大摩投資：實體經濟因素推動行情延伸

　　□ 大摩投資 徐勝治

　　從2006年4月4日開始，上海市場連續六個交易日成交超過200億，這是近年來非常罕見的走勢，實際上自股指在04年跌破1300點之后，就沒有出現過這種成交。而4月上旬的這一輪連續放量，出現在上證股指成功突破1300點整數關口之后，從技術角度來看有明顯的向上突破特征。

　　技術走勢的變化反應的是股市各個方面的轉變，1300點不僅僅是一個整數關口那么簡單。從基本面來看，市場的定位已經重新走上價值回歸的軌跡；從公司面看，隨著突破的形成也自發誕生了主流的市場熱點；從資金面看，明顯有場外增量資金的流入；更重要的是從心理面角度，它統一了前一段時間市場對1300點認識的分歧，人氣和信心重新得以凝聚。股市在1300點上下這一段密集成交的出現，實際上確認了未來行情的建倉成本位置，現在最重要的問題就是判斷今后一段時間股指在各種情況下可能的回旋空間。

　　指數擺脫危險區域——

　　1000點-1300點箱體

　　上證股指脫離1300點的糾纏實際上就是脫離了一個中長線的危險技術區域。關于1300點的意義主要集中在兩點：一是市場自5·19行情以來熊牛轉折的分界線，它是前幾年的重要底部支撐區域，被擊穿后形成了技術上最明顯的壓力區域，走勢要確認轉折區域的形成必須首先確認對1300點的突破成功。二是從1000點到1300點的漲幅與行情自發的空間無關，實際上是股改給流通股支付對價的空間(在10送3的平均水平下)。

　　當股權分置改革從最初的試探到最終完全明朗，股指從1000點到了1300點，僅僅從對價角度市場已經沒有了題材炒作的上升空間。這時的市場從定位角度并沒有變化，1300點與1000點的位置在一條水平線上。而股改進程中的壓力問題，也就是新老劃斷尚未實施，股指停留在這一區域仍然是危險的。

　　而1300點的突破過程伴隨了一個長期的連續放量過程，從1238點的短線調整結束開始直到4月上旬之后，伴隨著股指上行的成交量放大從來沒有停止過。而這一輪走勢之所以能夠成功，主要是因為市場出現了自發的行情熱點，不再是以中石化為首的護盤行情或者是G股的填權行情。這才是真正行情啟動的標志，也就是說走勢的轉折從1300點才真正開始。

　　自發熱點正在形成——

　　以實體經濟發展為依托

　　中國石化(資訊 行情 論壇)和上證股指的走勢在1300點形成了一條分界，在此之前兩者幾乎是同步的，在此之后上證股指開始獨立的向上運行。地產股、資源股、商業股、重組股(區別于傳統的重組股)的連續強勢走勢成為了市場自發的熱點，而不是有形之手的調控。1300點有沒有機構踏空？肯定是有的，但從整體上資金面選擇了在調整中回補建倉，優質籌碼甚至成為互相爭奪的稀缺品種，這種情況相比前幾年確實是形勢明顯轉變。

　　目前市場自發形成的走勢熱點并非是單純的概念炒作，而是與現實經濟中的行業發展狀況密切相關。能源與有色金屬價格的飛速上漲直接帶動了這一行業的經營業績，使該板塊的整體走勢有了很好的基本面支持。而地產股的強勢形成，一方面和地產價格前幾年的上漲有關，另一方面也與人民幣升值的預期有關。參與熱點的資金在很多時候都與形形色色的外資有關。

　　這是一個經濟發展中的轉型問題，不可能在短期內告一段落。相關個股有可能由于過度投機而出現走勢震蕩，但整體熱點的持續周期會比較長，這也是未來的行情脫離單純的股改因素而繼續上行的持續動力所在。這種形勢傳導到股市中的具體公司情況比較復雜，比如說近年來的電力供應大擴容成就了東方鍋爐(資訊 行情 論壇)(600786)創記錄的業績，而地產價格上漲導致了像新湖創業(資訊 行情 論壇)(600840)前期項目儲備豐富的公司在2006年一季度業績突發的增長預期。市場當中有很多潛伏的機會。

　　股市的回旋余地——

　　1300點-1500點箱體

　　股改進程已經過半，剩下的市場懸念越來越少，那么就離新老劃斷越來越近。恢復新股發行究竟是利好還是利空現在不必討論，最重要的是在此這前市場需要一段脫離底部區域的走勢，以贏得出現更意外情況的回旋空間。新老劃斷的意義不僅僅是在一種新的規則下發行新股，而是重新確立資產的本土定價權以及本土市場的定位權。

　　這兩年沒有一級市場，連二級市場的定位權也很模糊。我們一直在引用國際市場混亂的標準作為參照(這在各種混亂的股改方案的計算公式中可以看得出來)。新老劃斷完成后一個最重要的工作就是取得本土資產定價的發言權，雖然A股市場的規模比國際上一些大的

　　上證股指突破1300點之后會在什么區域運行呢？可以結合新老劃斷的目標來做一個假設判斷：一級市場的定位大體參照10到15倍市盈率的水平，二級市場的定位大體參照15到20倍上方的市盈率水平。這個假設雖然未必合理，但是符合目前市場的現狀。那么上證股指在下一段走勢中的定位區間是在1300點到1500點的箱體運行。