在經歷了持續4年的高于趨勢水平的增長之后，美國經濟正面臨著“滯脹”的威脅：一方面，由于通脹壓力不斷加大，美聯儲為了保持其政策的可信度，必須持續升息；另一方面，升息抑制經濟成長的滯后效應也開始逐步表現出來，貨幣政策存在過度緊縮風險。同時持續數年的資產價格膨脹，原材料價格、房地產價格的大幅上漲終將向下游傳導，歐洲、日本、及許多新興市場也開始收緊貨幣政策，過剩的流動性正在消退。支撐全球資產價格泡沫的兩個基礎——良好的增長前景和過剩的流動性，在未來均將面臨越來越多的考驗，雖然不能確定全球資產價格泡沫盛宴的終結是否就此開始，就目前來看可能還只是“終結”的預演，但資產價格泡沫膨脹的黃金時代已經過去，后期將面臨著更為多變的外部環境。

　　在包含了對未來的樂觀預期無論從A-H、亞太區還是BRICs間的橫向比較來看，目前A股包括滬深300的估值水平都已經偏高；從股票與債券的相對價值來看，滬深300的吸引力已經回到了過去5年的平均值，同03年的水平相當。根據模型，目前市場包含了對未來相當樂觀的預期，當前滬深300的估值水平隱含06、07兩年約20%的年復合增長率。

　　盡管面臨美國消費需求放緩的威脅，中國經濟仍有保持持續穩健增長的動力，同時隨著制度建設的逐步完善，投資者也已形成了中長期看好普遍預期，這些將為A股市場提供有效支撐，A股市場具備長期走牛的基礎；然而在全球金融市場不確定性加劇、風險溢價上升、內外部流動性趨緊的背景下，不能再期望A股市場依靠內部資金動能形成另一個泡沫。隨著全流通時代的到來，A股市場結構性分化的加劇將不可避免，大股東行為是一塊試金石，大股東對上市公司的“commitment”是需要關注的重點。由此也伴隨著大量資產相關的投資機會，包括整體上市、資產注入、并購重組等。由于短期增長前景欠佳而估值偏低，同時擁有較強大的大股東背景的鋼鐵、交通運輸、公用事業等行業面臨著較多“大股東溢價”所帶來的投資機遇。

　　考慮到未來經濟和金融市場不確定性加劇、外部需求放緩，投資選擇應傾向于內需主導型、估值水平相對合理、未來增長預期較為明確的兼具價值的成長股(GARP)，消費和服務仍然是此類選擇中的一個主要方向。此外，自主創新仍是值得長期投資的主題。

　　本報告由開來投資整理