上海證券：尋找并持有稀缺優質資產

　　上海證券 彭蘊亮

　　近期大盤節節攀升令投資者為其歡呼，而隨后的大幅震蕩也讓不少人驚心動魄。其實，我們的投資理念不應隨著大盤漲跌而起伏，投資人要做的是安心迎接“瘋狂” 過后的小憩，尋找并持有“稀缺優質資產”，等待行情的縱深發展，讓利潤一路奔跑。

　　一、資源礦產：利潤翻倍，股價不止翻一倍

　　在大盤瘋狂上漲之后，資本市場財富機會在哪里？2005、2006年礦產資源類上市公司價值已得到了很好闡釋，隨著大資金的風涌而入，這個方向仍然不會改變。

　　或許你會發現，在各個主要的產業鏈條上，利潤幾乎都不約而同的出現了“向上走”的狀況。以礦產資源和資源型企業為出發點，我們更容易對2005年發生在經濟各個層面的一系列事實作連貫性的理解。

　　向稀缺資源奔去！這已經成為引領行業利潤、資金流向的顯著特征。

　　馳宏鋅鍺(600497)2005年實現了1.3億元的凈利潤,同比增長121.98%，較2003年增長了240.11%，它的背后是礦山廠、麒麟廠兩座自備礦山，保有工業開采的鉛鋅金屬儲量在314萬噸以上，遠景儲量超過600萬噸，及擁有鉛鋅金屬儲量244.34萬噸的會澤鉛鋅礦。

　　而G宏達(600331)2005年的凈利潤則為1.85億元，同比增長91.08%，較2003年增長298.10%。這家公司的資源更是不容忽視——蘭坪鉛鋅礦鋅儲量1553萬噸，占國內總儲量的33%；甘洛礦的鋅金屬儲量約30萬噸。我們毋庸懷疑這家公司的盈利前景。

　　對于礦產資源股，大資金的觀點是：盈利并不重要，公司長遠競爭力在于資源儲備。最新的年報數據顯示出來的趨勢是，各個行業的利潤向上游資源型企業的集中度更高。自身擁有資源的企業，2005年的業績幾乎都出現了迅猛增長，無論其產業鏈長還是短，“業績翻番”在資源型上市公司中已不是一個值得炫耀的事情。

　　伴隨著上市公司利潤翻倍，大牛市所帶來的是股價不止一倍的增長。山東黃金、中金黃金股價漲幅已經超過4倍，而更多的有色資源股復牌當天漲幅就高達50%。

　　目前，隨著國內外有色金屬價格的大幅震蕩，國內有色金屬股也以暴跌的方式展開調整，我們認為如同有色金屬價格的回落是對前期過大的價格漲幅進行修正一樣，有色金屬股的暴跌也未嘗不是對于前期短線過度暴漲的修正。由于有色金屬中長期價格走勢仍然看好，我們認為尚無足夠理由調低行業評級，雖然從短線風險的角度，我們已將部份個股評級下調。我們建議下一階段可重點關注馳宏鋅鍺(600497)、錫業股份(000960)、江西銅業(600362)和銅都銅業(000630)等股價漲幅相對較小者，此外，非重點公司中關鋁股份(000831)和南山實業(600219)由于價位相對較低，從而亦值得投資者重點關注。

　　二、金融地產：優質公司成為稀缺籌碼

　　或許你會發現，在大資金奔涌而去的板塊當中，金融地產行業無疑是業績較好的，而由于我國金融業的半壟斷性，優質上市公司無疑是稀缺的。五家上市銀行的具體業績狀況如下：除了深發展每股收益為0.18元以外，其余四家銀行股每股收益都在0.30元以上；營業利潤同比均實現增長，除了深發展的同比增幅為3.73%以外，其余四家銀行的同比增幅都在20%以上，最高的是G民生的49%；五家銀行的凈利潤同比增長幅度都在20%以上,最高的是G民生的33%；主營業務利潤率出現明顯的分化，浦發銀行、華夏銀行、深發展同比出現下降，而G民生、G招行出現增長；凈資產收益率除了深發展為7%%外，其余都在12%以上,最高的是G民生的17%；五家銀行的凈資產收益率同比均實現增長，增幅最大的是華夏銀行的16%。

