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中信建投：輕指數、重個股
報告整理：開來投資www.kl178.com
近期A股市場面臨著諸多變化，全球股市大幅波動、國內外商品期貨價格大幅下跌、中行IPO，投資和信貸過快增長等等，這些因素對市場人氣有較大的打擊作用。下一階段或
者說三季度A市場將呈現怎樣的一種態勢，需要對以下幾個問題進行認真思考。
一、宏觀經濟和企業利潤是否有大的風險？1～5月，城鎮固定資產投資增長30.3%。其中，鐵路運輸、煤炭、非金屬、有色金屬業投資增速分別為93.8%、63.9%41.3%和34.0%，房地產投資增速為21.8%。此外，消費增速14%，5月份出口順差達到130億美元。總體上看，投資、消費、出口都保持較快增長勢頭，預計06年的GDP增長速度超過10%。
二、宏觀調控是否會改變經濟增長趨勢？從這次調控的思路看，宏觀調控是有針對性的，是結構性的微調。這種調控方式一般不會改變經濟增長的趨勢，體現出宏觀調控中保持經濟穩定增長的良苦用心。
三、上市公司業績是否會繼續下降？05年上市公司業績下降3%，今年1季度上市公司整體利潤下降11%。從二季度看，在經濟持續快速增長的形勢下，鋼鐵、電力、汽車、石化等行業效益明顯好轉，形成行業景氣反轉之勢；紡織、農產品、食品等行業效益進一步提高。預計06年上市公司利潤增速在11%左右。
四、貨幣政策是否會危及市場的流動性？去年以來，“流動性泛濫”已經成為一個眾所周知的詞語，目前七年期國債的市場收益率只有3%左右，銀行不愿接收保險公司的大額存款。盡管近期央行連續二周發行千億元以上的票據，收縮流動性的意圖比較明顯。但人民幣升值預期下的外資流入和龐大的貿易盈余是影響流動性的重要因素，這兩個因素目前都還看不到改變的跡象，預計今后相當時期內資金供應過剩的形勢不會有太大的改變。
五、新股發行是否會改變股票市場資金供求的平衡？目前股票市場資金呈凈流入的態勢，導致股票指數快速上漲，實際上呈現的是股票供應相對不足的狀況。IPO啟動會對目前股票市場資金凈流入的形勢有所影響，但是，基于管理層力圖保持市場資金和股票供求均衡，以及社會資金向股市分流趨勢不會改變的考慮，預計新股會均衡上市。此外，從最新IPO案例看，新股的投資價值與現有股票價格相比沒有明顯的優勢，因此，預計市場資金供需不會失衡。
六、市場估值是否已經過高？到6月14日，按整體法計算的市場動態估值水平在23倍左右。按照模型計算的市場合理市盈率區間為18-24倍，市場估值仍處于合理區域。因此，在其他沒有重大利空沖擊的情況下，市場不存在系統性風險。預計今后一段時期上證指數將呈現高位震蕩的格局，輕指數、重個股是較好的投資策略。
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