平安證券綜合研究所 李先明

　　人民幣匯率制度改革至今近1年的時(shí)間里，人民幣持續(xù)維持強(qiáng)勢。并且從目前中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，尤其是在中國對外貿(mào)易順差持續(xù)高居不下的支持下，市場普遍預(yù)期未來相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)，人民幣仍然將維持持續(xù)性的緩慢升值格局，由此也再度提升了投資者對于未來人民幣升值受惠概念行業(yè)和個(gè)股的炒作預(yù)期。

　　一、人民幣升值有望成為下階段的持續(xù)熱點(diǎn)

　　自2006年7月21日管理層宣布調(diào)整人民幣匯率，并對人民幣匯率制度作出改革至今，人民幣持續(xù)維持強(qiáng)勢。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月13日，人民幣對美元的中間價(jià)為7.9948，相對人民幣匯率制度改革前，人民幣兌美元已經(jīng)累計(jì)升值了近3.33%。

　　圖表1 匯改以來人民幣對兌美元中間價(jià)走勢

　　資料來源：中國人民銀行

　　雖然人民幣持續(xù)升值一度引起投資者對我國出口業(yè)務(wù)的擔(dān)憂，但最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國的進(jìn)出口順差繼續(xù)呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。2006年上半年，我國對外貿(mào)易順差累計(jì)達(dá)614.5億美元，其中6月份單月順差更是達(dá)到145億美元，再創(chuàng)年內(nèi)月度新高。

　　在中國貿(mào)易順差持續(xù)高居不下的情況下，目前市場普遍預(yù)期未來人民幣仍然有進(jìn)一步升值的空間和潛力，由此也提升了投資者對于未來人民幣升值受惠概念行業(yè)和個(gè)股的炒作預(yù)期。

　　我們認(rèn)為，在人民幣未來一段時(shí)期繼續(xù)維持強(qiáng)勢的預(yù)期支撐下，人民幣升值題材，將很有可能持續(xù)成為未來A股市場上持續(xù)表現(xiàn)的熱點(diǎn)之一。但作為一個(gè)市場已經(jīng)持續(xù)關(guān)注和充分預(yù)期的題材，人民幣升值概念自去年7月份匯率制度改革以來，已經(jīng)被投資者所認(rèn)知，市場對此題材的炒作，也逐步趨于理性。在此情況下，我們認(rèn)為未來市場對人民幣升值題材的炒作，更多的將從前期的對題材和概念的關(guān)注，過渡到對人民幣升值所給相關(guān)行業(yè)和公司帶來的實(shí)質(zhì)性影響上。因此，尋找那些有望在人民幣升值過程中持續(xù)受惠，基本面因此而得到明顯改善的品種，將成為我們繼續(xù)關(guān)注人民幣升值題材的焦點(diǎn)所在。

　　二、人民幣升值對各行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響分析

　　整體而言，正如我們現(xiàn)在所看到的結(jié)果，在人民幣升值的預(yù)期不斷得到強(qiáng)化的背景下，未來可能會(huì)有更多的國外資金(游資)進(jìn)入中國，這將會(huì)進(jìn)一步推高房地產(chǎn)價(jià)格以及其他實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格，并有可能給A股市場帶來更多的資金供給，從而推動(dòng)市場的上漲，很大程度上，人民幣持續(xù)維持強(qiáng)勢，已經(jīng)成為未來A股市場持續(xù)走強(qiáng)的重要支撐因素之一。

　　同時(shí)，從行業(yè)的角度來看，人民幣升值將直接降低鋼鐵、石化、造紙等原料輸入型企業(yè)的生產(chǎn)成本。同時(shí)，房地產(chǎn)、商業(yè)零售等存在資產(chǎn)重估增值的企業(yè)也將獲益。另外，人民幣升值也將降低外債比例較高的電力、航空等公司的財(cái)務(wù)成本，間接提高相關(guān)企業(yè)盈利。因此，上述三方面的行業(yè)和個(gè)股，也是我們尋找人民幣升值持續(xù)受惠行業(yè)的主要方向所在。