　　從分配情況看，除了深發展以外，其余四家銀行均有分配預案。按照分配優厚程度排序，G民生為每10股送1.5股轉增2.5股派0.5(含稅)，浦發銀行為每10股派1.3元(含稅，華夏銀行為每10股派1.1元(含稅)(已實施)，G招行為每10股派0.8元(含稅)。分配比例最高的G民生還尚未實施分配，處于含權狀態。

　　更為重要的是，機構對銀行板塊青睞有加。從戶均持股比例上看，與去年第三季度相比，浦發銀行、華夏銀行、G招行的戶均持股比例出現上升，而G民生出現下降，深發展則沒有變化。從前十大流通股股東持股占流通股總數比例上看，由高到低排序分別為浦發銀行、G民生、華夏銀行、G招行和深發展A，比例分別為18.30%、11.34%、11.22%、8.44%、4.95%。

　　從以上這些因素可以看到，目前銀行股整體估值可能隨著年報的公布而發生變化，加上人民幣升值預期以及今年年底銀行業開放等因素的刺激，銀行股未來很可能成為各路機構重點青睞的品種。操作上可注意以下幾點：一、關注尚未股改個股。目前還有三家銀行股尚未完成股改，受近期股改股復牌走勢強勁的刺激，未來這些基本面情況不錯的銀行股有望獲得新老資金的關注。二、比價效應。自去年交行、建行在H股市場上市后，兩家銀行股表現一直相當強勁，受此影響，內地銀行股也獲得了各類機構的關注，走勢相當不錯，而在目前港股和H股趨勢依然看好的情況下，未來銀行股表現依然值得期待。

　　G招行(600036)是最具海外投資人氣的中國商業銀行，看好的理由主要有三：其一，招行個人業務和中間業務品牌優勢顯著； 其二，招行是國內最先實現業務轉型的商業銀行； 其三，招行具備實現綜合經營的潛質。

　　H股發行將成股價催化劑。對于A股股東，高于現價發行有利于提升公司和股東價值，對A股形成向上的刺激作用。在A/H股價接軌的預期下，H股發行將成為A股股價的催化劑。

　　我們認為招行合理估值在2.5倍P/B左右，H股發行定價預計7元以上，在A/H長期估值一致的預期下，我們維持“強烈推薦”的投資評級。

　　房地產板塊雖然受到宏觀調控因素的影響，但人民幣升值不止，地產行情難斷。

　　在房地產行業基本面保持基本穩定的情況下，人民幣持續升值進程不結束，房地產股票的強勢很難真正消退。人民幣升值對房地產的資產重估效應要遠遠大于它對房地產供求的刺激效應。本幣升值促進以本幣計價的房地產資產價值按照市價重估。典型有G萬科、陸家嘴、G華僑城、安徽水利、G中糧地、G天地源、G中企、G聯合、G雅戈爾等擁有大量土地儲備在低價飛漲、人民幣升值和地產調控影響下大幅升值。

　　“對行業冷靜一點，對股票熱情一點”，在目前市場出現大幅波動的情況下，我們堅定地認為此時應該是房地產股票的建倉的機會，否則將錯過在目前實現持倉結構調整的機會。對于未來的房地產板塊，資源的重要性還是第一位的，因此我們推薦萬科、中糧地產、華僑城、招商局。

　　G萬科A(000002)，作為行業的龍頭，它的市場表現已經成為行業投資的價格中樞，其在整個市場中的風向標作用是不容置疑，隨著其股權激勵機制的建立，和未來各類再融資政策的放開，萬科將在資金的取得上取得其他公司短期內根本無法企及的規模優勢，其增長的速度也許將成為未來中國證券市場的一個令人嘆為觀止的現象。

　　中糧地產(000031)在更名之后，已經加快了在全國范圍內的土地資源儲備動作，包括其控股公司與萬科集團合作在北京等地聯手舉牌，已經充分地向市場表明了業務整合與擴張的戰略正在得到有序的實施，我們有充分的依據認為上市公司將加快對現有資源的開發進度，同時集團業務整體平移的速度也將會以更快的速度進行，加之公司已經公布了5月17日為2005年度資本公積金轉增股本10股送5股的股權登記日，因此，我們將持續地看好未來公司的增長。

