目前A股市場存在結構性的投資機會，包括自主創新、人民幣升值引致的資產重估以及消費升級等投資主題下的上市公司被普遍可看好，并且在其所處行業景氣度繼續上升、盈利能力繼續得到改善等積極因素的支持下，這些短期跟隨市場整體走弱而回落的優勢品種，很大程度上將給投資者提供一個理想的中長期戰略建倉機會。

　　主題1：自主創新

　　我國企業R&D投入年均增速超過20%，已達到美國1/3、歐洲1/2，并超過日本和印度，大力倡導自主創新和科技進步是強國需要，目前政府已經或即將在科技投入、稅收激勵、金融支持和政府采購等方面施行一系列的政策予以支持。

　　鼓勵自主創新的一系列優惠政策包括：國產設備所得稅抵扣、大型裝置進口的

　　通過自主技術創新企業獲得進一步的發展空間，產品的附加值得以增加，也使企業的競爭優勢增強。自主技術創新是最具有爆發力和想象力的投資主題，主要包括工程機械、設備制造、專用設備、軟件、軍工相關等行業。

　　主題2：人民幣升值受益

　　人民幣升值已是大勢所趨，銀行和地產將直接受益，但由于國家連續出臺的地產行業調控政策，市場對該行業產生了很大的分歧。隨著工行招股日益臨近，國內銀行股也面臨相當的沖擊。短期內，這些行業似乎難有出色表現，但從長期來看，在市場遭遇急速調整的情況下，應當戰略性增持其中的優質股票。

　　得益于中國經濟的持續高速發展以及信貸規模的穩步增長，近幾年來，銀行類上市公司的經營業績均保持了穩步增長的態勢，尤其對于G招行(600036)、G民生(600016)、浦發銀行(600000)等競爭優勢明顯的公司，歷年的凈利潤均保持了25%甚至更高的增長速度，顯示銀行類個股的成長性相當突出。

　　人民幣升值有利于改善銀行業的資產狀況。招商銀行、民生銀行等上市銀行90%以上的凈敞口由人民幣構成，升值將有利于提升其資產價值。同時，升值還帶來房地產價格的堅挺，有利于提升房地產抵押品質量，降低諸如浦發銀行等房貸比重較大銀行的壞賬風險和撥備壓力。工行上市后，大盤銀行股密集上市所引致的IPO沖擊影響將會逐步消失，市場將重新關注銀行股高成長下的投資價值。

　　對于地產行業，我們認為：政府對房地產行業的調控的目標也從原來的限制投資增長轉變到抑制房價快速上升，并強調在抑制投機需求的同時，增加房屋供應以滿足消費者真實住房需求，控制房地產市場的泡沫風險。房地產調控目標的轉變有助于于保持房地產投資增速以及對上游原材料的需求。龍頭企業反而有望通過加快行業整合、以及在金融資源和土地資源獲取上的優勢從宏觀緊縮中獲得更多發展機會。經過前期股價的充分調整，房地產藍籌股的估值已經處于一個非常有吸引力的地位，較NAV都有明顯的折讓，繼續下跌的風險已經很小。一旦下半年業績增長為市場認可，股價有可能出現恢復性上漲。

　　從估值水平看，房地產和銀行也比其他熱門行業的估值更便宜，估值指標低，PEG也低。根據中信分析師跟蹤的重點公司，地產板塊2006年PEG僅為0.4，銀行股的2006年PEG為1，估值排序比2月前更具吸引力。

　　主題3：消費結構升級

　　高速增長的經濟和眾多的人口是中國消費持久增長的內生動力，且未來國內消費需求有望逐漸得到結構性提升，增長驅動力包括收入上漲效應的逐步體現，人口出生率高峰60-70年代出生的人群逐步進入30-40歲收入高峰。而未來中國消費信貸市場的發展，政府公共教育和醫療支出的增加，社會保障體系的完善，新農村建設的實施和推進，以及其他推動消費的政策也將對居民消費起到有力的推動作用。中國居民消費的重心正逐漸轉向中高檔消費品。

　　即使在當前宏調的背景下，不損害消費成為緊縮性政策制定時的考慮因素。隨著個人所得稅稅基上調增強低收入階層的消費能力，“三農”政策、醫療保障提高、加大義務教育投入對農村消費的啟動以及消費稅制改革鼓勵消費和誘導消費結構改變，總體消費需求在未來將會持續增長。

　　根據高盛對金磚四國(BRICs)的研究：到2011年，中國收入超過3000美元的人口將比2004年增長6倍，接近總人口的30%。中國中產階級人口份額的提升，乘以巨大的人口數量，意味著中國在全球奢侈品消費中的份額將從2004年的12%上升到10年后的29%，和日本相當。我們繼續看好奢侈品、快速消費品、連鎖商業、休閑服務(旅游酒店)等子行業具有估值優勢的上市公司以及3G、數字有線電視等受益個股。

　　主題4：“反轉策略”的其他考慮

　　我們發現，每年上半年表現突出的行業，未必在下半年的行情中表現繼續領先。如03年上半年的五朵金花中，汽車、銀行在03年下半年就比較差，取而代之的是煤炭、有色行業。04年1-5月領先的行業如電子元器件、石化、計算機、家電、煤炭，只有煤炭行業在下半年行情中還不錯。05年上半年表現好的港口、機場、高速公路、食品、金融、商業等防御性行業中，港口、機場、高速公路下半年表現糟糕。

　　這一現象可由行為金融學中的“反轉策略”來解釋：投資者傾向于賣出漲幅巨大，獲利豐厚的股票，轉而買入漲幅靠后的股票。06年上半年漲幅領先的行業是食品飲料、有色、機械、商業，表現落后的是通信、交通運輸、電力、鋼鐵、紡織等行業。后者是否存在一定的投資機會呢？

　　通信：在3G啟動之前的投資停滯導致行業表現不佳，但有望在年底之前構成最佳買點，3G啟動將是未來最有沖擊力的大題材(6000億投資)；

　　鋼鐵：最困難的時期可能已經過去，供給短期還在增加，但一年后的情況如何呢？供給增速下降，而需求在持續增長。目前估值偏低且存在大范圍兼并收購的可能性；

　　交通運輸：高油價是個問題，但具體公司當具體分析；

　　電力：利用小時繼續下降，高煤價，應當觀望；

　　紡織：出口摩擦，

　　操作策略建議

　　對于上述股票池中的大市值股票尤其是金融、地產應保持不超越流通基準5%的配置，考慮流動性前提下對中小市值股票應保持不超越流通基準15%的配置。

　　我們強調要重視市場緩步下跌所積聚的風險，因此應保持50%-60%的倉位。如果大盤探至1500點附近，則應將倉位進一步提高至65%-70%左右。