資金推動鑄就本輪行情 后備資金仍然充裕

　　□ 中信建投 陳祥生

　　6月19日，全流通第一股中工國際(資訊 行情 論壇)如期上市，遭到機構的瘋狂炒作，股價中盤一度達到50.00元，較發(fā)行價上漲575.67%，最終收于31.97元，上漲332.03%，成交金額為8.27億。而同日，也是全國首家股改股——G三一(資訊 行情 論壇)限售流通股上市流通的日子。一時間，IPO＋限售股份流通上市使得市場對資金供應的擔心驟然放大，對指數(shù)

未來走勢出現(xiàn)了較大的分歧。

　　從本輪行情走勢來看，在起初絕對估值偏低、利好政策不斷出臺的環(huán)境下，股指一往無前、高歌猛進，成交量不斷放大，從起初的價值發(fā)現(xiàn)到后來的資金推動，正是資金不斷流入股市，才鑄就了本輪行情。而隨著IPO、定向增發(fā)、限售流通股上市等資金分流的影響，市場正對未來的資金供給產(chǎn)生懷疑。但從目前的跡象來看，以上資金分流只會對股市產(chǎn)生短期影響，從中長期來看，股市的后備資金相當充裕。

　　資金需求壓力較大

　　雖然中工國際IPO拔得頭籌，但6000萬股的發(fā)行規(guī)模，對市場的直接沖擊還是較為有限的。近期真正對市場造成影響的莫過于中國銀行的A股發(fā)行。中行A股發(fā)行價格為3.08元，預計發(fā)行數(shù)量為646350.6萬股，總募集資金大約200億元人民幣。有鑒于中行股票在香港股市的表現(xiàn)，因此出現(xiàn)大量資金追逐也是正常的。從中行網(wǎng)下配售前后市場的反應來看，市場完全有能力來消化目前新股發(fā)行帶來的資金壓力。從未來將進行IPO的公司數(shù)量和募集資金規(guī)模來看，將對市場產(chǎn)生巨大影響的將是中國工商銀行的上市。因為，前期工行領導紛紛表示，將在下半年進行A＋H同時上市，募集資金規(guī)模將達到800億元。如果將工行上市因素考慮進去，僅IPO一項，06年融資規(guī)模將達到800-1000億。

　　限售股的流通，也會分流部分市場資金。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截至到8月，將有85萬股進入流通市場，其中金額較大的有G中信(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)、G申能(資訊 行情 論壇)等。雖然這部分資金需求數(shù)量巨大，但這僅僅是理論上的需求。對于大部分開閘可流通的股票而言，并不存在在市場上進行拋售的理由。

　　從目前增發(fā)情況來看，已有四家公司完成了增發(fā)，融資規(guī)模近29億。但是值得關注的是，其中G綜超(資訊 行情 論壇)募集的6億資金屬于非公開發(fā)行，對場內(nèi)資金影響有限，更多的是吸引場外資金的進入。而從上市公司來看，為了更快地使融資方案通過，也會優(yōu)先考慮采取這種非公開發(fā)行的方式。因此，對市場的影響也不必太過悲觀。目前已通過增發(fā)預案的公司有71家，累計融資規(guī)模大概在500億左右。

　　機構資金供給充裕

　　從6月22日中行網(wǎng)下配售的結果來看，申購總量為3942623.4萬股，凍結資金總額為1281.48億元。基金、券商、保險公司、信托公司、財務公司、QFII、社保基金——七大類機構耗資1173億元參加了中行網(wǎng)下配售。從以上參與申購的機構來看，他們將是股市增量資金的主要供給者。

　　基金作為目前市場上最為活躍的機構投資者，發(fā)行規(guī)模、申購贖回狀況最能反映場外資金的動向。這里有一組工行代理基金銷售的數(shù)據(jù)，反映出場外資金的潛力。截至到2006年6月15日，工行06年代理基金發(fā)行達到440.44億份，是去年全年的5.35倍，申購基金也達到348.67億份。雖然如此，對比我國目前龐大的儲蓄存款，這也僅僅是很小的一部分。股票市場所凸現(xiàn)出來的財富效應將會大大刺激基金業(yè)的發(fā)展，百億規(guī)模基金的出現(xiàn)也很好地說明了市場資金供給的潛力。目前剛剛結束發(fā)行的廣發(fā)策略優(yōu)選基金，募集規(guī)模就有180多億。另外正在發(fā)行的中小板ETF、銀華優(yōu)質(zhì)成長等6只基金預計募集總規(guī)模也會超過200億元，而這些基金都必須要在發(fā)行完畢后三個月內(nèi)完成建倉，所以短中期而言新增資金仍會源源不斷入市。

