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國信證券
估值：五月下旬上證指數(資訊 行情 論壇)在24倍pe、2.2倍pb左右沖高回落，目前降低到22倍左右pe、1.9-2倍pb的水平，分別和04年12月底、去年3月底1220點左右pe、pb水平相當。30只A/H
股公司平均溢價率為32.2%，已經略高于去年年底水平。整體而言，A股05年PE溢價水平為33.9%，06年PE降低到27.2%，而PB指標還折價9.7%。分行業看表現為結構性溢價，即信息科技、工業、可選消費品、日常消費品等大類產業明顯高出整體溢價水平，而原材料、金融和香港市場相比已經出現折價，前者綜合折價水平已經將近10%。
盈利：近期賣方分析師06年平均盈利預測上調幅度較大的行業主要有：能源設備和服務、飲料、證券、半導體、建材、汽車零部件、專營零售等行業，而對紙業和林產品、酒店旅游、消費品經銷商等行業盈利預測有所下調。與市場氣氛相對應，市場整體平均投資評級也略有下調，尤其體現在房地產、汽車零部件、金屬和非金屬采礦、航天和國防、電子設備、專營零售等行業上。
流動性：五月份貨幣和信貸增速繼續加快，M1/M2同比增幅都創下年內新高，促使央行繼續回收市場充裕的流動性，近期上調存款準備金即其中緊縮舉措之一。A股IPO資金申購重啟，七天回購利率穩步攀升，中行申購預計凍結資金更將超過6000億元，導致資金面短期壓力呈現。新華富時基金溢價率甚至已然消失，開始出現2%左右的折價率，顯示目前境外資金對A股的短期興趣已經大大降低。
在影響市場走勢三大關鍵驅動因素中，流動性短期轉向構成近期A股最主要的制約因素。一方面，從外圍環境看，全球資金流動性下降引發資本市場、商品市場連續大跌，國際聯動性不斷增強的A股自然也無法完全避免這一全球股市寒流；另一方面，從國內環境看央行貨幣政策預期趨緊，新股資金申購重啟、股票市場短期“辭舊迎新”效應導致資金面短期壓力，“內外夾攻”加劇了A股市場的調整態勢。短期上述流動性緊縮對A股市場的制約依然存在，A股市場的牛市換檔、階段性調整過程并沒有結束，這一格局至少要等到中國銀行完成上市。
(本報告由開來投資提供)
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