研究快報：稅改對銀行股構成重大利好

　　高源光大證券

　　投資建議周一銀行股出現大幅上漲，其中工行漲停。我們認為銀行股的集體大幅上漲主要與兩稅合一的明朗化有關。

　　我們認為未來兩年逐步實施的銀行稅改(包括人工成本抵扣、兩稅合一、營業稅減免

)對銀行盈利構成重大利好，財務分析顯示以上三項稅改對公司EPS的平均影響在10%，12%，18%。07年有望實施的是人工成本抵扣，兩稅合一后的新稅率有望在08年實現。

　　稅改對上市公司影響略有不同，最為有利的依次是：浦發、招行、工行、中行。

　　我們近期將推出年度策略報告，堅定看好明年銀行股的表現。推薦的順序依次是：浦發、工行、招行、中行，預計全年漲幅在50%以上，建議投資者買入。

　　銀行稅收利好之一：人工成本稅前列支對于實現海外上市的銀行，稅前列支的工資支出額度增加，稅基降低。之前H股上市的建行、交行都已享受這一優惠政策，05年年報顯示，僅此一項，對有效稅率的影響在6%-8%左右，對EPS的影響在10%以上。

　　目前，中行、工行已經得到稅務總局的書面批準，提高其人工成本的稅前列支比例；招行也已得到了原則性批準。預計浦發銀行07年H股發行后亦將受益于這一優惠政策。

　　銀行稅收利好之二：兩稅合一長期以來的內外資企業稅率不一致問題預期將在2008年通過兩稅合一解決，合并后的統一稅率在25%。

　　我國銀行目前稅負較重。觀察各國的銀行平均有效稅率(2005)，均低于30%，均值在22%左右。而我國上市銀行2005年平均有效稅率高達40%，并且在過去幾年中呈現上升趨勢。

　　銀行稅收利好之三：營業稅減免從年報看，香港及歐美銀行或金融公司主要是所得稅，基本沒有營業稅等。預期關于營業稅改革的政策將在07年逐步明朗，出于保守考慮我們在未來兩年的盈利預測中沒有涉及營業稅率的降低。

　　上市公司盈利受稅制改革的敏感度分析我們對重點上市公司EPS的分析得到以下結論

　　對行業EPS影響最大的政策依次是：營業稅改革、兩稅合一、人工成本稅前列支；最收益于人工成本稅前列支的銀行依次為：浦發、招行、中行、工行；最收益于兩稅合一的銀行依次為：浦發、招行、中行、工行；最收益于營業稅改革的銀行依次為：浦發、招行、工行、中行。