——宏觀調控背景下的投資策略

　　-張剛

　　中共中央7月21日在中南海召開黨外人士座談會，就當前經濟形勢和經濟工作聽取各民主黨派中央、全國工商聯領導人和無黨派人士的意見和建議。胡錦濤主席就做好下半年的經濟工作提出了6點要求，其中第一點就是要切實控制固定資產投資規模，要繼續加強和改善宏觀調控、區別對待、分類指導，從信貸、土地、環境等方面采取有效措施，堅決抑制高耗能、高污染和產能過剩行業盲目擴張，切實把經濟發展的著力點放在提高質量和效益上來。由此可見，下半年堅持宏觀調控的主基調已定，那么我們該怎樣調整投資策略呢？

　　一、系統性利空還有待釋放

　　1、行政性調控措施緊跟其后

　　

國家發改委秘書長韓永文上周二透露，按照中央的部署，加強和改善宏觀調控的一些詳細方案將陸續出臺。韓永文是在上半年經濟運行新聞發布會上做上述表述的。他說，下半年國家將在繼續實施穩健的財政政策和貨幣政策的基礎上，堅持控制總量、優化結構、區別對待、有保有壓，綜合運用經濟、法律和必要的行政手段，進一步加強和改善宏觀調控。中央政府及有關部門在出臺相關財政政策和貨幣政策后，后續仍有行政性抑制宏觀調控的措施正在醞釀。歷史上看，歷次宏觀調控都造成了內地股市出現較長時間的熊市。1993年針對沿海地區房地產熱的宏觀調控，使得大盤從1993年5月跌至1994年7月才開始走穩，1996年1月開始步入上升階段。2004年4月份開始的宏觀調控，使得大盤從當時1783點附近一直跌至2005年的6月份破了千點才因股改而逐步回升。今年同樣是由于連續出臺宏觀調控措施，使得大盤在千七位置難以再向上擴大戰果。毫無疑問，宏觀調控是為了保障經濟健康、穩步地發展，但對過熱行業的抑制使得內地股市上多數權重股的走勢受壓，以致對大盤產生拖累。

　　2、升息仍有可能

　　國家統計局公布了上半年經濟數據顯示，固定資產投資增長過快，信貸投放過多，市場對升息的預期進一步增強。今年4月底，中國人民銀行行長周小川曾指出，隨著貨幣政策趨緊，長期利率可能逐漸上升。毫無疑問，升息舉措是宏觀調控的一項必要措施，是繼今年4月底上調貸款基準利率和6月份、7月份兩次上調存款準備金之后，年內極可能采取的下一個緊縮型貨幣政策。2004年10月底央行實施了10年來首次上調存款利率，一年期存款利率上調0.27個百分點，由當時的1.98%上調到2.25%。同年4月份，中央政府及有關部門確立了宏觀調控的方向，此后連續出臺了一系列行政性和貨幣性的政策措施，以抑制固定資產投資增速過快增長。那次升息也是作為持續性配套措施之一，市場在升息之前預期也較強，經過了較長時間的消化。升息的消息公布后，當時大盤僅出現了短暫的下探后，便開始回升，持續時間達十四個交易日，顯然市場當時認為利空出盡是利好，然而隨后大盤便重歸跌勢，持續了時間長達兩個多月的下跌。上證綜合指數由那次升息時的1300多點，跌至了1200點以下�？梢�，盡管利空兌現會形成一波反彈，但宏觀調控措施和緊縮型貨幣政策的影響并非短期可以結束，仍會造成受益于投資加快、業績大增的上游產業的上市公司市場定位被調低，機構資金套現造成下跌。由此判斷，此次倘若升息，短期雖會有反彈，但中期對股市的影響是負面的。

