充足：

　　寬松的貨幣政策(低利率)體現為貨幣供給的快速增長，居民儲蓄率開始下降，同時物價上漲溫和

　　

匯率保持堅挺：

　　資金被資產價格的增長和經濟的繁榮景象所吸引，大量流入

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