剩余流動性繼續驅動市場走強

　　東方證券 梁宇峰等

　　A股市場額外流動性指標在05年底出現底部回升，M2/總市值比例目前高達800%，而亞太市場的M2/總市值的平均水平在100%左右，中國市場是全球資金最為充裕的市場之一。

　　截至2006年3月30日，股改公司總市值占比也已達到63.5%。隨著股改工作的過半，再

融資與“新老劃斷”的也越來越貼近。市場對擴容的恐懼沒有存在的基礎，從市場本身的流動性來講，我們認為中國市場是全球資金最為充裕的市場之一，市場并不是缺少資金，而是缺少的是信心。有吸引力的IPO和再融資會吸引大量增量資金入市。相對于外圍龐大的資金來說，計算可能的入場資金似乎顯得沒有意義。

　　外圍資金充裕

　　毫無疑問，資金是影響市場走勢的重要因素，從短期來看資金供給(M1或者M2的同比增長率)對股票市場的推動作用比較明顯。

　　額外流動性

　　我們選取額外流動性來代表市場資金的寬裕程度(注:額外流動性%=M1%-零售價格指數%-工業增加值%)，1997年以來的數據分析表明，市場資金的寬裕程度顯示出與A股走勢亦步亦趨的關系。有趣的現象是，這個指標在05年底出現了底部回升的趨勢，如同上證指數走勢(見圖1)，后市有望出現資金推動行情。

　　圖1：額外流動性與上證綜指的走勢的歷史對照

　　資料來源：中國國家統計局、東方證券研究所整理統計

　　M2/市值

　　2005年底以來，M1、M2增速差距漸漸擴大，意味著銀行體系內流動性過剩，再加上去年的“緊信貸”現象，貨幣派生能力下降，造成貨幣供應量“虛增”，大量貨幣“沉淀”于銀行體系內。過剩資金不可能長期閑置在銀行賬戶中，客觀上存在尋求投資渠道的沖動。在一些投資者眼中，由于受宏觀調控以來，目前的實體經濟項目缺乏機會，房地產市場由于高高在上的房價成為政府眼中需要嚴控的對象，而股票市場備受管理層呵護，理所當然的成為目前的最佳選擇。對社會資金的吸引力，剩余資金自發性的由實體經濟領域不斷流向虛擬經濟領域，預示虛擬經濟周期上行，股票市場開始升溫。

　　當前一方面由于證券市場持續低迷，總市值近兩年基本保持不變，另一方面，M2增速持續加快，M2/總市值的比例持續上升，目前高達800%以上，而亞太市場的M2/總市值的平均水平在100%左右，中國市場是全球資金最為充裕的市場之一，市場并不是缺少資金，而是缺少的是信心。

　　圖2：01—06年的M2/總市值

　　資料來源：wind

　　表3：近期亞太主要市場的M2/市值

　　資料來源：東方證券研究所整理統計

　　融資融券打通貨幣市場向資本市場的直接通道

　　2006年1月9日證監會《證券公司風險控制指標管理辦法》所明確:券商為客戶買賣證券提供融資融券服務有望11月推出。 2月21日，銀監會公布《中資商業銀行行政許可事項實施辦法》，明確了商業銀行開辦股票質押貸款業務的條件。融資融券打通貨幣市場向資本市場的直接通道，意味著銀行資金的即將入市。中國寬裕的流動性將為證券市場提供源源不斷的資金。