　　華僑城控股(000069)在公告了集團公司與僑城房地產公司簽署用地開發協議，市場反應較為負面，似乎認為這樣使得集團在土地收益上較以前的預期過高，會對上市公司的收益有較大的影響，筆者對此不以為然。華僑城控股自國泰君安首次推薦至今，投資者已經對其業務模式和激勵機制的獨特性和重要性有了充分的認同。由于上市公司主要是以投資的形式參與開發，因此收益的形式也是以投資收益的形式出現在報表中，這樣造成了房地產業務作為重要的利潤來源卻在投資者面前缺乏透明度，我認為這是華僑城這個股票未來市場表現的最大制約因素，而這次恰恰是使上市公司有效地鎖定了開發的成本，相對目前各項目中的高售價，目前的土地成本對利潤的影響并不敏感。最重要的是，市場一直所關注的上市公司與華僑城房地產公司之間的關系更加向著投資者所預期的方向發展，因此，現在恰是戰略性建倉的有利時機，豈能因為短期的業績波動而放棄掉這樣一個未來市場的藍籌品種。

　　G招商局(000024)地產的資源優勢是有目共睹的，目前主要是要解決好確保業務快速增長的動力問題，一旦激勵機制得到建立，公司的發展戰略將會更加清晰，是否如此，可以拭目以待。

　　三、品牌消費和商業服務：兩大題材成為建倉目標

　　或許細心的投資者已經發現，因為13億龐大的人口做后盾，貴州茅臺向百元大關挺進，五糧液也連續漲停。在“中國的就是世界的”口號下，具有中國品牌優勢的消費類概念股走勢特別牛，品牌消費和商業板塊已經成為大資金的建倉目標。

　　所謂品牌新貴，就是隨著經濟的發展，社會出現了新的品牌，為社會大眾所認同，為消費者所認同。，當前中糧、華潤、中信等品牌價值也在不斷顯現。中糧集團在消費品、農產品領域的成功，也是讓市場充滿著信心，旗下的魯花花生油、福臨門、長城葡萄酒等品牌已經深入人心。華潤旗下的地產、啤酒、超市等也在資本市場屢有表現。中信在銀行、證券、期貨等領域的成就同樣有目共睹。實業資本的成功，其上市公司必然在資本市場得到認可，像中信系的G中信、G國安、G海直；中糧系的中糧地產、*ST屯河、華潤生化；華潤系的東阿阿膠等。

　　而家電行業作為大宗消費品，在逐漸富裕起來的農村正在迎來消費升級換代的背景下即將迎來較大的發展機遇，國家信息中心經濟預測部最新完成的家電行業報告認為，2005年全年家用電器行業累計實現利潤100.42億元,同比增長7.4%,彩電、影碟機、空調、微波爐、吸油煙機、燃氣熱水器、電飯鍋、燃氣灶等行業中,位居前十的大部分為國產品牌,長虹、康佳等家電廠商在經過十幾年的發展也具備了和國際品牌競爭的實力,由于家電行業最講究的規模經濟和效益,目前家電行業的資源和市場份額正向優質企業集中,其國產品牌市場影響力不斷增長。正因如此,近期家電行業的收購兼并題材較多,如海信收購科龍,長虹收購美菱電器等,美菱電器因準備公布敏感消息而停牌,這對該板塊也是一剿作題材,同時,在整合中一些規模較大,具有品牌優勢的家電大王將家電行業的迎來較好的發展前景,在家電板塊中建議投資者重點關注具有一定的品牌優勢的破凈股,因為在一波牛市中一些具有品牌優勢且業績優良的個股,仍是跌破凈值是難以想象的,而且在外資紛紛高價買入具有品牌的優勢的企業下,對它們也是一大機遇。

