盧賢義招商證券

　　一、行業(yè)或板塊投資機(jī)會分析

　　1.1消費(fèi)與服務(wù)升級

　　我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長方式將由投資驅(qū)動型逐步向消費(fèi)驅(qū)動型轉(zhuǎn)變，讓消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力。2003年我國人均GDP已經(jīng)突破了1000美元，目前正處于由1000美元向3000美元過渡的關(guān)鍵時(shí)期。從國際經(jīng)驗(yàn)看，處于這一階段的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)顯著變化。我們整理了世界17個(gè)國家和地區(qū)在這兩個(gè)發(fā)展階段的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一國或地區(qū)人均GDP從1000美元發(fā)展到3000美元時(shí)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)出一些規(guī)律性的特征：第一，雜項(xiàng)商品及服務(wù)類消費(fèi)、交通通訊類消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出的比重將顯著上升。16個(gè)國家這二項(xiàng)的算術(shù)平均值分別顯著增加了3.78和3.56個(gè)百分點(diǎn)；第二，居民居住類消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出的比重將繼續(xù)上升。16個(gè)國家該項(xiàng)的算術(shù)平均值增加了1.93個(gè)百分點(diǎn)；第三，居民文教、娛樂用品及服務(wù)消費(fèi)支出比重變化總體上繼續(xù)增長，但幅度有限。16個(gè)國家這二項(xiàng)的算術(shù)平均值均只略微增加了0.70個(gè)百分點(diǎn)；第四，食品、衣著等日常基本消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出的比重將會下降。

　　其中，食品、飲料、煙草類消費(fèi)支出比重將會大幅下降，下降幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右。衣著類消費(fèi)支出占比下降了1.78個(gè)百分點(diǎn)。如表格1。

　　1.2投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　我國自改革開放以來，投資對經(jīng)濟(jì)的增長的拉動貢獻(xiàn)一直是最主要的，雖經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中經(jīng)濟(jì)增長的拉動將由投資偏重逐步向消費(fèi)偏重，但依賴投資的經(jīng)濟(jì)增長將長期存在，我國最近15年來的固定資產(chǎn)投資總額增長如表格3，我們預(yù)計(jì)這種增長趨勢在未來幾年仍將維持，不過行業(yè)結(jié)構(gòu)上和區(qū)域結(jié)構(gòu)上將有偏重及優(yōu)化趨勢。我國06年前9月行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長較高和較慢的行業(yè)如表格4。利潤豐厚的各金屬與非金屬采礦業(yè)投資增長依然處于高速階段，醫(yī)藥制造、造紙的固定資產(chǎn)投資增長較低，鋼鐵行業(yè)甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長。金屬與非金屬采礦業(yè)連續(xù)三年出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資高速增長，有可能迎來產(chǎn)能的集中釋放，產(chǎn)品價(jià)格高企需求增長疲軟，供需的重新均衡有可能使這些行業(yè)出現(xiàn)高位業(yè)績拐點(diǎn)。各大行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，需要大量的鋼鐵和建材，鋼鐵的產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢下降，需求強(qiáng)勁，而供給增長減少，消化剩余產(chǎn)能后有可能迎來業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　從細(xì)分子行業(yè)上，我們判斷，鐵路特別是高速鐵路建造、電網(wǎng)改造特別是高伏電網(wǎng)改造、通訊方面的更新?lián)Q代(如3G)等，以及各大行業(yè)在節(jié)能、環(huán)保上的固定資產(chǎn)投資將處于持續(xù)高速增長階段，這些行業(yè)設(shè)備商將迎來業(yè)務(wù)高速發(fā)展期。

　　從地域上，北京2008年將舉行奧運(yùn)會、上海2010年將舉行世博會、廣州2010年將舉行亞運(yùn)會等，這些中心城市在基建方面的投資增長預(yù)計(jì)未來幾年將有更高趨勢，政策扶持區(qū)域上，天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、中西部的建設(shè)開發(fā)等，也將保持相關(guān)投資的高速增長，這都將對這些城市及其周邊地區(qū)的投資高速增長受益的企業(yè)帶來大量的訂單。

