高利

　　人民幣匯率的升值趨勢將存在相當一段時間，對宏觀經濟的影響也是利弊互見。但因為在于可預見的3~5年內，匯率的調整將繼續以小幅漸進的方式進行，它的影響幾乎可以確定，因此也有可能在很大程度上消除升值對宏觀經濟的不利影響。

　　當前對人民幣匯率走勢總的觀點比較一致，一般認為在未來一段時期內，人民幣兌美元匯率的升值幅度每年大約在5%以內。再長遠些，認為未來的3~5年內人民幣對美元可達到一美元兌7元人民幣左右的水平，長期均衡匯率水平亦將有所提高。在更長時期內，由于經濟的波動性特征和國內外匯市場規模擴大及外匯交易的市場化程度提高，人民幣兌美元的匯率水平將趨于其長期均衡匯率，成為短期匯率波動的中軸。

　　假如上述預測是準確的，那么，從國外市場經驗看，本幣升值下，資本市場的吸引力大大增強，資本市場同步向好。由于今年下半年以來

人民幣升值的步伐明顯加快，這就從一個側面解釋了國內A股市場走出一輪以銀行和地產等大市值股票為龍頭的強勁行情的關鍵原因。

　　就目前國內的宏觀經濟走勢看，人民幣升值帶來的流動性過剩是明顯的。10月份金融數據顯示，當前流動性過剩并沒有降低反而在不斷加大。與此同時，10月份CPI同比增長1.4%，漲幅比上月回落0.1個百分點，比去年同期加快了0.2個百分點。CPI數月以來維持在2%以內，基本打消了人們對中國近期通脹的憂慮。由此顯示，大量的過剩資金并沒有流向實體經濟領域，而是以流向資本市場的方式消化流動性過剩的問題。由此，資本產品價格自然被推高。從這個角度也解釋了股市成為吸納和疏導當前我國過剩流動性的最佳通道之一，是助推年末行情的重要動力。

　　我們認為，人民幣升值對股票市場的影響主要體現在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產價值，對內外資投資于中國資本市場都將產生極大的吸引力。特別是伴隨金融業的全面開放、QFII投資額度放寬、市場擴容和金融衍生工具的增加等，都給資金進入我國資本市場創造了條件。可以預見，我國資本市場正在迎來一個加速發展的時期。實際上，如果不考慮市場的流動性和系統性風險，對境外始終持有以美元作為成本計價貨幣的投資者來說，投資于中國證券市場能夠分享由于

人民幣匯率上升所帶來的人民幣資產溢價。因此，人民幣升值預期的存在將使境外投資者增加對中國證券市場的投資比例，成為支持股市走強的重要力量。

　　其二，雖然本幣升值帶來了股市的上漲，但本幣升值對不同行業的影響不同，部分行業甚至受到負面影響。總體看資產類行業和零售商業受益于本幣升值。最典型的是擁有人民幣資本類的行業或企業將特別受到投資人的青睞，比如零售商業、

房地產、金融業等。實際上，在過去一年多來，人民幣升值下，資產類行業和消費類行業表現突出。隨著人民幣升值幅度進一步擴大，這些行業應仍會有所表現。

　　在分析未來股票市場行業投資機會的時候，我們認為，(1)匯率升值因其在未來一段時期內具有相當的確定性，所以股票投資品種上仍以人民幣資產持有型行業為首選；(2)宏觀經濟結構的調整不但是影響未來人民幣走勢的關鍵因素，也是影響我國經濟可持續發展的關鍵因素，所以經濟結構調整帶來的投資機會，應值得特別重視。

　　(作者系平安證券綜合研究所所長)

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。