西南證券：2007年年度投資策略報(bào)告

　　西南證券

　　宏觀經(jīng)濟(jì)

　　2006年的經(jīng)濟(jì)維持了高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，全年GDP可能達(dá)到10.5-10.7%的增幅和20.67萬(wàn)億元的規(guī)模。2007年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但是在中央調(diào)控政策、外部需求等因素的作用下，增長(zhǎng)率可能降至9.0%-9.5%之間，這種下降應(yīng)當(dāng)被看作是向可持續(xù)發(fā)展速度的回歸。

　　不久前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳達(dá)出的信息也表明，政府在新的一年里將維持甚至強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)調(diào)控，繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資，控制工業(yè)化進(jìn)程的速度，減少和避免自然和社會(huì)環(huán)境的壓力，減少社會(huì)不同群體之間的利益沖突；過(guò)去政府一向單純強(qiáng)調(diào)“在發(fā)展中解決問(wèn)題”，今后要兼顧“在調(diào)整中解決問(wèn)題”。

　　央行的貨幣政策將會(huì)在穩(wěn)定中逐步緊縮，既要配合中央對(duì)投資的調(diào)控，更要化解流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)物價(jià)和金融穩(wěn)定的威脅。貨幣供應(yīng)量可能呈現(xiàn)出年初寬松、年中收縮、年末調(diào)整的格局，利率可能在短期回落后開始逐步攀升。預(yù)計(jì)M2增速全年平均為15%，M1平均增幅14%，M0平均增長(zhǎng)13%。央行在2007年二季度前后可能向上調(diào)整主導(dǎo)利率。

　　城鎮(zhèn)投資增幅在24-26%之間，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)在14-16%之間；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率可能降至5.0-5.5%。社會(huì)商品零售總額增速在12%-13%之間。

　　預(yù)計(jì)外貿(mào)增幅為22%。

人民幣匯率的波動(dòng)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，升值壓力仍然持續(xù)，匯價(jià)可能圍繞著1美元兌換7.82元這一水平上下浮動(dòng)，區(qū)間在7.53-7.96元左右。但是綜合勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際水平等因素，人民幣的實(shí)際匯率沒(méi)有太多的上漲空間。

　　銀行業(yè)

　　在良好的國(guó)民經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，銀行業(yè)將充分享用中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的盛宴，成長(zhǎng)前景可期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)建設(shè)、財(cái)政貨幣政策保駕護(hù)航，是保證銀行業(yè)快速成長(zhǎng)的三大要素。

　　隨著2006年系列融資和再融資項(xiàng)目的完成，充足的資本金和正在優(yōu)化的收益結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量，使得銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)得以繼續(xù)加固。

　　盡管2007年將面臨外資入世后市場(chǎng)分流的威脅，但是，憑借網(wǎng)絡(luò)資源和人民幣資金的優(yōu)勢(shì)，不排除5年內(nèi)存在競(jìng)爭(zhēng)合作并存的“雙贏”格局。稅制改革、資產(chǎn)配置價(jià)值、消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展、混業(yè)經(jīng)營(yíng)等諸多利好題材對(duì)銀行業(yè)構(gòu)成支撐。全面開放的市場(chǎng)中，金融創(chuàng)新和差異化產(chǎn)品將成為中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。

　　招商銀行(600036)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，資本金雄厚、已經(jīng)建立良好的品牌效果，具有忠誠(chéng)度的客戶群體，優(yōu)質(zhì)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)資源；工商銀行(601398)擁有突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)資源，更為重要的是其所擁有的政府信用和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表性，具有的不可忽視的長(zhǎng)期投資的配置價(jià)值；高成長(zhǎng)性“小而精”的銀行，浦發(fā)銀行(600000)和民生銀行(600016)，同樣值得關(guān)注。

