下一步如何投資中國股票

　　里昂證券報告指出，可以肯定的是，中國公司的股票的表現(xiàn)會一直好起來

　　資料來源：里昂證券《2006年投資策略》(2006年5月在上海發(fā)布) 編譯：劉建輝

　　背景：2006年5月15日至17日，亞太市場首屈一指的經(jīng)紀、投資銀行及直接投資公司——里昂證券在上海主辦了“里昂證券中國投資論壇”。來自26個國家的450名全球機構(gòu)投資

者與會，討論中國經(jīng)濟面臨的機遇和挑戰(zhàn)。在此次論壇上，里昂證券發(fā)布了這份題為《2006年投資策略》的報告。

　　里昂證券創(chuàng)辦于1986年，總部設(shè)在香港，是全球第五大銀行法國農(nóng)業(yè)信貸銀行/里昂銀行的轄下機構(gòu)。2004年，里昂證券被《金融亞洲》雜志評為“亞洲最佳中型投資銀行”，還被《國際金融評論》雜志和《金融亞洲》雜志評為2003年“亞洲最佳中型銀行”第二名。在2005年《機構(gòu)投資者》的業(yè)內(nèi)調(diào)查評價中，里昂證券獲得最佳研究機構(gòu)的稱譽，同年還被《資本》雜志評為亞洲股票評級第二名。里昂證券是中國入世以來第一家獲得國內(nèi)投資銀行牌照而成立的中外合資投資銀行——華歐國際證券有限責任公司的外國投資銀行，近年來在國際資本市場上完成了140多宗與中國股票有關(guān)的集資活動。

　　盡管前途可能并不平坦，但是中國經(jīng)濟近年來做出的影響深遠的幾次轉(zhuǎn)型正在引導經(jīng)濟走上可持續(xù)發(fā)展的軌道。宏觀經(jīng)濟增長強勁，產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)不斷作出升級調(diào)整。政府是否會繼續(xù)干預經(jīng)濟的過快增長還有待觀望，然而，可以肯定的是，中國公司的股票表現(xiàn)會一直好起來。與此同時，大部分行業(yè)都在調(diào)整中完善自己，一些弱小的企業(yè)在此過程中遭到淘汰。

　　從行業(yè)來看，中國的銀行業(yè)未來會在市場中占據(jù)更大的份額，隨著中國銀行和招商銀行在2006年的IPO上市，在香港上市的中國公司中，銀行業(yè)占到總市值的16%。而這還是在中國工商銀行上市之前。改善運營環(huán)境、減少財務(wù)風險從長期來看，仍然是有助于提高銀行業(yè)表現(xiàn)，但是在短期內(nèi)，他們?nèi)匀粫�處于波動期。不過，銀行業(yè)的可觀的存貸款利率差顯示，銀行股近期內(nèi)進行向下調(diào)整的風險有限。

　　保險公司特別是壽險公司的耀眼表現(xiàn)是中國富裕起來的最好例證，但是具有諷刺意味的是，他們是中國仍然非常羸弱的社保體系的直接受益者。中國更廣大地區(qū)內(nèi)人們收入的增長會讓大壽險公司從中獲取巨大利潤，特別是中國人壽保險公司。中國人壽的保費2005年增長了40%，比中國絕大多數(shù)行業(yè)的增長率都高。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，壽險部門的平均增長率為14%。再加上投資回報率的提高，壽險公司的市值仍然會繼續(xù)升高。如果要投資保險行業(yè)，我們推薦中國人壽保險公司。中國平安保險公司在改善投資環(huán)境方面做得不錯。中國人民財產(chǎn)保險公司2005年的表現(xiàn)比預想中的要糟糕，最近又發(fā)生了減持，不過這也意味著它的股票目前有了升值空間。

　　由于石油、天然氣、原料貨物公司占據(jù)了在香港上市的中國公司的總市值的33%，未來國際能源和原材料的價格走勢仍然會是影響這些公司表現(xiàn)的主要因素。中國神華能源股份有限公司是世界第二大煤炭企業(yè)，也是世界上最具競爭力的礦業(yè)公司之一。產(chǎn)量的增長以及能源價格的走高會繼續(xù)拉動它的增長率。另外，市場預期的神華能源對其他能源公司的收購也會進一步提升它的股價。盡管中國有大量的黃金儲備，但是中國的黃金行業(yè)卻很散亂。目前正在加強行業(yè)調(diào)整，調(diào)整之后將由四家黃金礦產(chǎn)企業(yè)支配，這意味著會出現(xiàn)由合并帶來的增長。