　　1.3出口升級或進(jìn)口替代

　　加入世貿(mào)組織后，我國的出口多年來維持出口高速增長，出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越明顯。而從近幾年的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，農(nóng)產(chǎn)品、紡織服裝、粗鋼等高耗能、低附加值的產(chǎn)品增長緩慢，板材、電視機(jī)、高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、集成電路等附加值相對高的產(chǎn)品出現(xiàn)高速增長，由于這些產(chǎn)品成本相對較低以致定價(jià)相對較低，性能較好，性價(jià)比在國際市場上具備一定的競爭力，出口產(chǎn)品升級跡象明顯，相關(guān)的上市公司也將受益較大。近幾年來出口增長較高的產(chǎn)品如表格5。在出口升級的同時(shí)，我國不少產(chǎn)品也有替代進(jìn)口的趨勢，如機(jī)床、模具、電機(jī)、板材、轎車等。

　　1.4創(chuàng)新與品牌培育

　　產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值主要來自創(chuàng)新和品牌。美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)創(chuàng)始人、總裁帕特里克·麥戈文在我國第八屆高交會“全球CEO論壇”上指出“在美國，一件售價(jià)49美元的商品，擁有品牌的人能賺到10美元、分銷商能賺到8美元，制造商則只能分到30美分。目前，中國大部分的制造商都只是賺得其中的30美分，這都說明了中國需要從制造中心轉(zhuǎn)向創(chuàng)新中心”，而且，不少產(chǎn)品是OEM(授權(quán)貼牌生產(chǎn)模式)產(chǎn)品，中國應(yīng)學(xué)習(xí)日本的索尼、豐田、東芝、尼康等企業(yè),“重視全球視野,不僅在技術(shù)創(chuàng)新方面不斷保持創(chuàng)新的能力和動力，在管理創(chuàng)新方面也是如此”(《人民日報(bào)》，2006年11月13日)。有品牌的人能賺到10美元，而無品牌優(yōu)勢的制造商僅能賺到30美分，是數(shù)量級的差異。

　　自主創(chuàng)新，就是從增強(qiáng)國家創(chuàng)新能力出發(fā)，加強(qiáng)原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)基礎(chǔ)上的消化吸收再創(chuàng)新。加強(qiáng)自主創(chuàng)新是我國科學(xué)技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)。我國政府已高度重視自主創(chuàng)新，十六大重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了發(fā)展自主創(chuàng)新之路，國務(wù)院于2006年初頒布了《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，胡錦濤主席和溫家寶總理也多次高調(diào)提出“堅(jiān)持走中國特色自主創(chuàng)新道路，為建設(shè)創(chuàng)新型國家而努力奮斗”。

　　《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》是我國自主創(chuàng)新的綱領(lǐng)性文件，確定了核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件，極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝，新一代寬帶無線移動通信，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造技術(shù)，大型油氣田及煤層氣開發(fā)，大型先進(jìn)壓水堆及高溫氣冷堆核電站，水體污染控制與治理，轉(zhuǎn)基因生物新品種培育，重大新藥創(chuàng)制，艾滋病和病毒性肝炎等重大傳染病防治，大型飛機(jī)，高分辨率對地觀測系統(tǒng)，載人航天與探月工程等16個(gè)重大專項(xiàng)，涉及信息、生物等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，能源資源環(huán)境和人民健康等重大緊迫問題，以及軍民兩用技術(shù)和國防技術(shù)。