　　汽車業(yè)：

　　乘用車

　　拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。由于價(jià)格的快速下降，新的需求已經(jīng)被激發(fā)起來(lái)，從美國(guó)、日本等國(guó)家汽車普及階段的發(fā)展規(guī)律來(lái)看，乘用車已經(jīng)走上了一個(gè)未來(lái)可能持續(xù)10年甚至更長(zhǎng)期的增長(zhǎng)軌道。即將開始的是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，但并非所有企業(yè)都能堅(jiān)持到最后，成為最終的贏家，產(chǎn)業(yè)的良性演變至關(guān)重要。由于自主品牌企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，在價(jià)格敏感的小型乘用車領(lǐng)域，將逐步取代合資企業(yè)，而合資企業(yè)將逐步向高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

　　我們認(rèn)為，在中高檔乘用車和小型乘用車比較時(shí)，優(yōu)先選擇中高檔自主品牌乘用車公司，并長(zhǎng)期持有，如上海汽車(600104)，以分享未來(lái)幾年乘用車行業(yè)的增長(zhǎng)收益，同時(shí)也可以選擇小型乘用車公司的領(lǐng)先企業(yè)，做策略性投資，如一汽夏利(000927)和長(zhǎng)安汽車(000625)。

　　重卡大客

　　增長(zhǎng)動(dòng)力主要是城市化需求、高速公路物流以及出口。重卡連續(xù)多年的銷售增長(zhǎng)，相對(duì)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，數(shù)量有過(guò)度發(fā)展的嫌疑，未來(lái)幾年增長(zhǎng)的內(nèi)涵主要是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　重型卡車產(chǎn)品的細(xì)分化趨勢(shì)逐漸顯露，重型卡車底盤即是滿足個(gè)性化改裝的基本產(chǎn)品，而隨著全國(guó)高速公路網(wǎng)的成型，25~40噸以上的半掛牽引車正成為高速公路物流的主力。大中型客車需求呈穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，需求主要來(lái)自公路客運(yùn)與城市公交，而公路通車?yán)锍毯腿司�收入是影響的關(guān)鍵因素。國(guó)產(chǎn)大中型客車的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，使得出口增長(zhǎng)值得關(guān)注。排放標(biāo)準(zhǔn)的提升、價(jià)格的持續(xù)下降以及成本的居高不下，產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)已經(jīng)向發(fā)動(dòng)機(jī)等零部件以及下游的營(yíng)銷品牌環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，這決定了公司的選擇。

　　通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)各集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們發(fā)現(xiàn)，以濰柴動(dòng)力為核心的濰柴—湘火炬—陜汽集團(tuán)，正在謀求一個(gè)戰(zhàn)略上的制高點(diǎn)—業(yè)務(wù)更全面、技術(shù)能力更強(qiáng)、規(guī)模更大、成本更低。當(dāng)前的問(wèn)題是，該公司尚未完成內(nèi)部的整合，然而其持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯，值得密切關(guān)注。

　　商業(yè)

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、人民收入水平提高推動(dòng)我國(guó)社會(huì)消費(fèi)能力持續(xù)走高，可控的穩(wěn)定物價(jià)水平確保2007年居民消費(fèi)不會(huì)受到影響。預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年，我國(guó)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額將保持13%的年增長(zhǎng)水平，零售業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值；國(guó)家對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)及農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的重視，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，兩稅合一政策的即將出臺(tái)都為行業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

　　零售行業(yè)目前的市場(chǎng)集中度水平與國(guó)外相比具有較大的提升空間，在市場(chǎng)集中度不斷提高的過(guò)程中，優(yōu)勢(shì)連鎖企業(yè)將大量擠占中小零售商的市場(chǎng)份額。并購(gòu)重組在未來(lái)一段時(shí)間，仍將是零售業(yè)的活躍主題，經(jīng)營(yíng)不善或資金鏈不暢、具備一定經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、市值不大、市收比較低、股權(quán)分散的上市公司具有被并購(gòu)的資質(zhì)。

　　與外延式擴(kuò)張相比，內(nèi)涵式增長(zhǎng)成為致勝關(guān)鍵。零售企業(yè)隨著門店數(shù)量加大，經(jīng)營(yíng)效率下降的現(xiàn)象有所顯現(xiàn)，內(nèi)涵式增長(zhǎng)能力將成為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于超市業(yè)態(tài)，差異化經(jīng)營(yíng)將成競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)；對(duì)于家電業(yè)態(tài)，渠道關(guān)系維護(hù)是新關(guān)注點(diǎn)；對(duì)于百貨業(yè)態(tài)，自有物業(yè)保證可持續(xù)發(fā)展。