　　中國何時上馬3G以及運用什么技術(shù)標準一直是中國電信企業(yè)頭頂上的一塊大石頭。在面臨競爭時，中國移動電話業(yè)務(wù)運營商的表現(xiàn)比固話運營商要好。這由中國移動的強勁增長以及中國聯(lián)通的進步可以證明�？紤]到中國不斷增長的移動電話用戶以及巨大的增值服務(wù)空間，中國的移動電話運營商會繼續(xù)他們的良好表現(xiàn)。

　　盡管中國的房地產(chǎn)開發(fā)商在我們的統(tǒng)計中只占市值的2%，盡管市場存在對政策干預風險的擔心，但是他們卻是增長最快的企業(yè)。我們對政府政策的調(diào)控可能產(chǎn)生什么樣的效果持保留態(tài)度。在香港上市的房地產(chǎn)企業(yè)，在過去的3-5年里地價比較低的時候進行了土地儲備。另外，他們的融資主要來自海外資金，不受央行的調(diào)控政策影響�？紤]到以上因素，他們的營業(yè)額仍然會繼續(xù)增長。在產(chǎn)品質(zhì)量和顧客忠誠度方面，中海地產(chǎn)和萬科地產(chǎn)都處于表現(xiàn)最好的公司之列。合生創(chuàng)展、首創(chuàng)置業(yè)、上海復地以及富力地產(chǎn)會繼續(xù)鞏固他們的市場地位。

　　具體行業(yè)投資策略分析

　　汽車及汽車零配件：增持

　　兩大因素左右著中國汽車銷售的趨勢：政府政策與市場接受度。前者對于汽車生產(chǎn)商和消費者都會產(chǎn)生影響，后者則只會影響汽車生產(chǎn)商。截止到目前，今年所出臺的政策，包括解除對經(jīng)濟型轎車的政策限制、對私家車的消費稅調(diào)整以及對面向農(nóng)村地區(qū)的投資的支持，對微型車的生產(chǎn)商來說都是利好消息，特別是長安奧拓和吉利汽車。具體來說，1月份，解除了對于在地方城市使用小排量汽車的政策限制，目的是為了提高燃油效率；3月份，對消費稅做出了調(diào)整，從原來的三個等級增加到了六個，其中大排量汽車(>4.0L)的調(diào)整幅度最大，從8%提高到20%。以上兩點都表明了政府對于小型/經(jīng)濟型轎車的支持。中國政府在“十一五”規(guī)劃中強調(diào)的要促進農(nóng)村地區(qū)的經(jīng)濟增長，對于長安奧拓這樣的已經(jīng)占領(lǐng)1/3的市場的微型汽車廠商來說，無疑是一個利好消息。

　　對于一個深受產(chǎn)能過剩困擾的行業(yè)來說，汽車價格即使不下降也會處于停滯狀態(tài)。汽車行業(yè)目前仍然飽受有產(chǎn)能過剩帶來的價格困擾。那些產(chǎn)品具有競爭力的以及在生產(chǎn)效率方面不斷做出改善的企業(yè)會有比較好的表現(xiàn)。這個行業(yè)中，我們推薦東風汽車。東風汽車的市場占有率不斷攀升，并且計劃在兩年內(nèi)推出10款新車。對于東風汽車來說，最大的風險來自私家車市場。東風汽車需要協(xié)調(diào)好它的幾個品牌以及三大合作伙伴的關(guān)系，以避免自相殘殺。

　　在汽車零配件生產(chǎn)商中，由于在行業(yè)內(nèi)具有支配地位并且市場需求也在不斷恢復，濰柴動力2006年會有比較強勁的表現(xiàn)。由于卡車市場的萎縮，濰柴動力2005年受到重創(chuàng)，隨后政府放松了對汽車超載的限制，導致重型卡車市場進一步萎縮。但是2005年濰柴動力遇到的所有問題都來自需求一方。濰柴動力在15噸以上卡車的零配件市場上的占有率達到了70%，隨著中國繼續(xù)擴張它的卡車車隊，濰柴的日子會慢慢好過起來。

　　銀行：持股觀望

　　在銀行業(yè)仍然面臨資金短缺的同時，還存在流動性過度的問題，貸款/存款比率達到了65%左右。2006年目標2.5萬億的貸款第一季度就完成了1.3萬億。只要央行繼續(xù)堅持“保持匯率穩(wěn)定”這一目標，資金過度供給和流動性過大的問題就會一直存在。