　　證券業(yè)經(jīng)過一段時間的清理整頓和積蓄力量后，資金供給能力具有巨大的潛力。從自營來看，雖然自營業(yè)務風險較高，但在普遍看好未來市場發(fā)展的前提下，自營業(yè)務的開展也是必要的。而按照國家對證券公司“自營股票規(guī)模不得超過凈資本1倍”的規(guī)定和05年末券商420億凈資產(chǎn)規(guī)模來看，資金供給能力仍然較強。同時，對于試點券商而言，集合資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展空間更是巨大。集合資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的10倍，定向資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的20倍，專項資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的30倍，這些規(guī)定都有望在較好的市場環(huán)境中，激活潛在的資金供給。

　　保險公司也正在加快步伐進入股市。截至2005年年底，保險資金運用余額已達到14315.8億元，比年初增加3357.2億元，預計2006年保險資金運用余額有望接近2萬億元。保險資金投資股票的上限為5%，但到2005年末，保險資金直接入市投資比較只有1.12%，隨著股市穩(wěn)定性不斷提高，優(yōu)質(zhì)新股的發(fā)行將促使保險公司不斷提高投資股票的資金，從而成為股市一個重要的新增資金來源。

　　QFII制度自03年五月開始實施以來，審批一直很嚴格，其間由于擔心QFII資金投機人民幣升值，曾經(jīng)幾度暫停。轉(zhuǎn)折發(fā)生在2005年4季度，政策面開始放寬，不僅額度從40億美元提升到100億美元，審批也明顯加快，截至2006年4月，在05年末獲批QFII資格34家機構、累計批準額度56.5億美元的基礎上，外匯局又批準了9.25億美元的QFII額度，使得額度達到了65.7億美元。針對QFII步伐不斷加快的現(xiàn)狀，摩根大通中國證券市場部主席李晶預計，今年QFII額度將有望提高至100億美元。這無疑將為A股市場注入新的資金。

　　社保基金對股市的貢獻也不可小視。從4月剛剛公布的數(shù)據(jù)來看，截至2005年底，社保基金資產(chǎn)規(guī)模為2010.2億元，其中股票類投資232億元，占10.95%；而隨著我國社會保障體系的不斷健全，社保基金的規(guī)模也在擴大中。按照10%的比例來看，06年將有望新增入市資金為50億左右。

　　公司質(zhì)量與創(chuàng)新

　　是激活市場潛在資金的關鍵

　　通過以上對市場資金供需的分析，雖然未來一段時間資金需求量較大，但市場潛在資金供給充裕，完全有能力來消化這種擴容的壓力。為了能夠更好的激發(fā)這種潛在資金，市場方面，提升上市公司質(zhì)量，并在產(chǎn)品和制度方面進行創(chuàng)新，才是保證股市繼續(xù)繁榮的關鍵。

　　潛在資金能夠進入股市的前提是分享股市增長財富的預期。如果財富效應明顯，潛在資金所爆發(fā)出的熱情是相當可觀的。就如五一以后的市場拉升。從目前市場估值水平來看，由于股指已經(jīng)進入一個相對合理的區(qū)域，因此未來進一步上升的空間是來自于上市公司質(zhì)量不斷提高、并購重組后更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流入上市公司。我們可以高興的看到，我國經(jīng)濟發(fā)展的特殊時期和特殊階段，很多行業(yè)和上市公司利用股改的契機完成了公司的重組，盈利能力得到了大幅的提升。

　　利潤的增厚必然帶來的是市場價值的提升，這將吸引更多資金的關注。而資金的流入也為公司帶來了更多的并購重組機會，有利于公司質(zhì)量的提升。因此，這是一種良性循環(huán)，是激發(fā)資金能夠源源不斷流入股市的關鍵。

　　在產(chǎn)品和制度創(chuàng)新方面，前期熱炒過的股指期貨、T＋0、融資融券都將有效地激活市場，形成資金進入股市的潤滑劑。特別是融資融券，今年生效的《證券法》為這一業(yè)務已經(jīng)掃清了法律障礙。從融資融券的規(guī)模來看，中國證監(jiān)會公布的《證券公司風險控制指標管理辦法》(征求意見稿)規(guī)定，證券公司“對所有客戶融資業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的10倍”，“對所有客戶融券業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的10倍”。因此，只要需要，券商完全有能力保證市場資金的供應。從融資融券的操作性來看，上證所已經(jīng)就《融資融券業(yè)務實施細則》征求意見，從融資融券業(yè)務擔保品范圍、交易品種、平倉原則、信息披露等八大方面諸多細節(jié)進一步明確，估計融資融券利好的實施也不會拖太久了。