　　經(jīng)營(yíng)方向獨(dú)樹一幟的農(nóng)產(chǎn)品、小商品城；目標(biāo)區(qū)域明確的大商、重百；進(jìn)行汽車營(yíng)銷的歐亞集團(tuán)；黃酒生產(chǎn)及銷售的第一食品，金銀珠寶自營(yíng)比例較高的豫園商城；具有自有物業(yè)降低成本的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的大商股份、友誼股份、南京中商、漢商集團(tuán)、武漢中商等都是行業(yè)中值得關(guān)注的公司。

　　電力行業(yè)

　　2006年，電力需求比較旺盛，用電量增速高于預(yù)期，行業(yè)景氣回升。

　　受益于電價(jià)上調(diào)及單位燃料成本的穩(wěn)定，火電毛利上升明顯。

　　2007年，我國(guó)發(fā)用電量增速仍在相對(duì)高位，但增速會(huì)有明顯下滑，預(yù)計(jì)約為11.5%左右；投產(chǎn)的裝機(jī)容量將達(dá)到8000萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)率約為14%。由于機(jī)組裝機(jī)容量增速高于用電需求增速，將造成機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下滑。2007年火電廠的單位燃煤成本較為穩(wěn)定或微漲，受2006年調(diào)價(jià)的滯后影響，平均上網(wǎng)電價(jià)同比增長(zhǎng)約1.7%，毛利率穩(wěn)中小降；預(yù)計(jì)2007年降水好轉(zhuǎn)，水電整體業(yè)績(jī)回升；電網(wǎng)效益延續(xù)這兩年的上升勢(shì)頭，繼續(xù)向好，但增速也會(huì)有明顯回落。

　　主要電力股估值水平已在合理區(qū)間，做為公用事業(yè)類個(gè)股，長(zhǎng)期內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率ROE將向7-12%的區(qū)間回歸，成長(zhǎng)性較差，2007年動(dòng)態(tài)市盈率合理值取11-13倍左右，給予電力行業(yè)“跟隨大市”評(píng)級(jí)。電力股的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠新增機(jī)組，因此近期裝機(jī)容量增長(zhǎng)較快的個(gè)股值得關(guān)注，如：粵電力A(000539)、桂冠電力(600236)、金山股份(600396)、華電國(guó)際(600027)等。

　　電氣設(shè)備業(yè)

　　2006年盡管部分原材料價(jià)格尚且堅(jiān)挺，但行業(yè)利潤(rùn)增速明顯加快，景氣度提升。高景氣度的根本原因是需求拉動(dòng)，表現(xiàn)為電力固定資產(chǎn)投資及全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2007年全年行業(yè)景氣度維持高位，但利潤(rùn)總額增長(zhǎng)速度下滑大約13個(gè)百分點(diǎn)。頂峰已在逼近，適逢全盛期，可惜的是隨后會(huì)步入平穩(wěn)或衰退。

　　行業(yè)的需求主要看電源投資、電網(wǎng)投資、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度等指標(biāo)。預(yù)計(jì)2007年增速仍會(huì)有所回落，原因是國(guó)家高度重視固定資產(chǎn)投資增速過(guò)快的問(wèn)題，陸續(xù)出臺(tái)緊縮的措施；外部經(jīng)濟(jì)利空因素出現(xiàn)(美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能下滑)，外向型經(jīng)濟(jì)小幅降溫(出口增速減緩)。

