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全流通的G股是新老劃斷下IPO差異化定價的最好坐標，按照國際慣例，一般新股發行市盈率應在同行業平均值的基礎上折價20%
作者:景志鐘/文
股改進程已過大半，暫停一年多的再融資特別是IPO重啟已經拉開序幕。
新股發行首先是定價問題，歷史上，A股IPO定價基本上是政府行為，如較長一段時期采用不區別公司和行業特點，以統一的20倍市盈率發行(見圖)，直至2005年5月被迫終止。新老劃斷下的IPO，市場化將是一種趨勢，新股發行的市盈率在很大程度上將由發行主體所處行業和自身質地決定，定價出現明顯的差異化。
隨著A股市場已基本形成了與海外成熟市場接軌的估值體系，海外成熟市場的IPO定價體系值得借鑒，但不能簡單照搬。
股改的重要成果之一就是理清了扭曲的市場價格。目前市場已完成股改的公司逾700家，G股應該是新老劃斷下IPO差異化定價的最好坐標。
IPO首先將選擇優質公司發行，在已股改的公司中，剔除與新IPO不可比的邊緣公司，僅選擇受券商研究機構關注的383家公司，這些公司有多家研究機構的盈利預測，我們統計了這些公司分行業的2005年靜態及2006年、2007年的動態PE(見表)。
需要強調的是，我們所列示的估值指標只是行業平均值。按照國際慣例，新股發行定價一般在這一基礎上有20%左右的折價。而對于一些質地優良的公司，由于風險相對較低，一級市場的折價率還會相對低一些。
(作者為招商證券研發中心研究員)
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