南京證券研發(fā)中心　徐銀斌

　　藍籌股的前世今生

　　2002年開始，中國股市發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折，以價值投資為主的投資理念逐步代替了“坐莊”為主的投機炒作。以電力、鋼鐵、石化、汽車、銀行(后為港口)等“五朵金花” 為代表的大盤藍籌股一改以住的“龜股”形象，持續(xù)走強。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2003年中，電力行業(yè)指數(shù)超過大盤漲幅25.64%，鋼鐵行業(yè)指數(shù)超過大盤漲幅25.37%，石化行業(yè)指數(shù)、汽車行業(yè)指數(shù)也分別超過大盤漲幅17.55%、14.9%。相關(guān)行業(yè)的龍頭個股漲幅更是巨大，長江電力上漲101.86%，上海石化上漲88.14%，鞍鋼新軋上漲80.97%，寶鋼股份78.05%，中國石化68.47%……

　　藍籌時代悄然來臨

　　藍籌股的崛起主要緣于國內(nèi)經(jīng)濟進入了新一輪增長周期，2000年以來，我國固定資產(chǎn)投資同比增長速度呈跳躍式上升，并重復(fù)著年內(nèi)前高后低的周期性特征。2003年固定資產(chǎn)投資增長迅猛，固定資產(chǎn)投資增幅和投資率均達到1994年以來的最高水平，投資成為拉動國民經(jīng)濟較快增長的主要動力。上市公司業(yè)績又回到2001年上市公司業(yè)績大滑坡之前的水平。據(jù)統(tǒng)計,2002年上市公司加權(quán)平均每股收益為0.143元,2003年一季度的加權(quán)平均每股收益達到了0.054元,比上年的0.03元增幅高達82.7%。隨著GDP的高速發(fā)展，鋼材、水泥、煤炭、電力等出現(xiàn)了漲價和供不應(yīng)求的狀況，而且受國際市場影響，石油、有色金屬等也現(xiàn)了大幅漲價的局面。而這些行業(yè)，正是大盤藍籌股的聚集之地。

　　大盤藍籌股的走強不僅緣于基本面的強勁支撐，也緣于投資理念的深刻變革。自2001年市場下跌以來，市場投資理念也隨之出現(xiàn)變化。這是由于近幾年我國機構(gòu)投資者隊伍不斷壯大，如

開放式基金的擴容、券商的重組與擴募等，并且QFII資金也在2003年正式進入我國證券市場，它們的投資理念對市場產(chǎn)生重大影響。據(jù)統(tǒng)計，2003年新成立的開放式基金高達38只，份額增加了302.36億元，增幅58.89%。同時，在2002年，有16家券商完成了擴募或重組，規(guī)模增加了138.46億元。自瑞士銀行2003年6月6日率先獲得進入中國證券市場的投資額度后，管理層審批速度明顯加快，僅半年時間即批準了10家QFII，當年底QFII的投資額度已達17億美元，占當時總流通市值的1.23%。2003年7月9日，瑞士銀行高調(diào)完成QFII第一單，買入寶鋼股份、外運發(fā)展、上港集箱、中興通訊等4只藍籌股。后來的事實證明，QFII第一單標志著A股市場發(fā)生了“從投機到投資”的革命性變化。

　　另外，流動性溢價成為機構(gòu)投資者的共識。所謂流動性溢價就是指股票價格因流動性較高而出現(xiàn)的溢價，相同基本面的上市公司由于流動性的不同，流動性越高的股票可能獲得的定位就越高。在此前中國股市發(fā)展的十多年中，市場中一直存在著“小盤股溢價大盤股折價”這樣一種特征。但隨著機構(gòu)投資者的壯大，主流機構(gòu)投資者更加注重流動性，這是大盤股溢價或者流動性溢價的根本原因。

　　今后，投資大盤藍籌股的價值投資理念在我國必將向更深層次發(fā)展，價值挖掘、價值發(fā)現(xiàn)和價值投資的市場理念將左右未來市場的發(fā)展格局。

　　整體上市打造新藍籌

　　隨著股權(quán)分置改革進入尾聲，整體上市概念漸漸成為市場關(guān)注的重要焦點。總的來說，整體上市的主要動機有三：一是符合上市公司的監(jiān)管要求，避免母公司和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，實現(xiàn)上市公司在財務(wù)和經(jīng)營上的完全自主；二是通過上市公司的市場化估值溢價，將母公司未來的增長能力充分“套現(xiàn)”，從而提升母公司的整體價值；三是為母公司旗下的其他業(yè)務(wù)提供市場融資渠道。由于整體上市要么消除了大量關(guān)聯(lián)交易，要么通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增厚公司業(yè)績，因而能夠提升公司估值水平和內(nèi)在價值。