　　國務(wù)院已經(jīng)提出了《實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉的若干配套政策》，主要內(nèi)容有四個(gè)方面。一是財(cái)稅和金融政策。通過稅收優(yōu)惠政策，激勵(lì)企業(yè)加大研究開發(fā)投入。實(shí)行促進(jìn)自主創(chuàng)新的政府采購制度，優(yōu)先購買國內(nèi)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)裝備和產(chǎn)品。完善相關(guān)金融政策，引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)支持自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化。二是產(chǎn)業(yè)政策。繼續(xù)完善促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的政策，制定和完善促進(jìn)引進(jìn)技術(shù)消化吸收再創(chuàng)新的政策，強(qiáng)化技術(shù)引進(jìn)與消化吸收的有效銜接，提高技術(shù)配套和自主開發(fā)能力。加強(qiáng)對重大技術(shù)和裝備引進(jìn)的管理，防止盲目重復(fù)引進(jìn)。三是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)政策。四是知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策。

　　“十一五”時(shí)期提高自主創(chuàng)新能力的客觀條件已經(jīng)具備，主要體現(xiàn)在：一是國外技術(shù)儲備急于獲得新市場，這為我們發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)行必要的技術(shù)引進(jìn)和主動選擇創(chuàng)造了條件，使我國的自主創(chuàng)新有可能站在較高的起點(diǎn)上，并支付較低的成本；二是國內(nèi)人才和科技儲備已有相當(dāng)基礎(chǔ)，企業(yè)的研發(fā)能力有了明顯增強(qiáng)，這得益于我國改革開放政策的實(shí)施；三是巨大的內(nèi)需市場將提供創(chuàng)新的廣闊空間；四是我國公共財(cái)政實(shí)力大大增強(qiáng)；五是激勵(lì)創(chuàng)新的體制和機(jī)制逐步建立，對產(chǎn)權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度加大，按要素參與分配已成為重要的分配原則，國家在稅收、折舊、財(cái)政和投資等方面支持自主創(chuàng)新的政策體系正在形成。

　　但我國企業(yè)尚未成為技術(shù)創(chuàng)新的主體，技術(shù)創(chuàng)新能力比較薄弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，99%的企業(yè)從未申請過專利，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏自主技術(shù)，特別是自主核心技術(shù)。大中型企業(yè)的研發(fā)投入只占銷售收入的0.71%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)只有0.56%，大大低于發(fā)達(dá)國家5%的平均水平。大中型企業(yè)中，四分之三的企業(yè)沒有研發(fā)機(jī)構(gòu)，三分之二的企業(yè)沒有技術(shù)研發(fā)活動，60%以上的企業(yè)沒有自主品牌。

　　2006年7月26日,科技部和國資委、中華全國總工會公布首批103家創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)名單,首批企業(yè)既涉及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也涉及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),在三到五年內(nèi)，試點(diǎn)企業(yè)將擴(kuò)大到500家。

　　在我國當(dāng)前的上市公司中，振華港機(jī)、中集集團(tuán)等已從追隨者逐步成為世界級的具技術(shù)和品牌領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥等也從“搶仿藥”中獲得高速發(fā)展逐漸過渡到“Me-too仿創(chuàng)藥”階段，福耀玻璃也在持續(xù)的提升企業(yè)的競爭力中在2005年開始正式介入由五大汽車玻璃巨頭壟斷的國際汽車玻璃OEM市場,等等，這些公司均在創(chuàng)新中不斷壯大，獲得了很好的企業(yè)價(jià)值增長。另外，我國的家電行業(yè)也已陸續(xù)從低端市場向高端市場發(fā)展，占?xì)W美發(fā)達(dá)國家的市場份額越來越大，機(jī)電產(chǎn)品的競爭力也明顯提升，出口增長迅猛，而精密機(jī)床等在不斷創(chuàng)新下有替代進(jìn)口的趨勢。在我國政府大力推行自主創(chuàng)新的氛圍中，富競爭力的企業(yè)尋求自我發(fā)展的主動創(chuàng)新中，我們相信越來越的我國企業(yè)將成為具技術(shù)和品牌優(yōu)勢的世界級企業(yè)。

