再談A-B-H市場的配置策略

　　藍東

　　近日B股市場的井噴再次印證了資本的逐利本性，無論市場環境存在多少差異，同股同權最終必然趨向同價，這也是資本市場的規律。A股與H股之間差價的逐漸收窄，證明了這種規律一直在發揮效力。　

　　當然，同股同權同價不是絕對的、無條件的，它需要各自較為趨同的市場環境(包括制度環境、投資者結構等)，也有一定的時間性。目前，即使不考慮制度設計上的AB股并軌，筆者認為A-B-H價格逐漸趨于一致的條件也已基本具備。

　　首先，制度環境越來越相近。隨著國內

證券市場的制度變革走向深入，股指期貨、融資融券的陸續推出(筆者認為T+0的實施也是勢在必然)，使得境內外股市的交易制度進一步趨同；其次，QFII、QDII的出臺以及規模的不斷擴大(筆者相信，B股市場向國內機構投資者開放也是早晚的事)，三方的投資者結構已大同小異。

　　從當前的市場情況看，A-B-H股三者在價格上仍存在差異，且基本上是“A>H>B”(A、B、H同時上市的還沒有)，其主要形成因素是：幣種的升值趨勢+市場的流動性+牛市的持續性。就這三大因素綜合分析，具體而言，其一，A股以人民幣計價，幣值呈持續上升態勢，而深圳B、H股的港幣較人民幣則是相對貶值；其二，就流動性而言，A、H遠好于B股市場；其三，國內市場的牛市“小荷才露尖尖角”，而香港市場則已進入牛市的中后期。由此可見，“A>H>B”這種價格高低排列順序是極為正常的。

　　基于以上分析，對于今天的A、H、B股市場，投資者應采取怎樣的配置策略，方能使投資收益最大化呢？

　　誠然，這不能一概而論，投資者一直以來的投資風格、手頭上資金的性質是不能不給予考慮的。對于習慣于短線操作或資金為短期性質的投資者，其“投機”成分決定其基本上不適宜于涉足“三年等一回”的B股市場，最多只能在B股行情井噴時快進快出，炒一把就跑。與此相反，對于長期穩定資金及價值投資者，則適合采取以下策略：

　　第一，對于三個市場的藍籌股，其股價并未有太大的差異，考慮到A股市場本幣的長期上升趨勢及牛市的可持續性，應優先持有A股，如國內市場的銀行、地產、公路港口等公用事業股。

　　第二，對于存在較大價差的A、B股，基于并軌等長遠預期，不妨以價低的B股為唯一考慮，同時應放棄“同股但價高”的A股。

　　第三，公司的質地、成長性是必須考慮的，對于同一家公司，我們當然以股價最低者作為優先選擇，但并非“有差價就持有”，因為對于缺乏前景的垃圾股，即使差價再大，也無買入價值。如B股中不少績差公司股價及交投長期低迷，但這恰好是其價值的真實反映，其A股高企的價格則不排除有泡沫的成分。

　　第四，對于基本面尚可、差價超過15%的A、H公司，鑒于QDII額度已充分大，可選擇認購QDII份額而轉為買入并持有H股。

　　(作者系英大證券研發中心總經理)

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