　　二、市場熱點將發生轉移

　　從我國經濟發展的歷史上看，除了財政政策和貨幣政策以外，中央政府及有關部門后續有針對性地對部分過熱行業出臺相關產業政策的可能性較大，房地產、有色、鋼鐵等這些過熱行業存在較大風險。2004年4月初相關行業政策的出臺，以及對江蘇鐵本等個別違規企業的查處，造成了整個鋼鐵板塊走弱，以及水泥、汽車等行業走勢低迷。這一幕預計還將在下半年重演。

　　從股票型和混合型基金的行業持倉匯總情況看，2006年第二季度股票持倉市值所占比例最大的前五個行業和第一季度相比出現了一些變化。機械設備行業繼續位居第一名，而且市值比例出現上升。食品飲料行業由第一季度的第四名躍居第二季度的第二名，市值比例與第一名相當。批發零售行業則突然躍居第三名，而在第一季度僅位居第十一名，出現較大幅度的飛躍。金屬、非金屬名次和市值比例均有小幅下降。金融保險業則由第一季度的第二名滑落至第二季度的第五名，與第四名的市值比例差距較大，有退出前五的可能。第一季度位居第五名的采掘業則在第二季度則退出前五。這些情況說明基金經理在預期宏觀調控的前提下，在行業投資重點領域方面做出了明顯的調整，并顯露出戰略性的轉變。

　　具體表現為：受到宏觀調控政策的影響，房地產行業成為首當其沖被減持的對象；在一系列緊縮性貨幣政策和措施的背景下，金融保險業也遭受了較大幅度減持；6月中下旬煤炭價格全面下滑，使得采掘業退出了前五名的位置；二次煤電聯動仍難以使電力企業的業績出現顯著增長，也難逃被減持的命運；成品油價格上調，使交通運輸類行業的成本上升，而被基金經理看淡；機械行業在政策面扶持的大背景下，繼續被基金經理看好；屬于非周期性的日常消費領域的批發零售、食品飲料、醫藥則成為基金建倉的重點領域，凸現防守型的投資策略。崇尚價值投資理念的基金經理們早就在6月底之前，為應對宏觀調控做好了準備，下半年的市場熱點將由有色、房地產、銀行等行業轉移至非周期性的食品飲料、批發零售、醫藥，以及受到國家政策扶持的機械設備行業。

　　三、大規模融資引發資金來回游走而形成震蕩

　　除了在二級市場方面投資者需要關注非周期性行業和機械行業以外，還必須關注一級市場上存在的投資機會，和現金申購導致大規模資金游走于一、二級市場之間引發的市場動蕩。

　　今年6月初主要媒體報道中國銀行融資200億元的消息后，6月7日上證綜合指數創出2002年1月29日以來的最大單日跌幅。7月中旬，同樣由于大秦鐵路IPO消息的發布，導致7月13日創出2002年1月29日以來的第二大單日跌幅�？梢�，恢復現金申購以后，大規模IPO對二級市場所造成的影響是十分巨大的。

　　在后續將進行大規模融資的上市公司，最受關注的是工商銀行。有關媒體披露，中國工商銀行年內將同時公開發行的H股和A股的規模初步確定為，H股不超過發行后總股本的15%，A股不超過總股本的5%。據此測算，H股和A股的發行數量可達536億股和179億股左右�？紤]到定價等因素，工行A股籌資規模約為300億元左右。計劃融資80億元的國航本周過會后，8月份將開始申購。同時，已在港交所上市的中國石油、交通銀行、廣深鐵路等都有強烈的“海歸”意愿。

　　當然，發審委會適當控制節奏，特別是在7月18日至21日密集發行過后的節奏放緩，顯示管理層會顧及市場表現，但銀根緊縮背景下企業融資需求強烈，市場將在大規模融資的節奏下波動震蕩，而逐步吞噬增量資金會使得市場重心逐步下移。所以，建議投資者以三分之一的資金進行二級市場操作，三分之二的資金參與網上申購，如果部分投資者風險承受能力弱，則可以以全部資金進行申購。

　　(作者單位：西南

證券）

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