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藍東
回顧滬指千點以來的本輪升勢，主要驅動力是多重利好因素的疊加，根源是漫長熊市后市場普遍價值低估背景下的價格向上回歸。審視目前市場，在大盤升幅已超50%的情況下，整體市盈率已達25倍，較周邊市場已無估值優勢，但是我們對于中國證券市場牛市的判斷并未因近期大幅調整而改變。那么，如果市場繼續向上，其動力又來自何方？
當然，中國經濟持續穩定增長以及人民幣升值終究是貫穿始終的核心基本因素，除此之外，我們認為后市大盤再度上升的驅動力將主要來自于存量資產重組、增量優質藍籌，以及金融市場過剩的流動性。
具體來看，存量資產的持續改良將是后市的重要決定因素。所謂“持續改良”，主要包括資產質量與公司治理水平的改善。對于前者，主要通過重組如整體上市、資產置換等來實現；對于后者，在已趨完善的制度框架下，上市公司股東與管理層在“誘人的激勵與嚴密的約束”環境中，過往糟糕的治理結構可望得到改善。
至于存量資產改良而引領市場上行，則主要有賴于資產重組，這又包括兩方面：其一，整體上市使公司因引入控股股東優質資產、減少關聯交易而提升上市公司業績及成長性。其實，當前如火如荼的大型國企整體上市潮，是源于對中國證券史上“額度”、“上市規模控制”等發行制度缺陷的修補，有一定的中國特色。但無論如何，整體上市將在一定程度上提升上市公司業績，由點到面，對大盤的驅動是顯而易見的。其二，為數不少的績差公司重組對A股市場的整體質量提高又是立竿見影的。結合股改，目前對大量績差公司的資產置換，將使之脫胎換骨，進而大幅度降低估值水平、增加市場對場外資金的吸引力。
其次，增量優質藍籌的持續流入，又構建了市場不斷向上的基礎。隨著中行、中石油等一大批中國經濟的“脊梁”的上市，將提高A股市場的代表性，從而使它成為真正的“晴雨表”；而在技術面上，目前上證指數(資訊 行情 論壇)較為特殊的處理方式如上市次日計入指數、以總股本作權數等又使增量大型藍籌引領市場向上成為可能。
再次，盡管央行一直緊縮銀根、抑制市場過度泛濫的流動性，但由于缺乏有效的投資與投機渠道，使目前多達15萬億的居民儲蓄存款越來越有向證券市場匯攏的欲望，在房地產價格預期下滑的今天，這種欲望更加強烈。我們認為，相對于“小小”的股票市場，巨大的經濟規模及儲蓄無疑提供了“過剩的流動性”，進而使A股估值水平得以提高成為可能。
盡管短期內股指步履相對沉重，但存量資產重組、優質增量藍籌加盟、過剩的流動性等三重因素仍將共同構成近期市場向上的驅動力。
(作者為蔚深證券研究中心總經理)
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