　　在我國(guó)，電氣設(shè)備及各種材料占電網(wǎng)工程總成本的近六成。預(yù)計(jì)2006年全年電網(wǎng)投資超過(guò)1700億元。按這個(gè)數(shù)字，假設(shè)“十一五”期間電網(wǎng)投資總規(guī)模還是10840億，則2007年-2010年的年復(fù)合增長(zhǎng)率降至略低于13%。倘若電網(wǎng)總投資金額因?yàn)樘馗邏航ㄔO(shè)及通貨膨脹而達(dá)到11000-12000億元，2007年至2010年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13-17%。相比之下，電源固定資產(chǎn)投資增速則在走下坡路，2006年還有10%左右，2007年增速將降至約0%，2008、2009年還會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)曾經(jīng)對(duì)于電氣設(shè)備行業(yè)的周期性估計(jì)不足，給予了過(guò)高的PE水平。我們建議采取的相對(duì)估值方法為，取海外成熟市場(chǎng)工業(yè)電氣設(shè)備外國(guó)公司的PE水平(22倍)及內(nèi)地上市公司07、08年前后的EPS，得到定價(jià)后，考慮時(shí)間價(jià)值，按12%/年的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)到當(dāng)前。它相當(dāng)于對(duì)2008年ESP取17-18倍PE，對(duì)2007年EPS取20-25倍PE。周期性明顯的電力鍋爐股則對(duì)2006年EPS取9-11倍PE，其它電站設(shè)備股11-12倍。

　　電子元器件行業(yè)

　　2006年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)恢復(fù)了9.4%的高速增長(zhǎng)，2007年將繼續(xù)保持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)。我國(guó)內(nèi)地在半導(dǎo)體方面啟動(dòng)較晚，在全球產(chǎn)業(yè)格局中處于較低的位置，產(chǎn)品導(dǎo)向多以中低端為主。但隨著改革開放的進(jìn)一步深入，內(nèi)地的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和巨大需求也充分顯現(xiàn)出來(lái)。

　　對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講，兩極分化仍然持續(xù)，集成電路、分立器件、磁性材料等行業(yè)將持續(xù)增長(zhǎng)，而顯示器件行業(yè)因結(jié)構(gòu)重組等原因仍難以擺脫低迷狀態(tài)。

　　集成電路在整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)中具有舉足輕重的作用，國(guó)家的扶持力度明顯大于其他行業(yè)，預(yù)計(jì)2007年國(guó)家將出臺(tái)新的集成電路產(chǎn)業(yè)扶持政策。一旦此類政策出臺(tái)，將對(duì)中星微電子、士蘭微、大唐微電子等集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)帶來(lái)利好。

　　三機(jī)會(huì)或?qū)⑼苿?dòng)分立器件需求增長(zhǎng)。首先，分立器件占到汽車電子產(chǎn)品成本構(gòu)成中的很大份額，2007年汽車電子市場(chǎng)有望成為分立器件增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。其次，微軟新操作系統(tǒng)Vista的發(fā)布提高了PC的配置要求，新配置的配套產(chǎn)品對(duì)功率半導(dǎo)體器件需求起到一定作用。再次，節(jié)能概念帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　我國(guó)已成為全球最大的磁材生產(chǎn)基地，各主要門類磁性材料的產(chǎn)量均居世界第一位。勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)也是我國(guó)磁材行業(yè)快速發(fā)展的有利因素之一。

　　2006年是顯示器件行業(yè)經(jīng)營(yíng)較為黯淡的一年。彩管及玻殼產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大幅衰退，取而代之的是液晶顯示器件，國(guó)內(nèi)眾多彩管生產(chǎn)龍頭均出現(xiàn)不同程度的虧損，行業(yè)重組勢(shì)在必行。2007年顯示器件行業(yè)仍將面臨著虧損的危險(xiǎn)，景氣度的恢復(fù)前景不容樂(lè)觀。

　　通信行業(yè)

　　發(fā)展趨穩(wěn)或放緩成為2006-2007年度電信運(yùn)營(yíng)業(yè)最突出的特點(diǎn)，數(shù)據(jù)通信依然是增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，移 動(dòng)電話對(duì)固定電話的替代優(yōu)勢(shì)明顯。