　　在短期內(nèi)，不變的存款利率和上升的貸款利率之間的利率差仍然會為銀行留下一些利潤空間，這對于在2005財年利潤壓力大的銀行來說是個好消息。雖然貸款總額的增速會逐漸降低，但是由于內(nèi)地市場的貸款需求彈性比較低，在銀行渠道以外的融資仍然很困難，因此這種增速降低的幅度會是溫和的。

　　整個銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，現(xiàn)在已經(jīng)不太令人擔憂了。隨著不良資產(chǎn)的剝離和出售，呆壞賬率已經(jīng)從2005年第四季度的8.6%下降到今年第一季度的8%。

　　銀行業(yè)轉(zhuǎn)變的另一個方面是需要進行自上而下的變革。除中國農(nóng)業(yè)銀行外，幾大銀行都會很快完成財務(wù)調(diào)整。這一從1998年開始的變革今年即將完成。剝離不良貸款、政府注資、戰(zhàn)略投資者進入以及香港H股上市的等一系列動作大大改善了銀行的資產(chǎn)平衡表的表現(xiàn)。由監(jiān)管者、政府和戰(zhàn)略投資者一起努力做出的改變已經(jīng)反映在了銀行總部這一級別上。而下一步的在機構(gòu)和運營上的轉(zhuǎn)變更具挑戰(zhàn)性，銀行需要鞏固他們第一階段做出的成績并且將這一轉(zhuǎn)變向下級分支銀行擴展。

　　消費品：增持

　　消費品行業(yè)的各項宏觀指標都不錯。中國的人均存款達到10493元，同比增長11.3%，2005年零售額達到6.7萬億，同比增長12.9%。但是，中國的消費品行業(yè)呈現(xiàn)一幅復雜的圖景。通過對2005年整體情況的觀察，我們認為，行業(yè)利潤仍然會保持增長，但是由于成本壓力不斷增大，利潤空間進一步被壓縮，增長率的底線會有所下降。過去三年的市場情況表明，一些小的廠商會逐漸被淘汰出局。

　　2006年第一季度的零售額增幅超過了2005年，達到13.5%，同期人均存款額的增幅達到12.4%，雖然貨幣緊縮政策可造成短期波動，我們?nèi)匀徽J為2006年消費品行業(yè)的增長會比較強勁。

　　保險業(yè)：增持

　　我們對于保險業(yè)特別是壽險部門的發(fā)展持肯定態(tài)度。與銀行業(yè)不同，保險業(yè)很少受工業(yè)部門的影響，它的發(fā)展取決于居民儲蓄和國內(nèi)消費的增長，在抗干擾能力方便比銀行也要強得多。

　　中國的高儲蓄率、不斷增長的個人財富以及不斷惡化的社保醫(yī)療系統(tǒng)產(chǎn)生了對于養(yǎng)老以及意外事故的保障需求，進而為保險業(yè)的增長提供了長期保障。政府督促保險行業(yè)發(fā)揮更大的避險作用，監(jiān)管者承諾要拓寬保險企業(yè)的投資渠道以支持行業(yè)發(fā)展。保險行業(yè)的專業(yè)素質(zhì)在不斷提高，對于營利性也更加關(guān)注，這也可以說是幾家大的保險企業(yè)上市以及外資進入的副產(chǎn)品。盡管中國按照加入WTO時的承諾已經(jīng)開放保險業(yè)，但是外資機構(gòu)短期內(nèi)還不會對國內(nèi)大的壽險企業(yè)造成威脅，因為他們需要很長時間來建設(shè)自己的網(wǎng)絡(luò)。

　　推薦企業(yè)：中國人壽。

　　互聯(lián)網(wǎng)：增持

　　得益于在線廣告業(yè)務(wù)的高速增長，搜狐的股價在過去一年中上升了50%，繼續(xù)穩(wěn)固其市場第二把交椅的地位。在線廣告業(yè)務(wù)的增長潛力十分巨大，20%-30%的年增長率是一個比較合理的預期。搜狐成為2008年北京奧運會的贊助商會提高搜狐品牌的認知度。由于風險預期的變化，搜狐股票的短期波動是可能的，但是長期來看收益會不斷上升，股票價格不會下跌。