　　我國推行的自主創(chuàng)新政策，電子元器件、軟件、通訊技術(shù)、機(jī)床、醫(yī)藥、環(huán)保、軍工等行業(yè)將受益較大。

　　1.5規(guī)模與壟斷優(yōu)勢

　　企業(yè)在同業(yè)規(guī)模上的擴(kuò)大，采購、研發(fā)、組織管理等能統(tǒng)一協(xié)調(diào)，有利于降低成本和費(fèi)用，市場份額擴(kuò)大、占有率上升，產(chǎn)品議價(jià)能力相對更強(qiáng)，使企業(yè)具有更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，而在上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合上的規(guī)模擴(kuò)大，可減少中間流通環(huán)節(jié)，能保證采購和銷售的穩(wěn)定性及降低成本，信用等級上升，籌資成本降低，規(guī)模的擴(kuò)大也可降低代理成本。高市盈率公司收購低市盈率的公司也將使公司價(jià)值得到改善，盈余公司與虧損公司之間的并購則能合理降低稅負(fù)。我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年的高速發(fā)展，正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境也日趨改善，而由于多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和社會主義經(jīng)濟(jì)特性，諸多行業(yè)重復(fù)建設(shè)、行業(yè)集中度低、產(chǎn)能過剩等，導(dǎo)致過度競爭，產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生超大型企業(yè)集團(tuán)是必然趨勢。

　　美英等發(fā)達(dá)國家，在20世紀(jì)初，主要是通過第一、二次購并浪潮采取橫向購并和縱向購并的方式產(chǎn)生巨型企業(yè)集團(tuán)，形成壟斷型大公司，取得規(guī)模收益和形成對產(chǎn)品與市場的有效控制，提升競爭力以及獲得壟斷利潤，完成對鋼鐵、石化、汽車、零售、銀行等的產(chǎn)業(yè)整合。在我國現(xiàn)階段，傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局類似于英美等發(fā)達(dá)國家一、二次購并浪潮前的狀況。根據(jù)學(xué)習(xí)曲線的經(jīng)驗(yàn)，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也主要將通過橫向購并和縱向購并的方式完成產(chǎn)業(yè)整合。

　　在我國現(xiàn)階段，鋼鐵、石化、房地產(chǎn)、零售、建材、醫(yī)藥、汽車及其配件、紡織服裝、家電、機(jī)械、軟件及系統(tǒng)集成、電子器件等眾多行業(yè)行業(yè)集中度低，最大的所謂的大型企業(yè)集團(tuán)市場占有率大多在20%以下，產(chǎn)能擴(kuò)張無節(jié)制，經(jīng)常產(chǎn)生惡性競爭導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)局，造成很大的資源浪費(fèi)。通過橫向購并，產(chǎn)生某一行業(yè)內(nèi)的巨型企業(yè)集團(tuán)，有效提高原材料成本和產(chǎn)成品的定價(jià)能力，獲得壟斷利潤，是行業(yè)中有魄力的公司生存、發(fā)展壯大的切實(shí)可行的主要方式。在我國現(xiàn)階段的購并環(huán)境下，橫向購并可能性高的行業(yè)包括家電、建材、通信服務(wù)、軟件及系統(tǒng)集成、房地產(chǎn)、電子元器件、證券等，橫向購并可能性較高的行業(yè)包括石化、零售、汽車及其配件、鋼鐵、醫(yī)藥、食品、啤酒、平面媒體等。已有或?qū)�產(chǎn)生寡頭壟斷的行業(yè)有石化、鋼鐵、汽車、機(jī)械、家電、建材、房地產(chǎn)、通信服務(wù)等，可重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)中富競爭力的龍頭企業(yè)。

　　1.6金融新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品

　　近期正在醞釀?lì)A(yù)計(jì)不久將推出的金融新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品是融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨，備兌權(quán)證也可能將推出。