　　據(jù)統(tǒng)計，截止11月3日，今年以來提出或?qū)嵤┱�體上市公司共有12家，其中已經(jīng)完成增發(fā)的有鞍鋼股份、太鋼不銹、本鋼板材、上港集團、中國重汽等5家公司。

　　從最早完成整體上市的鞍鋼股份來看，整體上市給其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了巨大的促進作用----

　　第一，公司的生產(chǎn)規(guī)模迅猛增長。前三季度，鋼產(chǎn)量1116.92萬噸，較上年同期增長330.31%；鋼材1027.86萬噸，較上年同期增長128.52%。

　　第二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進一步完善。股權(quán)收購后公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本比較完備，涵蓋了長材、板材、管材等主要品種，其中板材占鋼材產(chǎn)量的比重得到進一步提高，由上年同期的62.5%提高到82.5%。

　　第三，盈利能力得到大幅提升。前三季度，公司主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤分別比上年同期增長87%、219%、200%。而在整體上市之前，公司已顯露出增長乏力的跡象。

　　由此我們不難看出，鞍鋼股份通過整體上市使主營業(yè)務(wù)下滑的勢頭得到逆勢，盈利能力大幅回升，可以說整體上市使其獲得了“第二春”。我們相信，整體上市這種新型的盈利模式必將被越來越多的上市公司所采用，也必將有越來越多的上市公司通過整體上市進入藍籌股的行列。

　　值得關(guān)注的藍籌公司

　　1、銅都銅業(yè)(000630)：礦產(chǎn)資源注入將提升盈利水平

　　公司擬收購控股股東銅陵有色金屬(集團)所持有的資產(chǎn)，包括金隆銅業(yè)61.4%股權(quán)、鳳凰山銅礦、銅山銅礦、金口嶺銅礦、硫產(chǎn)品銷售分公司、國貿(mào)分公司、信息公司等7 項資產(chǎn)。

　　收購集團金隆冶煉廠后，公司07年陰極銅產(chǎn)能將達到59萬噸，一舉成為國內(nèi)銅冶煉企業(yè)的龍頭。我們認為，未來隨著TC/RC費的下降，金隆冶煉廠的盈利能力將受到一定影響，但整體而言，收購金隆冶煉廠將可以增加每股收益。本次資產(chǎn)收購的順利完成即意味著實現(xiàn)了銅陵有色集團銅主業(yè)資產(chǎn)的整體上市，為公司未來管理層股權(quán)激勵的實施和長遠發(fā)展奠定了基石。

　　􀂄 預(yù)計公司06、07年每股收益分別為0.73元和0.90元(07年按增發(fā)后的股本計)。我們認為，對于這種擁有礦山資源優(yōu)勢的，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的銅業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，抵御銅價周期性風(fēng)險能力相對較強，在預(yù)期07、08年銅價進入下降周期的行業(yè)背景下公司業(yè)績也能夠得到維持，保持穩(wěn)中有升的趨勢，給予其9-10倍市盈率是不為過的，預(yù)計公司未來六個月的合理價值在7.5元/股。給予“推薦”的評級。

　　2、深能源A(000027)：集團上市直接提升公司估值水平

　　集團整體上市解決了困擾市場的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭制度性問題，風(fēng)險溢價降低，公司內(nèi)部資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整將大幅減少管理成本，增加現(xiàn)有企業(yè)改善價值；同時大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及在建儲備項目的注入，權(quán)益裝機容量將從153 萬千瓦增加到398 萬千瓦，提高1.6 倍，總裝機容量達到586.5 萬千瓦，未來發(fā)展具備強勁動力，2010 年裝機超過1000 萬千瓦。在廣東、深圳地區(qū)的行業(yè)地位顯著加強，企業(yè)

競爭力全面提升。保證了公司未來持續(xù)較高的增長率；公司現(xiàn)金充足，分紅回報率較高。

　　本次收購?fù)瓿珊螅瑑H委托管理費每年減少約1.5 億元。此外，公司的管理架構(gòu)將作重大調(diào)整，管理層次將大為減少，效率大大提高。公司高層透露，未來將成立財務(wù)公司負責(zé)資金統(tǒng)籌措運作，解決目前不合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)(50 億元銀行存款，60 億元銀行借款)，經(jīng)過優(yōu)化后僅財務(wù)費用每年可減少1 億元左右。

　　公司預(yù)測模擬計算，整體上市將使公司06 年每股收益從0.56 元提升至0.63 元。我們認為07 年攤薄每股收益將達到0.70 元。目前，總股本大于10億股的大盤電力股2006年平均PE為14.85倍，2007年平均PE為12.76倍，而深能源的2006年P(guān)E為11.73倍、2007PE為10.56倍，價值明顯低估，預(yù)計未來六個月，合理股價為8.93-9.35 元。給予“推薦”的評級。

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