股改收益：即將消逝的黃金機會

　　陳祥生 張剛(中信建投、西南證券)

　　目前完成或進入股改的上市公司已經達到了825 家，總市值達到了26238.36 億元，占所有A 股總市值的66.5%。其中，深圳市場有326家，市值為8637.28 億元，占深市市值的78.02%；上海市場有499 家，市值為17601.08 億元，占滬市市值的62.5%。

　　可以說，目前股改的進程基本順利，符合當初的預想。除了滬市幾只大盤股和兩市股改存在一定困難的個股外，可以說股改已進入了最后的收官階段。從股改的整體進程來看，雖然收益有所起伏，但整體仍然表現為盈利。在股改的最后階段，抓住最后的投資機會，仍不失為一種更為簡捷的投資方式。

　　剔除五家早已全流通的上市公司，以及私有化的公司，滬深兩市共有500 余家A 股上市公司尚未股改，市價總值和流通市值分別約為12026 億元和2857 億元，約占滬深所有上市公司A 股的33%和23%。若考慮剔除帶ST 和*ST 的公司，以及擬私有化的公司，比例將會更低。那么，尚未股改的公司中，還有哪些公司的股改對價方案值得期待呢？在尚未進入股改流程的公司中，我們剔除掉正在“私有化”或擬私有化，帶ST 和*ST 公司，已全流通的公司，將剩余公司作為研究樣本，選出以下幾個類型的公司值得重點關注。

　　行業景氣股：“股改收益”高

　　從復牌首日表現分析，563 只G 股平均首日漲幅為6.62%，換手率8.51%，相對表現活躍。首日復牌后漲幅在20%以上的上市公司有62家，行業分布基本集中在金屬非金屬、房地產、機械、采掘等行業。

　　從行業分布來看，復牌后漲幅居前的行業與行業基本面密切相關，例如處于高景氣的房地產、金屬非金屬、信息技術等行業在本次行情中表現搶眼，相應股改也受到市場的追捧。

　　通過對前期完成股改上市公司復牌后的市場表現的分析，我們可以從中借鑒相應的一些經驗來選擇投資品種。市場與行業的判斷主要還是基于未來一定時期內的投資策略與行業基本面因素來確定。就我所目前的觀點，未來一段時期投資的品種將會由于新進資金的投資風格多樣化而出現一定的分化，市場整體可能出現一定的振蕩。而從行業來看，基于對行業1-2 月數據的分析，我們認為鋼鐵、汽車、電力、機械等行業景氣狀況有望出現好轉，值得關注。

　　估值水平方面，由于行業分歧較小，很難從行業的角度進行選擇。因此，應從公司的具體盈利能力、現在的估值水平等方面進行考慮。建議重點關注一季度盈利能力仍然有望保持穩定或增長的未股改公司。

　　高對價能力股：“紅包”豐厚

　　大股東持股比例較高，則具備以高比例送股實施股改對價的能力。我們選出大股東持股比例居前的公司中，廈門空港、東方鍋爐、大慶華科、山東鋁業，大股東比例都在70%以上，最高的是萊鋼股份達76.82%。這些公司年報已經公布且有現金分配預案，屬于含權狀態。

　　高分配能力股：享受雙重收益

　　這些尚未股改的公司中，如果年報尚未披露，但有高比例分配能力，同樣既具備高比例分配的潛力，同時有可能享受股改對價。每股收益、每股未分配利潤、每股資本公積金這些指標均能反映公司分配能力的高低，如小商品城、南鋼股份、江鉆股份、哈藥集團這些公司的分配能力都很強，且第一大股東持股比例更高達50%以上，有高對價送股的潛力。

　　價值低估股：有意外驚喜

　　除了分配能力以外，每股凈資產也可以作為衡量指標之一。目前，這些尚未股改的上市公司中，股價低于每股凈資產的有36 家。這些公司的股價嚴重超跌，同時后續又具備股改對價的機會。市凈率在前十名的上市公司見表3。其中安彩高科、彩虹股份、國棟建設的大股東持股比例在50%以上，有高送股對價的能力。

　　當然，“股改收益”除了公司本身方案的優劣外，與市場整體投資氛圍的影響也是密切相關的。市場強勢，復牌后往往出現超額的收益。另外，由于股改公司需要停牌較長的時間，參與股改也存在機會成本的問題，因此在選擇具體品種時，要充分考慮未來市場的變化，才能獲得更好的收益。