　　我國(guó)電信市場(chǎng)存在“競(jìng)爭(zhēng)失衡態(tài)勢(shì)”。中國(guó)移 動(dòng)保持增長(zhǎng)，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通則出現(xiàn)了顯著的下滑。相對(duì)于國(guó)際上的比較成熟的三角競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，我國(guó)電信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將會(huì)逐漸演變?yōu)?方或者多方競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　國(guó)內(nèi)移 動(dòng)系統(tǒng)設(shè)備廠商有望在3G中份額激增，2007年3G牌照發(fā)放的話，電信運(yùn)營(yíng)商在重點(diǎn)城市布網(wǎng)建設(shè)逐步開始，在2G時(shí)期，我國(guó)通信設(shè)備廠商的市場(chǎng)份額不足10%，處于邊緣競(jìng)爭(zhēng)者的角色；進(jìn)入3G時(shí)代，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)廠商的市場(chǎng)份額會(huì)猛增到30%左右，在TD領(lǐng)域的市場(chǎng)份額更有望達(dá)到相對(duì)壟斷的地步。

　　3G遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于期望，07年僅是一個(gè)開始。2007年我國(guó)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模也就只有200億元左右，運(yùn)營(yíng)商在2011年以前還是要通過(guò)目前已有的2G/2.5G/2.75G網(wǎng)絡(luò)獲得主要收益。行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素主要集中在政策層面，如3G牌照發(fā)放時(shí)間的不確定性、政府對(duì)TD技術(shù)支持力度的不確定性、國(guó)家宏觀調(diào)控影響電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模的不確定性等。

　　對(duì)于07年通信板塊的投資建議，仍以精選個(gè)股為主，發(fā)牌前行業(yè)的投機(jī)氣氛濃郁，只要3G發(fā)牌不明朗，通信板塊仍能在較高估值水平停留，整個(gè)板塊在上半年能走贏大盤，但是隨著年中發(fā)牌明朗化，則面臨著較大的調(diào)整。

　　數(shù)字電視行業(yè)

　　數(shù)字電視用戶處在快速增長(zhǎng)軌道上，06年累計(jì)數(shù)字電視用戶已達(dá)到862.1萬(wàn)戶，較05年底增加了100%。數(shù)字電視的整體轉(zhuǎn)換正在全國(guó)41個(gè)試點(diǎn)省市鋪開，2006年數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)推廣力度比2005年明顯加大，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)用戶數(shù)將超過(guò)一千萬(wàn)，產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模。

　　目前有線電視數(shù)字化的盈利模式初步形成。基本收費(fèi)提價(jià)：各個(gè)試點(diǎn)城市或省份的提價(jià)幅度一般在8-12元，而且增值服務(wù)市場(chǎng)化收費(fèi)。

　　在有線數(shù)字電視的整體平移中，多以單向改造的有線電視網(wǎng)絡(luò)有主，雙向改造對(duì)運(yùn)營(yíng)商吸引力不大。轉(zhuǎn)換初期，數(shù)字電視的用戶數(shù)量占有線用戶的比例仍偏低，但是改造仍需投入，所以初期付費(fèi)電視的收入增長(zhǎng)有限。

　　數(shù)字電視生產(chǎn)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率比較低，只有掌握核心技術(shù)和不完全依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的廠商才有較大機(jī)會(huì)；機(jī)頂盒產(chǎn)業(yè)鏈雖然已經(jīng)較為完備，但是由于有線數(shù)字電視和IP數(shù)字電視的分割，使得機(jī)頂盒產(chǎn)業(yè)分割在兩個(gè)相對(duì)壟斷的環(huán)境中，成長(zhǎng)較慢。

　　掌握產(chǎn)業(yè)鏈中的主導(dǎo)地位的是具有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)且具有區(qū)域壟斷的數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)商，他們短期內(nèi)面臨較大的網(wǎng)絡(luò)改造和發(fā)展用戶的高成本問(wèn)題，所以短期內(nèi)業(yè)績(jī)很難有明顯的提升，但是由于業(yè)績(jī)未來(lái)的業(yè)績(jī)潛力比較大，值得中長(zhǎng)線關(guān)注。過(guò)了轉(zhuǎn)換初期后，有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)快速的增長(zhǎng)期，這將在08-09年之后。

　　公路行業(yè)

