有色金屬 銅加工費大幅下跌企業面臨挑戰

　　江宇昆光大證券

　　銅價引領金屬價格持續下跌：本周LME六種基本金屬指數下跌2.94%；除錫輕微上漲0.36%外，其余各品種均告下跌；雖然小品種金屬近來表現相對堅挺，但銅的持續下跌打壓了市場人氣。歐元區10月份工業生產指數下跌0.1%，低于市場預期的上漲0.4%，加大了市場對西方世界需求的擔憂。本周，LME當月期銅價跌輻達4.76%；目前的銅價與5月份時的歷史高點相比已下跌了28.3%。雖然較年初上漲38.93%，但今年來銅價的表現還是低于除鋁外的其他金屬。

　　本周，LME主要金屬的庫存除錫減少4.99%外，其它均告增加，其中金屬銅和鋁庫存分別增加2.31%和4.65%，增幅居前。貴金屬方面，OPEC決定自明年2月1日開始減產，對油價形成支撐；而

　　國際銅業小組(ICSG)認為今年前9個月全球精銅供需為過剩8.1萬噸：而去年同期為缺口31.9萬噸。另外，海關統計數據顯示，今年前11個月中國共進口精銅和銅材186萬噸，同比減少21%；同期進口廢雜銅447萬噸，亦僅增長1.2%，表明表觀消費量仍然較為低迷。

　　2007年銅加工費大幅下跌：根據路透社12月19日的報道，在印度和韓國的銅冶煉廠接受BHP Billiton公司提出的苛刻條款后，中國冶煉企業的2007年度銅精礦加工費談判結果也已出臺，銅的基準加工費(TC/RC)由2006年的95美元/噸和9.5美分/磅下調至60美元/噸和6美分/磅(不含稅價格由折合人民幣3,400元/噸至2,100元/噸；假設2007年人民幣升值4%)，降幅接近40%。同時，傳統的價格分享條款(PP條款，指冶煉商分享銅價高于基準價的10%)也被取消，意味著銅冶煉商將無法分享高銅價帶來的收益。目前，全球主要精銅生產國中，只有日本的冶煉廠還沒有與國外礦山達成2007年的加工合同。

　　我們認為，由于沒有價格分享條款，按照這一加工費水平，即使考慮稀有金屬回收等的因素，國內精銅冶煉企業將基本上處于盈虧平衡點，而且還要承擔銅價波動的風險。未來銅冶煉企業將不得不承受較大的經營壓力。

　　同時，這一加工費也低于我們前期預測的80美元/噸和8美分/磅的預測。我們調整了國內三家銅冶煉企業2007年的盈利預測，將銅都銅業、云南銅業和江西銅業2007年的每股盈利預測分別下調5%、15%和8%，并維持相關公司的投資評級不變。

　　鋅飛與優美科擬組建全球最大鋅冶煉企業：鋅飛(ZINIFEX)與優美科近期(UMICORE)達成協議，擬以60：40的比例組建合資公司，將雙方的鉛鋅冶煉及加工業務進行合并，并盡快將新公司上市。此次組建的新公司資產預計將達到15億美元，冶煉產能120萬噸以上，超過KOREA ZINC成為全球最大的鋅冶煉企業。將毛利率不高的下游冶煉業務剝離并上市，在鋅價高漲的今天可以取得更理想的價格，為兩公司的股東創造更高的價值；同時兩公司將保留毛利率更高的上游礦山開采業務，提升公司盈利能力。因此，此次并購受到市場的看好，兩公司股價自消息公布后均出現上漲。

　　湖南有色集團斥資20億元與郴州合作開發有色金屬資源：湖南有色(2626.HK)的母公司湖南有色集團與郴州市政府簽定合作框架協議，擬在未來5年內投資20億元以上，以便更好的整合開發郴州的有色金屬資源。郴州是中國著名的“有色金屬之鄉”，鎢、鉍儲量在世界排名第一，錫、鋅的儲量分列全國第三、第四，白銀產量占全國1／4至1／3。湖南有色集團則是除鋁以外，以產量計中國最大的有色金屬綜合性公司，其旗下上市公司有湖南有色(2626.HK)、株冶火炬(600961.SH)和中鎢高新(000657.SZ)。

　　二者的合作計劃包括：一、組建探礦集團，從而掌握未來探明的礦產資源。二、組建白銀控股集團，發展銀的深加工產業。三、通過旗下的柿竹園有色金屬公司整合新田嶺鎢資源，建設特種鋼冶煉項目；并建設高純鉍、鉬冶煉等項目。另外，湖南有色集團還將興建一個物流中心和郴州有色金屬及礦產品交易市場。此次合作一方面可以改變郴州以往“賣原礦”的低附加值發展模式，提高開發水平；一方面可以增加湖南有色集團的資源儲備和優質項目，提升公司的發展潛力和投資價值。

　　國家發改委電監會聯手督查差別電價執行情況：近期，國家發改委與電監會派出的督察組將奔赴山西、內蒙古、河南等8個省區，對其執行國家差別電價政策情況進行督查，以遏制高耗能產業的盲目發展和低水平重復建設，淘汰落后生產能力，促進產業結構調整和技術升級。2004年6月開始，國家發改委開始對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵6個高耗能行業試行差別電價政策。2006年9月17日，國務院辦公廳轉發國家發改委《關于完善差別電價政策意見的通知》，將黃磷、鋅冶煉兩個行業也納入差別電價政策實施范圍。

　　據了解，差別電價政策在實際執行中，由于部分地方政府擔心影響當地經濟發展，貫徹情況實際上不太理想。而且，由于電力供應緊張狀況逐漸得到緩解，個別地區又開始擅自對高耗能產業用電實行價格優惠，部分高耗能產業又出現了盲目發展的勢頭。