　　品牌消費深入人心的另一個特征就是出售這些商品的商業上市公司利潤出現大幅增長，主要有以下三個特征。一是大型商家人氣旺,財源廣進。城市的百貨店、大型綜合超市、通訊器材、服裝及汽車專賣店、家電及建材專業店等銷售火爆,尤其是大型連鎖企業利用其網絡和品牌優勢,扮演黃金周市場的主角。5月1日-7日,全國重點監測的千家零售企業實現銷售額近500億元,同比增長18%,客流量同比增加了20%左右。二是商品市場亮點突出,消費結構升級明顯。黃金、品牌家電、小排量汽車成為本次黃金周市場亮點,圖書、方便食品、應季服裝、花卉、鞋帽等熱銷。三是餐飲市場持續火爆,婚慶消費紅火。5.1期間，上海各大賓館、酒店的婚宴幾近爆棚,預定量遠超去年同期水平。北京市的婚慶消費則呈現出個性化的特點,越來越多的年輕人選擇海底婚禮、蹦極婚禮、熱氣球婚禮等極具個性化的婚禮形式，拉動相關消費持續增長。

　　從市場的角度看，雖然商業股先于大盤啟動，但是在消費升級和業績增長兩大預期下，機構依然牢牢把握住商業板塊的籌碼，使得商業板塊在二級市場中實際流通的籌碼比較稀少，“籌碼稀缺性”正在顯現。

　　四、裝備制造：政策面提供強勁動力

　　今年一季度，國務院召開會議,部署落實《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》有關工作，使得政策面成為裝備制造板塊最為強勁的上升動力。

　　數控機床：“十一五”期間，產業政策和進口替代拉動需求，預計未來5 年我國數控機床的年均增速在25%以上。國家下一步將在沈陽和寶雞設立兩個數控產業基地，其中分別定位發展重型和精密數控機床,并享受增值稅退稅優惠。

　　新型鐵路裝備：06 年鐵路建設計劃投資1600億元，整個“十一五”期間，中國將投資12500億元人民幣，超過此前大家關注的《中長期鐵路網規劃》中的目標。國家加大鐵路投資必然帶動鐵路裝備與配件產業發展，配套企業從中受益。

　　大型礦山能源裝備：“十一五”期間大型煤礦采機械化拉動需求。“十一五”期間，我國的煤炭百萬噸死亡率將降到1.6 以下；煤炭工業的生產技術水平明顯提高，如大、中型煤礦采煤機械化程度分別達到95%和80%以上，小型煤礦機械化、半機械化程度達到30%以上。因而，大型煤礦采機械化將拉動煤炭設備需求。

　　裝備制造業得益于產業政策的支持，不僅享受稅收政策優惠，也會加快政府主導的購并整合，促進企業的自主創新能力。典型的如數控機床行業，企業通過海內外收購，延伸產業鏈，提高新產品創新能力。

　　繼續看好振華港機、安徽合力、滬東重機、秦川發展等部分裝備行業龍頭。

　　五、技術優勢公司：自主創新被大資金熱炒

　　經過多年的探索，中國已確立了較為完善的自主創新體系，自主創新成為有技術優勢公司的關鍵性炒作題材所在。目前，我國自主創新體以國務院的《國家中長期科學與技術發展規劃綱要(2006-2020 年)》為核心，輔之以配套政策、新的會計準則、“十一五”規劃、科技部的發展計劃以及各產業的具體發展政策和政府推出的一系列支持優惠政策。這些政策、措施構成了中國目前最為完整的自主創新體系。

　　從中長期來看，國家自主創新體系的確立有益于推進技術型上市公司打造以自主創新為核心的競爭體系，從粗放經營轉向集約型經營、從單純追求短期經營利潤到謀求以技術立業的業績持續增長。從短期來看，政府激勵自主創新所采取的種種優惠政策會影響到企業的當期費用和利潤的變化，使得這些技術型優勢公司在證券市場上被大資金熱炒。

　　從行業角度出發我們發現，我國自主創新體型企業不僅僅局限于以往常規意義的高新技術產業，而是涉及到能源業、農業、交通運輸業、制造業、醫藥業等幾乎各行各業。目前股市中以自主創新作為主線可以串起一批行業和相關上市公司。

　　1、擁有研究機構背景的上市公司板塊；

　　2、國內技術起步較高的行業，如生物醫藥行業等；

　　3、自主創新潛力最大的行業，如中藥行業等；

　　4、自主創新實力最強的行業，如高壓輸配電行業等；

　　5、事關國家安全的國防軍工業等。

　　我們同時發現，以自主創新為主題的投資機會遠不只局限于我們提到的重點行業和個股。有許多細分行業的研發優勢比較突出，且發展勢頭很好，如工程機械行業、大型精密數控機床行業、新型材料行業等。

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