　　根據(jù)《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，用30年建設(shè)8.5萬(wàn)公里國(guó)家高速公路網(wǎng)系統(tǒng)，按靜態(tài)投資計(jì)算，未來(lái)建設(shè)所需資金約2萬(wàn)億元。需要多種形式的資金參與，所以公路收費(fèi)政策不會(huì)廢止。

　　2006年我國(guó)公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速放緩，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速平穩(wěn)上升。隨著全國(guó)汽車保有量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和公路物流業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2007年公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量有8-10%的增長(zhǎng)，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量有10-12%的增長(zhǎng)。

　　行業(yè)的利空主要是油價(jià)的持續(xù)走高和民航、鐵路、水運(yùn)等的分流。通常燃油成本占公路運(yùn)輸企業(yè)總成本的25%-30%。油價(jià)的漲跌事關(guān)運(yùn)輸企業(yè)的盈利能力，如果油價(jià)持續(xù)高漲，則公路運(yùn)輸業(yè)會(huì)相應(yīng)受到抑制。在四種運(yùn)輸方式中，鐵路、水運(yùn)和民航對(duì)公路運(yùn)輸行業(yè)構(gòu)成直接的競(jìng)爭(zhēng)。

　　可以關(guān)注目前已經(jīng)形成路網(wǎng)的上市公司的相關(guān)路產(chǎn)。2004年10月全線通車的京珠高速。中原高速(600020)公司擁有京珠高速鄭州至駐馬店210公里路產(chǎn)收費(fèi)權(quán)，京珠高速新鄭段的資產(chǎn)收購(gòu)會(huì)進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)；現(xiàn)代投資(000900)擁有京珠高速長(zhǎng)耒段220公里路產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；即將形成路網(wǎng)的有福銀高速、滬蓉高速、滬渝高速等，2008年逐步貫通，因此受益的有寧滬高速、福建高速、贛粵高速和楚天高速。

　　影響因素

　　改善更新的游戲規(guī)則

　　股改的完成與監(jiān)管的嚴(yán)格，使股東的價(jià)值觀達(dá)到了高度的統(tǒng)一，公司發(fā)展的股權(quán)制度缺陷基本消除；而股權(quán)激勵(lì)、尤其是國(guó)有控股企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度的建立，無(wú)疑為在代理成本最低化和績(jī)效最大化之間尋找了一個(gè)平衡點(diǎn)，同時(shí)也兼顧公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和權(quán)益人短期利益的均衡，使公司的決策與管理制度達(dá)到了完美的統(tǒng)一。而正是這種制度的變革，將帶來(lái)公司盈利的良好預(yù)期。在預(yù)期的支撐下，更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)IPO、資產(chǎn)重組等方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的內(nèi)涵將更加充實(shí)、盈利能力將更強(qiáng)。

　　2007年，政策調(diào)整將成為主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，價(jià)格拉動(dòng)因素減弱。隨著國(guó)際資源價(jià)格的高位盤落，類似于2006年原油和有色金屬這樣高價(jià)格帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)因素將減弱，而稅收政策的調(diào)整將成為增長(zhǎng)的一個(gè)新預(yù)期。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)行業(yè)、人才密集型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等，均可能受惠于該政策。

　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將于2007年1月1日開始實(shí)施，可能會(huì)對(duì)部分上市公司的資產(chǎn)指標(biāo)和利潤(rùn)指標(biāo)帶來(lái)較大的調(diào)整，從而影響到二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，投資股票計(jì)價(jià)方式、債務(wù)重組損益確定、投資性房地產(chǎn)等規(guī)定對(duì)上市公司影響最大。

　　投資者需要關(guān)注上市公司2006年年度報(bào)告中“管理層討論與分析”和“補(bǔ)充資料”中的信息。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于做好與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露工作的通知》，要求上市公司在2006年年度報(bào)告的“管理層討論與分析”部分，詳細(xì)分析并披露執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后可能發(fā)生的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更及其對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響。在“補(bǔ)充資料”部分以列表形式披露重大差異的調(diào)解過(guò)程。

