民生證券：優(yōu)化股價結(jié)構(gòu)迫在眉睫

　　袁緒亞

　　當(dāng)前，大盤在一年的時間內(nèi)已經(jīng)走完了由熊市向著牛市過渡的階段，期間沒有震蕩、沒有調(diào)整。可以說這個過渡期太短了，也太順了。這樣的過渡期也許將會改變中國證券市場長期牛市的進(jìn)程。

　　假定中國股市要長期牛市，就必須要經(jīng)過長時間的過渡、磨合、小幅盤升、快速上漲、高位橫盤、震蕩回落等幾個階段。各階段的時間過程具有前長后短的特征。如果判斷未來市場有10年的長期牛市，那么前期的過渡期保持在2年左右的時間較為合理。但市場已經(jīng)這樣走過也許自有它的道理，或者孕育著未來中國證券市場有著超出人們更多想象的大級別牛市。

　　市場真的這樣走下去，其股價結(jié)構(gòu)優(yōu)化就必須與之相適應(yīng)，沒有股價結(jié)構(gòu)優(yōu)化的跟進(jìn)，別說大級別牛市的形成，即便是完成熊牛轉(zhuǎn)換的過渡期也會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，重新回到市場的起點不無可能。并在這一過程中造成更為嚴(yán)重的市場股價結(jié)構(gòu)失衡，使中國證券市場轉(zhuǎn)折機(jī)會喪失，結(jié)構(gòu)向好性特征遭到更為嚴(yán)重的破壞，中國證券市場也許會從此一蹶不振，失去為整個世界所矚目的契機(jī)，使中國證券市場發(fā)展步履艱難，證券市場應(yīng)有功能也會在逐漸恢復(fù)中夭折，出現(xiàn)所有中國投資者和監(jiān)管部門不愿看到的局面。

　　這不是危言聳聽，中國證券市場發(fā)展十多年來股價結(jié)構(gòu)變化的軌跡已經(jīng)證明了這一點。早在1996-2001年的牛市階段里，證券市場一度揚言消滅10元以下的股票，大盤市盈率最高時可達(dá)近70倍，甚至像閩東電力這樣基本面的股票發(fā)行市盈率就達(dá)到了88倍，用友軟件上市后股價直沖百元。而在2001年以后的熊市階段里，大盤平均市盈率急速下探至10倍左右，對鋼鐵等行業(yè)市場給與的市盈率為5至6倍，并美其名曰“鋼鐵類市盈率之低，是與其行業(yè)業(yè)績見頂?shù)闹芷谛蕴卣飨噙m應(yīng)的”。在這一期間里，新股發(fā)行市盈率也低得可憐，皖通高速等穩(wěn)定成長性公司的發(fā)行市盈率都在10倍左右。如此低位扁平的市盈率雖為以后的市場大幅攀升提供了重要的保障，使得我國證券市場從1000點到2000點的變化更具有恢復(fù)性特征，但以這樣的市盈率為依托的股價結(jié)構(gòu)卻對廣大投資者的投資收益造成了重創(chuàng)，更使世人對中國市場的信心喪失殆盡。如果沒有中國證監(jiān)會對

股權(quán)分置改革的魄力，果斷進(jìn)行股權(quán)分置問題的改革并取得較為圓滿的成功，中國證券市場可能還會在歷史性底部徘徊，市場難以發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變。因為這樣的股價結(jié)構(gòu)不具有市場的內(nèi)在動力，市場依靠自身內(nèi)部的投資行為使其發(fā)生反轉(zhuǎn)的可能性是極小的。由此也說明，股權(quán)分置改革的投資效應(yīng)和股價結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)是并舉的，在人們總結(jié)我國股權(quán)分置改革成敗得失的時候，往往只注意到了借助于它的投資效應(yīng)對市場或大盤積極作用，但對股改所帶來的股價結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義關(guān)注很少，這樣的總結(jié)概括是不夠系統(tǒng)和全面的。

　　截止到2006年12月20日，我國證券市場中的A股均價位7.5元。價格重心區(qū)域在3-6元之間，從相應(yīng)的股價市值對應(yīng)關(guān)系看，3-4元的個股是個峰值，即3-4元的股票對應(yīng)市值占總市值的35%左右。我們認(rèn)為分析證券市場中的股價結(jié)構(gòu)性問題要結(jié)合以下幾個方面來判斷其優(yōu)化特征。一個是不同股價區(qū)間的個股家數(shù)及其與所有上市公司家數(shù)的對比關(guān)系；另一個是不同股價區(qū)間的上市公司每股收益狀況與大盤平均每股收益的對比關(guān)系；還有一個是不同股價區(qū)間的個股市值與大盤總市值的對比關(guān)系。在這些關(guān)系中如果能結(jié)合不同的市場發(fā)展階段或過程，給出較為有效的股價結(jié)構(gòu)判斷值依據(jù)，并以此來評定股價結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣才是合理。

　　由于目前我國證券市場處于長期牛市的初期階段，以往的市場研究尚未形成判斷市場股價結(jié)構(gòu)優(yōu)化的經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，這需要較為深入的研究結(jié)果作為評價支撐。但僅從市場中的股價分布看，在牛市初期階段里，價格梯次應(yīng)該呈梯形特征較為有利，尤其他的價格重心能夠偏置于底部對市場的推進(jìn)作用是較直觀的。結(jié)合這樣的判斷，就中國目前股價結(jié)構(gòu)來講，其分布特征比較有利于為來得市場牛市，但真正能最后成就中國證券市場的長期牛市，還必須有待股價結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在股價結(jié)構(gòu)優(yōu)化中見到的牛市才將會是長期的牛市。

　　股價結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實際上是與投資者結(jié)構(gòu)、市場投資行為等聯(lián)系在一起的。市場將股價結(jié)構(gòu)安排合理了，投資者的市場定位也就清楚了。否則，市場股價結(jié)構(gòu)的失衡所造成的投資行為混亂，會使得大量資金同時涌向所謂賺錢的那些股價結(jié)構(gòu)中去，其他股價結(jié)構(gòu)中的個股無人問津，也將會使市場投資效應(yīng)喪失，市場就會失去內(nèi)在的投資動力。

　　(作者單位：民生證券研究所)

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