　　新浪的股價幾乎和一年前一樣。雖然它是中國在線廣告收入的第一名，但是它受到無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)的困擾。由于無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)很難形成產(chǎn)品差異性，也就很難獲得高利潤。新浪的無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入2005年出現(xiàn)了下降，造成利潤率下跌。新浪是中國互聯(lián)網(wǎng)的第一品牌，我們認為這是它的一項重要資產(chǎn)。新浪被很多人認為是除中央電視臺外，中國最有影響力的媒體。新浪的無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)會繼續(xù)對公司的利潤率造成壓力，但是長期投資者應(yīng)該注意在市場低潮期進行積累。

　　網(wǎng)易目前是中國最大的在線游戲運營商，過去一年的投資回報率達到了77%，但是在我們做出統(tǒng)計之前的6個月里，股價卻一直維持在同一水平，因此我們調(diào)低了它的投資等級。隨著網(wǎng)易的兩款在線游戲進入市場成熟期，盈利能力下降，如果沒有新游戲的成功推出，它很難保持增長，而歷史經(jīng)驗證明新游戲要在中國市場上取得成功是非常困難的。網(wǎng)易的兩款新游戲測試后市場反饋都是毀譽參半。如果這兩款游戲不成功，網(wǎng)易股票下跌的風險是非常大的。另外，根據(jù)市場反應(yīng)，九城的《魔獸世界》很可能會成為最受歡迎的游戲，這對網(wǎng)易來說不是個好消息。

　　盛大由于主打游戲的走弱，再加上免費游戲究竟會有什么表現(xiàn)還無法證明，我們并沒有看到短期內(nèi)公司股票的上漲動力。它的家庭娛樂計劃也很難在短期內(nèi)就產(chǎn)生回報，因此我們對于盛大的股票并不看好。

　　海運：持股觀望

　　2005年，中國的集裝箱碼頭從國際貿(mào)易和中國的外包業(yè)務(wù)中受益匪淺。2005年中國的集裝箱吞吐量占世界總量的19%，上海和深圳分別名列世界集裝箱碼頭吞吐量的第三、四名。

　　同樣作為中國港口企業(yè)的代表，招商局集團2005年的表現(xiàn)要比中遠太平洋有限公司好。招商局集團的主要精力集中在上海和深圳這兩個主要港口，并且它新開辟的碼頭的純利潤增長了41%。中遠太平洋的盈利則相形見絀，它現(xiàn)有的碼頭資產(chǎn)的盈利進入了穩(wěn)定的成熟期，而新碼頭還沒有形成盈利能力，因此中遠太平洋的利潤增長比較緩慢。我們預測招商局集團在2006年的增長率仍然會超過中遠太平洋，后者在07/08年會有起色。

　　集裝箱總噸位的上升也推動了港口設(shè)備生產(chǎn)商的發(fā)展。去年振華港機的訂單增長了68%，并且均勻分布在全年。中國國際海運集裝箱公司前半年的增長很快，但是后半年經(jīng)歷了很大困難。

　　進入2006年，我們預測中國的制造業(yè)和國際貿(mào)易增長仍然強勁，中國對于能源產(chǎn)品的需求以及因此帶來的對于集裝箱運輸?shù)男枨蟛粫�受到打擊。我們相信中國政府對發(fā)展北方地區(qū)經(jīng)濟以及刺激國內(nèi)需求(會導致進口增加)的關(guān)注，在2006年仍然會為海運業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。

　　推薦企業(yè)：振華港機

　　石油和天然氣：增持

　　雖然目前石油價格趨于穩(wěn)定，而且05年的財報也差強人意，但是截止到目前為止中國石油股的價格仍在一路走高。從去年9月卡特里娜颶風到今年4月份，國際原油價格上升了10%，但是同期中國石油(PetroChina)的股價卻上升了50%，現(xiàn)在的市值達到了2000億美元。反觀�？松�·美孚，股價幾乎沒有變化。由此看來，股價并不一定會隨短期原油價格同幅波動，股價和長期油價的相關(guān)性比較大。進入夏季，石油和天然氣需求會增加，而由于同時進入颶風季，墨西哥灣的產(chǎn)油量會下降。我們認為長期油價仍然會走高，因此將石油和天然氣股定級為“增持”。

　　推薦企業(yè)：中國石油。中國石油2005財報顯示，營業(yè)額增長幅度達到28%，純利潤達到創(chuàng)紀錄的1230億人民幣，但是由于下游石油加工部門的損失，總利潤還是低于1280億人民幣的市場預期。

