熱點透視

　　近期擴容加速，市場申購新股的熱情持續高漲，但引人注意的是，新股上市首日，小盤股表現明顯強于大盤股，且上市后新股無一例外跌破開盤價，呈現前熱后冷的格局。總結這些規律，對于我們以后申購、投資新股，無疑具有較強的現實意義。

　　張紅霞 王成

　　最近上市的新股中，在上海主板上市的大盤股——大同煤業和中國銀行普遍走勢并不理想，比如大同煤業截至7月27日股價已經較首日收盤價下跌16.57%，而中國銀行截至7月27日股價已經較首日收盤價下跌8.44%，同時大盤股的上市首日上漲幅度也并不高，而于此形成鮮明對比的是，在深圳中小板上市的小盤股漲幅巨大。實際上，歷史上小盤股的首日漲幅也遠遠超過大盤股的首日漲幅，這是中國證券市場一直以來存在的一個情況，表明小盤股由于其盤子小，在上市當天更容易受到資金的炒作。

　　但是認購新股一族由此認為認購中小盤股比認購大盤股收益更高，就是一種錯誤的想法。實際上，從認購新股的角度來說，認購大盤股的收益要高于小盤股的收益。因為對于認購新股來說，一方面要考慮新股上市收益率，另一方面也要考慮認購新股的中簽率。只有兩個的乘積才是認購新股當期的綜合收益率。

　　我們從表一可以看出，小盤股由于股本小，新股的中簽率普遍遠遠低于1%，而大盤股的中簽率要高很多，中國銀行、大同煤業等幾個大盤股的發行中簽率均高于1%。在中簽率的基礎上在考慮新股上市首日漲幅就可以看出，認購中國銀行的當期收益率為0.50%、認購大同煤業的當期收益率為0.68%，這兩個的收益明顯要高于小盤股的實際收益率，即使中工國際和同洲電子首日漲幅很高。

　　表一 新股當期綜合收益率

　　從歷史經驗也可以表明，單純從認購新股來說，認購大盤股的收益要高于小盤股的收益。假如年內投資者可以申購新股22—24次；單次新股申購平均收益率預計為0.2%-0.3%，年內綜合收益率水平可能有4.4%—7.2%，月收益率波動區間主要在0.6—1%。這一收益水平將遠高于國債市場和貨幣市場。

　　現在投資者關心的另外一個問題是,認購新股的收益是不是會越來越低？并且對于新股是否會跌破發行價這一問題，也是投資者普遍關心的。

　　因為在國際市場，新股跌破發行價的情況是比較多的。市場成熟度是上市首日漲幅的一個重要決定因素。2002年-2005年A股證券市場發行的245家上市公司，僅有3家上市首日收益為負，而在美國，股市新股上市收益率為負的比例有30%，國內一級市場的投資成功率要遠高于國外成熟市場。

　　表二 各國新股首日漲幅

　　最有可比性的是香港證券交易所，2000-2005年間，總共IPO公司有450家，通過對六年來香港IPO股票數據進行統計，結果顯示62%的IPO股票上市首日收益率為正(上市首日收盤價計算)，而余下38%沒有給投資者帶來回報，換句話說，IPO股票的認購者有62%的概率可以獲得上市后的溢價收益。其中最大漲幅達到4364.29%，最小收益率為-94.586%。以全部首日收益率計算，2000-2005年的算術平均收益率為73%，中位數是3.73%。以全部正收益率計算，2000-2005年的算術平均收益率為130.47%，中位數為14.5%。

　　我們認為新股網下詢價發行以及未來將引進的“綠鞋發行”機制，本質上是引入了市場化發行的機理，中國股市正加速與國際接軌的進程，因此日后新股上市即跌破發行價會成為常態。但就目前從牛市的角度和投資機會缺少的角度來看，認購新股仍然可以成為一個主要的獲利手段。目前一級市場申購資金收益率的高低水平體現的是一個博弈的結果。由于目前流動性過剩，市場資金充裕，市場利率水平較低，因此新股申購的資金收益率不會太高。否則，會有更多的資金參與申購，從而降低新股申購收益率。另一方面，新股申購資金收益率水平也不會太低，其收益率水平應趨近于銀行一年期貸款利率5.85%的水平接近。否則，將會有一部分資金退出新股申購市場，尋找其他的收益更高的獲利途徑。

　　另外，新股漲幅和市場強弱相關性非常高。就成熟市場的正常規律而言，新股跌破發行價會普遍發生在市場低迷時，但真正給投資者帶來巨大傷害的卻往往是牛市的高潮階段發行的新股。國內的情況也是如此，2002年到2005年新股上市首日收益率隨著市場的下跌而逐漸降低。

　　在1996年到2002年新股資金申購收益率也可以表明牛市中新股申購收益率高，熊市情況下，新股申購收益率顯著降低。在1996年-1997年的大牛市中，新股申購收益率超過100%，但是在2002年的熊市中，新股收購收益率只有4.46%。

　　不過，國內申購新股的收益率仍然可觀，即使在2005年的熊市按照詢價發行的15只股票中，首日漲幅平均也可以達到39%。因此，以上經驗對于新股認購一族來說是非常樂觀的，在牛市積極認購，在熊市則有條件和選擇的認購，并且認購大盤股的收益要超過小盤股的收益。

　　但是對于喜歡二級市場投資新股的投資者來說，這并不是一個好消息。實際上，由于新股首日漲幅過大，往往投資價值一步到位，甚至由于過度炒作而嚴重透支業績，因此投資老股票比投資新股票更安全。

　　過去幾年的統計很清楚的表明了投資新股的風險。新股上市首日后由于定價高，股票價格往往呈下降趨勢，下圖是股價上市當日首日，3個月后收益，以及6個月后新股相對發行價的收益統計。可以看出呈現遞減趨勢。因此投資新股是高風險的，而認購新股當日出售則基本沒有風險。

　　如果投資者偏向于投資新股，那么投資新發行的大盤股遠遠要比投資小盤股收益更好，安全型更高。一般統計是，在新股上市6個月內，小盤股主要是以下跌為主，而大盤股下探獲得支撐后，一般會上行。這主要是因為，在中國，很多小上市公司面臨的主要問題是上市前是其增長最快的時期，上市后由于缺少增長空間或者首日漲幅太高，這類企業股票會走上慢慢熊途。因此對于小盤股，如果它面臨的行業空間狹小和激烈的競爭而沒有明顯的優勢，這種企業是根本不值得在二級市場中考慮。

　　而大盤股上市首日炒作力度不大，并且大盤股多是國家重要企業，發展穩健或者成長性好。因此對于非要投資新股的投資者，不要在當日買入新股，并且買入新發行的大盤股比買入新發行的小盤股風險要低，長期收益要高。

　　(作者單位：張紅霞 石家莊經濟學院 王成 中關村證券)