投資全局：突破之后登高望遠(yuǎn)

　　提要：

　　輕松越過歷史高點，指數(shù)繼續(xù)刷新紀(jì)錄。隨著大盤的再創(chuàng)新高，以及近千億新基金的旋風(fēng)入市，以2200為分水嶺，中國A股已經(jīng)進(jìn)入一個新藍(lán)籌或新機(jī)構(gòu)的投資時代。因此，把握基金的投資決策方向成為最重要的投資策略。

　　明楓

　　一、資金泛濫推動大盤輕松越過歷史高點

　　從今年8月以來，以金融、鋼鐵、房地產(chǎn)板塊作為主要推動引擎，上證指數(shù)從1541點攀升至目前的2250點，終于刷新了2001年6月以來的新記錄，再次證實今年證券市場發(fā)展的確非比尋常。僅從11月份至今，最具代表且表現(xiàn)突出的龍頭股招商銀行、萬科A、中信證券以累計收益率已達(dá)到35.79%、67.7%、69.7%，其他大多一線大盤藍(lán)籌股價格也幾近翻倍，而且升勢依然意猶未盡。

　　資金角度方面，今年以來新募集基金84只，規(guī)模達(dá)3301億元，同比增長262%，創(chuàng)出歷年來發(fā)行規(guī)模之最；股票市場累計籌資1579億元，比上年增加1252億元。目前兩市上市公司總市值已達(dá)7.5萬億元，占GDP比例達(dá)到35%左右，中國證券市場正日益成為國民經(jīng)濟(jì)中一個不可或缺的重要組成部分。

　　上證綜合指數(shù)節(jié)節(jié)走高，確實引來了不少投資者對大盤屢創(chuàng)新高所面臨市場下挫的畏懼。但從實際上，上證指數(shù)有其虛高的成分，今年新上市的幾只大盤股如中行、工行、國航等，約占據(jù)指數(shù)20%左右的權(quán)重，由于新股首日即計入指數(shù)，極大地扭曲了上證指數(shù)真實性。因此，可以說，相對于滬深300指數(shù)與深成指及深綜指來看，上證指數(shù)的2200水平只能相當(dāng)于1900點。因此，畏高是不必要的，當(dāng)然，從心理情緒上，越接近新的高點，謹(jǐn)慎也確實應(yīng)該的。

　　隨著大盤的再創(chuàng)新高，以及近千億新基金的旋風(fēng)入市，以2200為分水嶺，相信中國A股已經(jīng)進(jìn)入一個新藍(lán)籌或新機(jī)構(gòu)的投資時代。據(jù)統(tǒng)計，最近兩個月內(nèi)基金買入A股超過400億，12月新募集的657億股票基金將決定未來市場走向，下半年發(fā)行的1400億偏股型基金，正在以前所未有的熱情建倉A股市場。因此，把握基金機(jī)構(gòu)的投資決策方向是最重要的投資策略。

　　二、基本面持續(xù)看好支撐股市長牛

　　根據(jù)央行最近公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年國內(nèi)GDP增長率將達(dá)到10.5%左右。在2007年國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不發(fā)生重大變化前提情況下，宏觀調(diào)控措施的深遠(yuǎn)影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)下，GDP增長率將有所回落，但仍將保持在10%或接近10%的高速發(fā)展水平。與我們此前的預(yù)期完成符合。在宏調(diào)措施不斷深入與落實的背景狀況下，中國經(jīng)濟(jì)依然能保持平穩(wěn)高速的增長趨勢非常難得，高速平穩(wěn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)在2007年依然將為未來股票市場的蓬勃發(fā)展提供堅實的動力。

　　統(tǒng)計各項數(shù)據(jù)，有兩處數(shù)據(jù)特別醒目。首先是第二產(chǎn)業(yè)增加值的增長速度已經(jīng)連續(xù)第三次超過前兩年，達(dá)到12.5%，雖然預(yù)計2007年工業(yè)增長將略有減緩，但仍將達(dá)到11.7%的較高水平。其次是第三產(chǎn)業(yè)在2006年和2007年的增長速度繼續(xù)保持在接近10%的水平上。消費增長速度有了明顯提高，以上良好數(shù)據(jù)將相信將在未來重工業(yè)制造板塊、消費服務(wù)板塊相關(guān)個股的業(yè)績中得到體現(xiàn)。

　　