　　房地產(chǎn)：增持

　　最近的貸款利率調(diào)整以及針對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控措施似乎提高了人們的風險預期。然而，從2004年開始，政府就一直在限制對小的房地產(chǎn)商的信貸，目的是為了提高土地的利用效率，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。中國不合理的農(nóng)田土地的使用影響了整個國家的形象，政府決心要讓經(jīng)濟增長惠及農(nóng)民。但是，緊縮土地供應(yīng)卻進一步抬高了房價。

　　我們認為發(fā)生在深圳的預售房制度以及廣州的購房契稅的變化，其影響都只會局限在地區(qū)內(nèi)。而去年發(fā)生在上海的幅度如此之大的房價的下降不太可能再次出現(xiàn)。

　　現(xiàn)有的市場環(huán)境有利于大的房地產(chǎn)企業(yè)的增長，銀行為了保證貸款質(zhì)量，也會傾向于支持它們的發(fā)展。我們相信那些已經(jīng)建立起成熟品牌、擁有豐富經(jīng)驗、財務(wù)狀況健康的房地產(chǎn)企業(yè)會繼續(xù)壯大。

　　推薦企業(yè)：中海地產(chǎn)

　　礦產(chǎn)資源：增持

　　隨著2005年下半年市場消除對于中國和世界經(jīng)濟增長減速的擔心，資源股的表現(xiàn)比之前好了很多。礦產(chǎn)資源公司在2005年都有很可觀的盈利。我們預期2006年他們還會有好的表現(xiàn)，2007年隨著資源價格的回落，他們的表現(xiàn)會稍微差一些，其中基礎(chǔ)金屬的價格更容易受到影響。

　　推薦企業(yè)：神華能源

　　鋼鐵：持股觀望

　　過去一年里，鋼鐵股票的價格與鋼鐵的價格的變化成正相關(guān)。鋼鐵價格去年一季度出現(xiàn)上漲，剩下的時間里一直在下跌，鋼鐵股票的走勢也是如此。我們認為去年鋼鐵行業(yè)的變化主要是由于行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題：供給過剩，而不是需求減弱。

　　由于高價刺激，鋼鐵企業(yè)不斷擴大它們的產(chǎn)能，今年3月份的日產(chǎn)量從一個月前的110萬噸上升到了120萬噸，創(chuàng)下了新高。但是，我們覺得產(chǎn)量的增長主要來自那些小企業(yè)。1月份全國68家大中型鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占到全行業(yè)的69%，到3月份下降為63%。國內(nèi)鋼鐵供給三月份再次達到警戒線。

　　我們認為2005年第四季度的鋼鐵價格已經(jīng)觸底，過度的供給會減少，隨后鋼鐵價格會出現(xiàn)反彈。鐵礦石的價格肯定還會上升，但是其他的生產(chǎn)要素的投入會減少，從而成本結(jié)構(gòu)會保持穩(wěn)定。這表明，鋼鐵價格的變化會主要取決于整體利潤，而不會隨著成本結(jié)構(gòu)的變化而變化。我們預期鋼鐵行業(yè)的低谷期會持續(xù)整個2006年，如果這一年內(nèi)需求能夠增長25%的話，2007年會出現(xiàn)反彈。

　　推薦企業(yè)：鞍鋼新軋鋼股份

　　科技：減持

　　比亞迪股份BYD的股價一年前開始下跌，同時它的汽車部門也遭受了打擊。在西門子將手機部門賣給明基的時候，比亞迪對手機零配件生產(chǎn)的投資也沒有給公司帶來可觀的利潤。然而，我們還是對比亞迪股份寄予厚望，隨著電池業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，對相對較弱的手機品牌的調(diào)整以及推出新的汽車產(chǎn)品F3，它的每股收益(EPS)2006年有望增長60%。諾基亞已經(jīng)向比亞迪訂購了價值1.5億-2億美元的手機面板。

　　中興ZTE2005年的表現(xiàn)不錯，特別是在年終政府對于本土的3G技術(shù)的支持態(tài)度趨于明朗的時候。中興向海外擴張的消息也令人振奮。但是，與中國股市整體回暖的情況不同，中興的股價卻反應(yīng)遲鈍。2005年中興的利潤沒有增長，2006年第一季度的利潤卻下降了90%。出于對3G的預期，中國的固定電話運營商和中國聯(lián)通都減少了資本性支出(Capex)。中興向海外的擴張如果要產(chǎn)生利潤，還要依靠邊際成本的下降。