　　但需要注意的是，人民幣升值將直接削弱出口型企業(yè)的比較優(yōu)勢，尤其對于那些主要依靠價(jià)格優(yōu)勢出口的產(chǎn)品和企業(yè)，其影響將最為直接，因此，建議投資者對于紡織等出口導(dǎo)向型公司所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然需要謹(jǐn)慎。

　　同時(shí)，從日本等國家的經(jīng)驗(yàn)來看，升值周期結(jié)束后，升值對整體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，將會(huì)迅速暴露出來，并且隨著熱錢的迅速撤退，股市、房地產(chǎn)市場在升值周期堆積的大量泡沫，將會(huì)迅速破裂，因此，中長期來看，如何防范和回避升值周期結(jié)束后股市以及房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者提前作出考慮。

　　圖表2 人民幣升值對各行業(yè)的不同影響

　　三、房地產(chǎn)：人民幣升值持續(xù)受惠品種

　　作為人民幣升值的主要受惠行業(yè)，自2005年初人們對人民幣升值的預(yù)期逐步明晰以來，我國的房地產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出持續(xù)快速上漲的態(tài)勢。隨后國家采取了一系列針對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控措施，仍然無法阻擋住房地產(chǎn)價(jià)格的上升步伐。由此帶動(dòng)了房地產(chǎn)行業(yè)盈利的大幅上升。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示2005年我國商品房銷售面積達(dá)55769.10萬平方米，同比增長15.3%；商品房的銷售收入達(dá)18080.30億元，同比增幅達(dá)26.9%。而2006年一季度的數(shù)據(jù)顯示，2006年一季度，房地產(chǎn)類公司的凈利潤同比增長了31.31%，尤其對于萬科、招商地產(chǎn)等行業(yè)龍頭公司，其盈利增長更為顯著。顯示雖然受到國家宏觀調(diào)控的影響，但作為中國經(jīng)濟(jì)的主要增長點(diǎn)之一，房地產(chǎn)行業(yè)的盈利增長仍然明顯。

　　同時(shí)，雖然國家采取了一系列針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策，但仍然無法抑制住房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢。國家發(fā)改委和國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格繼續(xù)上漲，同比漲幅達(dá)5.8%，漲幅比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%。顯示我國房地產(chǎn)價(jià)格上漲的勢頭并沒有發(fā)生根本性改變。

　　漲幅最高的5個(gè)城市依次為：深圳，14.60%；大連，13.30%；呼和浩特，11.50%；瀘州，10.10%；包頭，9.70%。而上海的房價(jià)則繼續(xù)小幅下降。

　　圖表3 5月份70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比漲幅前10名/后5名

　　資料來源：發(fā)改委

　　雖然，近期房地產(chǎn)價(jià)格的過快增長，也已經(jīng)引起了管理層的高度重視，為平抑房價(jià)，各地也普遍加強(qiáng)了對房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管，陸續(xù)出臺了一些嚴(yán)厲的調(diào)控措施。這在很大程度上對投資者的信心構(gòu)成了一定壓制。

　　但我們認(rèn)為，近期房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，不僅僅來自人民幣升值的拉動(dòng)，而真正對房地產(chǎn)行業(yè)增長構(gòu)成實(shí)質(zhì)性支撐的，還是來自居民對住房真實(shí)需求。在真實(shí)需求和投資需求持續(xù)高居不下的支持下，未來房地產(chǎn)行業(yè)所面臨的發(fā)展?jié)摿θ匀幻黠@，房地產(chǎn)市場局部性過熱并不影響到房地產(chǎn)行業(yè)整體性的發(fā)展趨勢。并且長期來看，房地產(chǎn)仍然是中國主要的消費(fèi)增長點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿�，其行業(yè)成長性仍然突出。

　　同時(shí)，在人民幣持續(xù)維持強(qiáng)勢的支撐下，人民幣升值作為房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高的重要“催化劑”，也將有望繼續(xù)對未來房地產(chǎn)行業(yè)的增長提供有力支持。

　　同時(shí)，自2007年開始實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許上市公司在對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量，在人民幣持續(xù)升值，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格不斷上升等因素支持下，房地產(chǎn)公司所面臨的資產(chǎn)重估增值機(jī)會(huì)，使得未來圍繞房地產(chǎn)類個(gè)股所展開的價(jià)值重估“故事”，還會(huì)進(jìn)一步深化。