　　融資融券業(yè)務(wù)，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動。客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，則稱為融資融券交易，又稱信用交易。試點(diǎn)期預(yù)計(jì)融資融券的規(guī)模理論最大值能達(dá)到2400億左右，約是當(dāng)前QFII的72.45億美金的4倍，從股票市值來看，約占目前兩市A股總流通市值19000億的12.63%，約占總市值67000億的3.58%，從理論值來看，將影響比較大，但在市場已經(jīng)經(jīng)過多個(gè)月的連續(xù)上攻，有多少投資者能充分利用限額進(jìn)行最大額度的融資進(jìn)入二級市場是值得懷疑的，預(yù)計(jì)不少投資者將在融資限額內(nèi)融資進(jìn)入安全性相對高的一級市場打新股的可能性較大些，因而，短期來看，融資業(yè)務(wù)的推出對二級市場影響不大，一級市場的打新股的資金會相對充裕些，中簽率會相對更低。長期來看，隨著券商凈資本的不斷壯大，和日趨規(guī)范情況下的部分約束條件的放開，融資融券規(guī)模將不斷增加，而且經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)作后部分二級市場低估的個(gè)股將被更多的投資者認(rèn)可，從而吸引長期的持續(xù)增量資金入市。相對而言，優(yōu)質(zhì)公司股票擔(dān)保能獲得更高的融資折扣，而融券一般的也僅在優(yōu)質(zhì)公司中選擇，這將引導(dǎo)資金不斷向優(yōu)質(zhì)公司流入。

　　股票指數(shù)期貨合約是一種有法律約束力的合約，簽約雙方在未來的某個(gè)特定日期，可以依據(jù)預(yù)先決定的股票指數(shù)大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。期貨合約一旦成立，立約雙方在法律上都有義務(wù)履行合約的內(nèi)容。股價(jià)指數(shù)期貨合約以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算。近期我國將推出的股指期貨交易標(biāo)的為滬深300指數(shù)。投資者經(jīng)常是根據(jù)股指期貨、股指樣本股買空賣空構(gòu)建投資組合進(jìn)行套利和套期保值，股指期貨將吸引大量的套利和套期保值資金，那么對于標(biāo)的指數(shù)的樣本股也將受到更多的資金關(guān)注。在歐美、香港等成熟市場，由于股指期貨、備兌權(quán)證等豐富的金融工具的存在，大量的資金追逐使大盤藍(lán)籌股的定價(jià)相對更高些。在我國，股票市場經(jīng)過近幾年的調(diào)整，基本面良好的股票受到了一定的資金追逐，預(yù)計(jì)在股指期貨推出后，滬深300中和股指期貨相關(guān)的個(gè)股將受到更多的資金追逐，導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化。

　　我國的權(quán)證市場在股改期間再次恢復(fù)，并推出了創(chuàng)設(shè)權(quán)證制度，創(chuàng)設(shè)權(quán)證是對已發(fā)行的已有行權(quán)價(jià)和期限的單一權(quán)證品種進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，這在權(quán)證發(fā)行方面做了有益的嘗試，這也為推出合格人發(fā)行備兌權(quán)證作了很好的鋪墊，我們預(yù)計(jì)在時(shí)機(jī)成熟后，管理層適時(shí)將推出備兌權(quán)證制度。根據(jù)成熟市場特別是香港市場的經(jīng)驗(yàn)，備兌權(quán)證的發(fā)行，將有利于進(jìn)一步挖掘大盤藍(lán)籌股的估值空間，如香港市場的匯豐控股比同類銀行股的估值略高，各大券商發(fā)行其備兌權(quán)證對其估值上升有一定貢獻(xiàn)。

　　國外成熟市場推出融資融券、股指期貨、備兌權(quán)證制度對大盤藍(lán)籌股估值有提升作用，由于大盤藍(lán)籌股的估值上升由多種因素(甚至包括全球資本對某一地區(qū)的投資情緒因素)

　　推動而成，我們無法數(shù)量化具體的金融創(chuàng)新貢獻(xiàn)的比例，我們在此僅作定性分析以推斷大盤藍(lán)籌股在這些創(chuàng)新制度推出后估值將有進(jìn)一步的提升空間。