　　我們預測中興通訊2006年第二、三季度仍然會面臨比較大的利潤壓力。我們預期今年下半年中國會發(fā)放3G牌照，這對中興來說是個好消息。長期投資者應(yīng)該抓住現(xiàn)在的機會買進。

　　聯(lián)想電腦是2005年表現(xiàn)最好的股票之一，普遍認為它的2006年第一季度發(fā)布的財報會超出之前人們的預期，實際上并非如此，因此2005年底聯(lián)想的股價開始回落。我們沒有看到2006年聯(lián)想電腦會有更好表現(xiàn)的跡象。

　　推薦企業(yè)：比亞迪股份

　　通信：增持

　　中國移動(China Mobile)的表現(xiàn)很好，而且來自中國聯(lián)通和固定電話運營商的競爭都很弱。中國移動的每戶平均營收(Arpu)達到了90元，一直比較穩(wěn)定。中國移動是整個電信行業(yè)的主要推動力，它的市場份額今年第一季度占到整個市場的51%，同比上升15%。

　　中國聯(lián)通2005年以來一直在進行轉(zhuǎn)型，2006年第一季度也有不錯的表現(xiàn)。CDMA今年很可能會實現(xiàn)盈利，中國聯(lián)通再次投資GSM網(wǎng)會成為它的增長推動力。在財務(wù)數(shù)據(jù)增長的同時，由于通話質(zhì)量不高，聯(lián)通公司的形象卻惡化了，要讓消費者恢復信心需要時間。

　　整個行業(yè)的轉(zhuǎn)折點是3G牌照的發(fā)放，這被認為會引入新的競爭者，但是到目前為止政策仍不明朗。我們認為中國會出現(xiàn)三個全國性的3G牌照：中國移動的WCDMA，中國聯(lián)通的CDMA2000，中國電信和中國網(wǎng)通的SCDMA�，F(xiàn)在的問題是中國政府會給予TD-SCDMA多大支持，以及中國移動和中國聯(lián)通會在多大程度上參與其中。中國的3G網(wǎng)絡(luò)最早也要2007年晚些時候才能上馬。在可以預見的未來，中國移動都會居于統(tǒng)治地位。

　　推薦企業(yè)：中國移動。

　　高速公路：持股觀望

　　浙江高速和江蘇高速由于主要是上世紀90年代建設(shè)的四車道公路，已經(jīng)無法滿足長三角地區(qū)飛速的經(jīng)濟增長的需要，目前正在進行由四車道加寬為八車道的改造，因此車流量由于交通管制而大幅減少。由于2004年實行的超載控制引發(fā)了卡車結(jié)構(gòu)的變化，安徽高速2005年的車流量增長了32%。深圳高速由于深圳私家車擁有量的增加以及地方經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展而實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。

　　我們期待2006會有比較大的政策變化，其中包括引入燃油稅和在更多是省份內(nèi)實行新的超載標準。實行新的超載標準對于高速公路運營商來說會帶來正面的影響。而燃油稅的引入，會將一部分車輛從一般公路引向高速公路，因為在高速公路上行使更省油。

　　推薦企業(yè)：深圳高速

　　公用設(shè)施：減持

　　電力企業(yè)2005年的新裝機容量達到75GW，同比增長17%，而同期的需求卻只增長了13.6%。其中獨立發(fā)電企業(yè)(IPP)的產(chǎn)能的最高增長幅度為30%，高于行業(yè)整體的增幅。2005年華潤電力的增速更為驚人，達到210%。

　　但是各個公司增長的底線卻不同。華潤電力的年度增長率為49%，中電國際為9%。最差的是華能和大唐電力，都是負增長。獨立發(fā)電企業(yè)的燃料成本增長了12%-25%，其中華電的增幅最大，華能的增幅最小。對于所有的企業(yè)來說，非燃料成本和融資成本都急劇增長。中電國際和華潤電力的資產(chǎn)平衡表都比較健康。

　　城市燃氣供應(yīng)商面臨著供應(yīng)短缺和價格上漲的形勢，但是總供應(yīng)量和新項目的增長都比較迅速。相比較起來，新奧燃氣比中國燃氣(China Gas)的表現(xiàn)要好。

　　公用設(shè)施行業(yè)是表現(xiàn)最差的行業(yè)之一。除了一些能迅速增加產(chǎn)能的小企業(yè)，我們沒有看到整個行業(yè)有較好表現(xiàn)的可能性。在2007年供需達到平衡之前，獨立發(fā)電企業(yè)一直會走下坡路。