　　新品種推出

　　現(xiàn)代金融市場(chǎng)需要多樣化的投資品種，隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，傳統(tǒng)的股票投資、股票投資組合已經(jīng)不能滿足投資的需要，同時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露也使投資者的操作難度加大，股指期貨提供了一種規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　股指期貨主要有三種操作方式：其一，作為獨(dú)立的金融品種；其二，對(duì)不同的合約進(jìn)行跨期套利；其三，作為股票投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。估計(jì)股指期貨推出后，目前市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，主要進(jìn)行第三種操作，這也是為什么機(jī)構(gòu)此前大量建倉(cāng)指標(biāo)股的重要原因之一，股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)可以通過(guò)放空與股票組合相應(yīng)頭寸的股指期貨，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。

　　由于股指期貨提供了做空機(jī)制，而指數(shù)又經(jīng)歷了連續(xù)的上行，它的推出很可能是市場(chǎng)的一個(gè)階段性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從海外實(shí)戰(zhàn)來(lái)看，股指期貨的推出對(duì)指數(shù)造成了明顯的影響。

　　新稅率

　　內(nèi)外資企業(yè)所得稅稅率統(tǒng)一是新一輪稅制改革的主要方面之一，目前內(nèi)資企業(yè)所得稅稅率為33%，合并后估計(jì)為25%。在其他條件不變的情況下，稅率的降低將增厚公司的利潤(rùn)。

　　多數(shù)研究報(bào)告認(rèn)為，稅率的降低將使上市公司凈利潤(rùn)提升7%-9%。

　　新稅率的實(shí)行對(duì)于不同行業(yè)的影響程度不一，現(xiàn)行所得稅稅率高的行業(yè)如銀行，其受益將更為明顯，而已經(jīng)享受優(yōu)惠的部分行業(yè)，影響不明顯。

　　兩稅合一估計(jì)在2008年實(shí)行，但在目前資金流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，預(yù)期提前反映是可能的。

　　人民幣升值

　　人民幣升值雖然不是07年的新話題，但匯率彈性的增加以及未來(lái)逐漸走向放開，應(yīng)該說(shuō)都是新的開始。

　　人民幣進(jìn)入升值周期是當(dāng)前市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)。由于匯率問(wèn)題涉及的因素頗多，因此具體到每一年度升不升值，升值的幅度都很難確定。從20世紀(jì)80年代后期，日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣本幣升值的情況看，同期的股票市場(chǎng)均獲得了遠(yuǎn)高于貨幣升值幅度的上漲。這也是當(dāng)前市場(chǎng)看好國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的重要理由之一，而市場(chǎng)普遍認(rèn)為房地產(chǎn)和金融板塊是人民幣升值的直接受益者，在共同看好的預(yù)期的推動(dòng)下，該類股票的上漲也就順理成章，未來(lái)只要預(yù)期存在，該類股票就會(huì)持續(xù)活躍。

　　新星耀眼

　　行情的火暴，使市場(chǎng)擴(kuò)容達(dá)到前所未有的速度，新股、次新股將成為未來(lái)市場(chǎng)中的活躍因子，而其中藍(lán)籌股的云集也為該板塊增色不少。

　　在2006年IPO新股中，產(chǎn)生了不少二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)非常突出的新星，比如工商銀行、中國(guó)國(guó)航、江山化工、保利地產(chǎn)、北辰股份、招商輪船等。倘若2007年股市繼續(xù)走牛，這種“新人王”頻出的情況有望重演。

　　挑選“新人王”的關(guān)鍵有二：1、該個(gè)股有特色，概念較為獨(dú)特；2、首日定價(jià)并未遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各證券研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)定價(jià)的平均值。

　　近期網(wǎng)上新股申購(gòu)的年化收益率通常高于12-15%。網(wǎng)盛科技、海翔藥業(yè)、南嶺民爆、天康生物、廣深鐵路的網(wǎng)上申購(gòu)年化收益率更是分別高達(dá)23%、25%、35%、35%、48%以上。預(yù)計(jì)，2007年參加新股網(wǎng)上申購(gòu)的收益率有望達(dá)到8%以上，最高或可達(dá)到12-15%。