　　我國這些金融創(chuàng)新制度的陸續(xù)推出，將進(jìn)一步提升大盤藍(lán)籌股的估值，滬深300業(yè)績優(yōu)良個(gè)股，以及工商銀行、中國銀行等總市值排名前幾的個(gè)股，可重點(diǎn)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)融資融券對大盤藍(lán)籌股的估值提升在5%左右，指數(shù)期貨推出對標(biāo)的指數(shù)樣本龍頭股的估值提升在10%左右(根據(jù)國泰君安彭艷、蔣瑛琨2006年9月27日的《股指期貨推出對A股市場的影響及投資策略》研究顯示，美國、日本、韓國、印度等市場股指期貨推出前(約半年、一年)，無論標(biāo)的指數(shù)本身走勢還是標(biāo)的指數(shù)相對于其他非標(biāo)的指數(shù)的走勢，均表明標(biāo)的指數(shù)成分股存在估值溢價(jià)，但臨近期貨推出日則有所回落。期貨推出后，短期內(nèi)成分股大多出現(xiàn)調(diào)整走勢，長期則不受指數(shù)期貨的影響。該文對國外股指期貨推出前后的時(shí)間之窗內(nèi)的事件研究結(jié)論對我國投資者有較強(qiáng)的借鑒意義，但長期來看，無法區(qū)分股指期貨推出后樣本成分股帶來的增量資金有多少，因而也無法具體量化股指期貨推出后對樣本成分股的估值方面的長期貢獻(xiàn))。備兌權(quán)證對合格發(fā)行備兌權(quán)證個(gè)股估值提升空間在10%左右，因而，總體上，這些制度的推出大市值排名靠前的個(gè)股估值提升空間預(yù)計(jì)將在20%-30%左右。

　　二、行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與估值比較

　　我們以招商股票池有07年盈利預(yù)測的個(gè)股劃分行業(yè)，進(jìn)行各行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與估值比較，以優(yōu)選出有潛力的行業(yè)。各行業(yè)數(shù)據(jù)是以整體法計(jì)算的。

　　2.1行業(yè)單季度環(huán)比利潤增長比較

　　各行業(yè)的單季度利潤環(huán)比增長情況如表格6。從季度環(huán)比利潤來看，1、機(jī)場已連續(xù)7個(gè)季度出現(xiàn)利潤環(huán)比增長，增長在近三個(gè)季度內(nèi)有加速趨勢，不過，增長比例仍在相對較低行列，2006年3季度季度環(huán)比增長為12.69%。2、有色金屬連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)利潤環(huán)比增長，但增長有下降趨勢。3、連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)利潤環(huán)比增長的行業(yè)有：公用事業(yè)、銀行、專用設(shè)備。公用事業(yè)連續(xù)三個(gè)季度保持近30%的季度利潤環(huán)比增長，而銀行的增長速度有下降趨勢，比較05年的增速，其季度利潤前三季度有一定的季節(jié)性。專用設(shè)備的增長則波動性較大。4、連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)季度利潤環(huán)比增長的行業(yè)有其他交運(yùn)設(shè)備、電力、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、航天技術(shù)、石化、建材，比較05年的數(shù)據(jù)，電力、農(nóng)業(yè)、建材有較強(qiáng)的季節(jié)性，與05年的數(shù)據(jù)無明顯差異，其他交運(yùn)設(shè)備、鋼鐵、航天技術(shù)從季度環(huán)比利潤來看有明顯好轉(zhuǎn)跡象。

　　5、航空已連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)利潤環(huán)比負(fù)增長，從2006年3季度數(shù)據(jù)來看，航空股贏利較高，顯示航空板塊的季度利潤近5個(gè)季度內(nèi)仍在正負(fù)之間劇烈波動。