人民幣匯率方面，近期人民幣匯率猛烈拉升，連破關(guān)鍵位。體現(xiàn)在證券市場上，演化為近期A股走勢強(qiáng)于H股，特別是在金融板塊。這種A強(qiáng)H弱的格局似乎已經(jīng)隱約表現(xiàn)出了一種新估值體系的預(yù)演。金融股是A股和H股市場的風(fēng)向標(biāo)，是目前A股的第一大市值板塊，也是H股的第一大市值板塊，但是，較長一段時間，金融股的定價權(quán)一直掌握在H股手中。從近日召開的首次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話之際散發(fā)出的信息，讓我們再次肯定人民幣匯率上升的大勢不可逆轉(zhuǎn)，在未來的投資年度中人民幣匯率問題仍將受到更大的外部壓力。伴隨預(yù)期人民幣匯率升值過程的加速， 匯率問題仍將為A股市場相關(guān)金融與

房地產(chǎn)類股提供持續(xù)且強(qiáng)大的價值體系重估過程動能。

　　最后需要特別關(guān)注的一點，是從上周結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上我們獲得了明晰的對于未來經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作將保持“又快又好”的信號。同時，在講話文件中我們獲得了一個非常特別的信息——“將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系中長期以來因體制弊端而帶來的諸多問題進(jìn)行進(jìn)一步深層次整理”。需要指出的是，上述信息是在本屆政府上臺后經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的首次類似講話。在該講話發(fā)布的第二天，國內(nèi)股票市場應(yīng)聲大跌。

　　我們嘗試對其進(jìn)行分析理解。所謂“長期以來因體制弊端而形成的諸多問題”我們認(rèn)為是下列因素：

　　由2005年下半年開始形成的大量上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致國內(nèi)市場需求相對不足，迫使過剩產(chǎn)品尋求國外市場，貨幣當(dāng)局不得不增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，使國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，由此導(dǎo)致資金流動性過剩。體現(xiàn)在2006年以來固定資產(chǎn)投資增速與房地產(chǎn)價格的急劇上升中。投資增長對投資品的需求，直接吸納了上游產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)的過剩產(chǎn)能，并激起上游產(chǎn)業(yè)部門的再度擴(kuò)張。形成一種逐漸加速的資金自我循環(huán)模式。這種循環(huán)模式持續(xù)時間越長，對未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的惡果越大，后續(xù)宏觀調(diào)整控措施也越難以落實。

　　但在相對中短期時期內(nèi)，該循環(huán)溢出的資金效應(yīng)將持續(xù)為證券市場的繁榮提供動力。這一情況在近期不會獲得任何改變。推動本輪證券市場大繁榮延續(xù)至2007年。伴隨宏調(diào)措施的不斷落實與深入，從宏觀面分析，證券市場在2007年中出現(xiàn)大幅調(diào)整，但在年末再度上漲的三段勢行情可能較大。

　　三、以歷為鑒，留意兩個大時間之窗

　　投資者正在猶猶豫豫之間，大盤已經(jīng)突破2001年的歷史記錄。出現(xiàn)如此強(qiáng)勁的勢頭，為何我們的投資者依然如此謹(jǐn)慎?我們認(rèn)為，主要是多年來熊市的洗禮使得投資人對指數(shù)高位心有余悸，套牢之苦的確使得人變得謹(jǐn)慎，故每每不敢輕易追高，但也因此而錯失了11月以來大好機(jī)會。事實上，通過對過去牛市的分析，一個趨勢牛市的形成，投資情緒的變化無不經(jīng)歷了從最初的悲觀失望到適度樂觀，再到極度樂觀乃至瘋狂階段。顯然，目前部分大盤指標(biāo)的確達(dá)到亢奮狀態(tài)，但投資情緒無論如何也不能說達(dá)到瘋狂狀態(tài)，我們看到還有近半的個股依然處在低位，促成了部分投資人對后市產(chǎn)生悲觀失望的情緒。正因為如此，投資人過分謹(jǐn)慎促使了主力肆無忌憚的拉升的原因。

　　事實上，通過對歷史的研究，圖1是根據(jù)兩個1996年與今年牛市的對比分析，圖中顯示1996年的三段牛市行情與今年如出一澈，尤其是年中的調(diào)整變動的結(jié)構(gòu)，可謂極為相似，而在下半年的行情當(dāng)中，1996年的強(qiáng)勢段在10月份已經(jīng)開始，而今年則在11月份才出現(xiàn)，使得后勁非常強(qiáng)勁。因此，有了這樣的一個前提，短期大盤的強(qiáng)勢又怎會馬上嘎然而止呢？

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