　　走勢(shì)分析

　　2007年的市場(chǎng)將是不平靜的。年初股指將延續(xù)2006年的上升勢(shì)頭慣性上沖，高點(diǎn)可能落在2500-2800點(diǎn)區(qū)域，其中指標(biāo)股的表現(xiàn)將更為突出。

　　春節(jié)前后、股指期貨推出前后是市場(chǎng)的敏感期，可能由此引發(fā)股指的調(diào)整。面對(duì)此前千點(diǎn)之多的飚升，其回落的幅度和時(shí)間我們不敢掉以輕心，但是由于股票市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一輪新的上升周期，因此這種調(diào)整是上升過(guò)程中的正常休整，“黃金十年”才剛剛起步。

　　從市盈率來(lái)看：目前滬市整體市盈率為32倍，處于歷史波動(dòng)范圍的中等位置，未來(lái)上證指數(shù)還有一定的上行空間，如果按40倍的水平推算，上漲高點(diǎn)約在2800點(diǎn)左右。相對(duì)來(lái)講，采掘、電力煤氣水、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)略有低估。

　　從資金供求來(lái)看：短期供大于求十分明顯，在股票市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下，市場(chǎng)無(wú)法快速吸納激增的資金，由此造成價(jià)格的推升。雖然市場(chǎng)擴(kuò)容也在提速，但股指持續(xù)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)場(chǎng)外資金構(gòu)成了強(qiáng)烈吸引。市場(chǎng)預(yù)期的變化影響市場(chǎng)資金的出入，而擴(kuò)容的持續(xù)也增強(qiáng)了市場(chǎng)的消化能力。資金供求不平衡得到緩解或是達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡之時(shí)，股指的上行也將減緩或是出現(xiàn)階段性的回落。

　　從技術(shù)分析來(lái)看：股市長(zhǎng)期走牛不容質(zhì)疑，但中期回落的可能性加大，而短期還有上沖。2007年的大幅波動(dòng)就是來(lái)源于未來(lái)短期的加速上沖以及隨后的大幅調(diào)整。歷史上看，新高之后仍會(huì)有9%-28%的上漲幅度，按此估算上升的高點(diǎn)在2447-2873點(diǎn)。罕見的長(zhǎng)陽(yáng)年線顯示了市場(chǎng)的超強(qiáng)，但RSI指標(biāo)的嚴(yán)重超買、價(jià)格對(duì)半年線、年線的明顯偏離等等卻在提示風(fēng)險(xiǎn)的累積程度，而II浪的調(diào)整幅度也是不容輕視的。

　　投資策略

　　行業(yè)配置

　　政治穩(wěn)定、社會(huì)和諧、金融安全、國(guó)防強(qiáng)大、人民富裕是國(guó)家強(qiáng)大的主要體現(xiàn)，因此金融、裝備制造、居民消費(fèi)是我們的第一選擇。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)也是國(guó)家強(qiáng)大的體現(xiàn)，

能源的保障與安全、創(chuàng)新能力的培育與形成是衡量國(guó)家強(qiáng)大的重要指標(biāo)，因此能源與技術(shù)先導(dǎo)型行業(yè)也是我們的重要選擇。具體到行業(yè)上，我們認(rèn)為：金融、交通運(yùn)輸設(shè)備制造、裝備制造、通訊、商業(yè)、旅游等行業(yè)應(yīng)是關(guān)注的重點(diǎn)。鋼鐵、煤炭與交通是良好的防御品種。

　　操作要點(diǎn)

　　雖然牛市中最佳的操作是買入持有，但牛市中的震蕩依然會(huì)造成重大損失，鑒于我們認(rèn)為07年股指的波動(dòng)可能十分劇烈，因此在操作時(shí)機(jī)的選擇上還是要仔細(xì)斟酌。在年初的上沖過(guò)程中，關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該放在指標(biāo)股上，當(dāng)指數(shù)進(jìn)入2500-2800點(diǎn)區(qū)域時(shí)需要謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)。春節(jié)前后、股指期貨推出前后可能是指數(shù)出現(xiàn)重大變化的敏感期。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，指數(shù)重拾升勢(shì)的時(shí)候，可以積極進(jìn)入。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。