　　至2006年3季度，1、連續(xù)7個(gè)季度出現(xiàn)利潤同比增長的行業(yè)有：其他交運(yùn)設(shè)備、有色金屬、航天技術(shù)、電力設(shè)備、零售業(yè)、港口、銀行、飲料、專用設(shè)備、房地產(chǎn)、公路運(yùn)輸、傳媒、農(nóng)業(yè)、化工品、醫(yī)藥，從2006年3季度和2005年3季度的同比增長數(shù)據(jù)來看，其他交運(yùn)設(shè)備、有色金屬、航天技術(shù)、港口、銀行、飲料、公路運(yùn)輸連續(xù)兩年的同比增長速度有加速趨勢，從研究員的盈利預(yù)測來看，其他交運(yùn)設(shè)備、航天技術(shù)仍將保持較高增長，增速在50%左右及以上，零售業(yè)、銀行、飲料、房地產(chǎn)、傳媒、化工品、醫(yī)藥仍將保持20%以上的增長，而有色金屬則出現(xiàn)了負(fù)增長，景氣度有下降趨勢。2、連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)利潤同比增長的行業(yè)有證券和旅游，根據(jù)研究員預(yù)測，預(yù)計(jì)2007年仍將保持30%左右的高速增長。3、食品、工程機(jī)械與機(jī)場連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)利潤同比增長，預(yù)計(jì)07年仍保持15%左右的增長。4、軟件及系統(tǒng)集成、建材、汽車、電力連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)利潤同比增長，軟件及系統(tǒng)集成07年仍能保持20%左右的較高增長，建材和汽車的07年盈利預(yù)測顯示有35%左右的增長，建材和汽車是周期性較明顯的行業(yè)，顯示著兩個(gè)行業(yè)在06年中下半年業(yè)績很可能出現(xiàn)低點(diǎn)向高點(diǎn)的拐點(diǎn)，電力行業(yè)預(yù)計(jì)07年將有10%左右的增長，電力行業(yè)可能出現(xiàn)底部溫和拐點(diǎn)。如表格7。

　　2.3行業(yè)間的市凈率比較

　　紙制品、鋼鐵的市凈率最低，在1.5以下，紙制品最近三個(gè)季度維持穩(wěn)定，鋼鐵行業(yè)在2006年第四季度上升較快，公路運(yùn)輸、航空、電氣機(jī)械、通訊服務(wù)、家電、建筑施工、電子終端、電力、煤炭、汽車的市凈率在1.5-2之間，從賬面值來看，這些行業(yè)的安全邊際相對較高。如表格8。

　　2.4行業(yè)間的市盈率比較

　　從2006年11月20日的市場價(jià)格和3季度凈利潤的靜態(tài)市盈率看，鋼鐵、煤炭和有色金屬的靜態(tài)市盈率較低，均在15倍以下，水運(yùn)、箱罐與包裝、紙制品、貿(mào)易、公路運(yùn)輸均在15倍-20倍之間。從2007年的盈利預(yù)測來看，以11月20日的價(jià)格計(jì)，10倍市盈率以下的行業(yè)有煤炭、箱罐與包裝、紙制品，汽車、鋼鐵、貿(mào)易、電氣機(jī)械、公路運(yùn)輸、電力、化工品、水運(yùn)、專用設(shè)備、農(nóng)業(yè)等均在10-15倍之間。若當(dāng)前的市盈率估值(以06年全年盈利預(yù)測和11月20日的收盤價(jià)計(jì))是合理的，在PE估值不變的情況下，航天技術(shù)、其他非金屬、建材、通用機(jī)械、旅游、汽車、紙制品、證券、傳媒、房地產(chǎn)和銀行等行業(yè)的市值增長空間較大。

　　2.5股價(jià)增長與利潤同比增長關(guān)系簡要探討

　　我們研究了2005年1季度以來的季度行業(yè)市值增長最高的10個(gè)行業(yè)與季度利潤同比增長的關(guān)系，如表格10。我們發(fā)現(xiàn)，期初至前季度末、本季度末、預(yù)計(jì)下一季度末利潤同比均出現(xiàn)高速增長或者連續(xù)2-3個(gè)及以上季度出現(xiàn)同比高速增長好轉(zhuǎn)的(我們把本季度利潤同比增長大于上一季度的利潤同比增長界定為同比增長好轉(zhuǎn))，在下一季度居于行業(yè)漲幅前列的可能性較大。