優質新股：再助牛市一把力

　　黃家堅

　　許多投資者對新老劃斷的恐懼就是怕上新股、怕再融資，擔心可能造成對市場資金的沖擊，其實，世界發達證券市場的經驗表明，融資能力弱的市場才可怕。融資能力弱一定會伴生出投資價值低，最后市場會退化為一潭死水。成一潭死水的市場最可怕！

　　優質新股“海歸”，讓肥水流入自家田

　　大量優秀企業境外上市，使得國內投資者無緣分享其中的投資機會。去年企業境外上市籌資呈井噴之勢。自1993年以來，企業境外上市籌資總額為547.51億美元，而去年就占了13年來籌資總額的36%，是2004年境外上市籌資總額的2.5倍。僅建設銀行(0939.HK)和交通銀行(3328.HK)兩家銀行股的上市籌資額度就約占總籌資額度的一半以上。優秀企業境外上市股，給境外投資者帶來了豐厚的投資回報率，如巴菲特投資中石油，收益已高達數十億！再如交通銀行，去年前三季度稅后盈利就達到67億元，但這也成為內地諸多普通投資者無法分享銀行改革成果的最大遺憾。一些優質國企和其他優秀的民營企業紛紛境外上市，會影響A股市場的可投資性。長此下去，會使其逐漸邊緣化。隨著新老劃斷、新股恢復發行，類似中石油這些大型國企的“海歸”，就將提上擬事日程，肥水有望向自家的農田回流。

　　優質新股上市，讓優者更優，劣者更劣

　　中長期分析，新股發行之后，中國證券史上最大的結構性調整即將開始。我們觀察到本次《上市公司證券發行管理辦法(征求意見稿)》對新股未來發行方式進行了較大程度的修改，市場化和國際化是最明顯的特征。股票市場最重要的功能是資源配置，而中國A股市場歷史上始終處于非有效配置階段，表現為優質公司定價太低，大量劣質公司定價太高。本次新股發行發行方式的市場化將推動更多優質公司以合理的價格上市，使市場資源得以更優配置。隨著大量優質公司的發行、上市，以及優質資產注入式“定向增發”、或“融資+收購”，A股市場資金流向將更加具有選擇性，將分流目前仍滯留在劣質公司中的資金。A股市場的結構性調整，將以優質公司的持續走強、市值增長不斷增加的主要特征。除非進行實質性資產重組，否則績差公司將加速邊緣化。特別是已經股改的公司，一旦非流通股可以上市流通套現，將進一步加劇績差公司重心下移。雖然我們與A股市場“歷史性機會”相逢，但目前1387家A股中，至少有20%的股票的價格可能被腰斬，還有至少30%的個股原地踏步、維持箱體整理。

　　按照4月14日的收盤價，目前整體A 股的2004年PE為23.45倍，G股18.64倍，非G股29.29倍，剔除虧損股PE為18.59倍，考慮到2005年整體市場利潤基本不增長，因此目前也代表了2005年的PE水平。從目前的整體估值角度，在亞洲并不具有吸引力。而優質公司，如申萬重點公司2005年預測PE為14.72倍，2006年預測利潤增長10%，2006年預測PE為13.38倍，其中非G股13.93倍，G股10.41倍。申萬重點公司的相對吸引力十分明顯，新股發行只會提升對應公司的估值水平，而不會對其產生負面影響。

　　優質新股加盟，為牛市提供源源不斷的“生力軍”

　　牛市中，“炒新”成為市場樂此不疲的題材，新股上市，意味著新的熱點、新的機會，以往的牛市中，新股幾乎成為收益最大的群體，新股發行最多的年份，恰好是股指走勢最強的時期！從境外市場看，香港市場籌資金2000億左右，但融資并不妨礙股指的持續走高，其實，在牛市中，只有不斷有“新鮮血液”補充進來，市場才能保持持續的活躍，才能給市場提供新的題材、新的機會。

　　現在A股市場心態浮躁，當滬指逼近1400點時，不妨多一分冷靜。值得注意的是，深證100、上證50、上證180，同時出現相似的復合底部型態。該復合底部構造長達16個月，一旦今后回抽頸線確認有效，“橫起來有多長，立起來有多高”，年內將有一次多方能量的集中宣泄，但型態上都缺一次突破后的回抽確認。對前期踏空機構而言，則是一次難得的補倉機會。在長期趨勢向上的股市中，IPO、再融資所涉及的優質公司，都將給投資者提供很好的獲利機會，也包括從中收益的券商、或券商收益公司。