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□劉凱
近期股市圍繞1300點上沖下突的盤勢成為業內談論的話題，且看多看空者都有很多的道理。如果說指數的走勢和伴隨而來的爭論一時都還說服不了對方的話，我們不妨來觀察一下影響市場的一些內在因素，看看能不能支持我們對于目前市場價值被低估的判斷。
最近市場內比較熱的有資源股、地產股等，對這類股票的上漲，看好的原因很多，從基本面、技術面，或宏觀的、微觀的，市場中都有過專業的分析。我想談的是這些股票有一個共性，就是他們都擁有因需求持續旺盛而處于稀缺狀態的資產。由于資產本身價格或相關產品價格的上漲使得擁有這類資產的企業獲利能力大大增強。
我們知道，如果要素是可以自由流動并有效配置的，那同樣規模的資產應該會有一個比較接近的收益率。在要素有效配置的市場，收益并不是第一位的，資產才是關注的重點。這樣，我們的眼界就開闊了。我們知道，國內很多上市公司擁有很多、也很完整的資產，很多研究人員已經明確告訴過我們，某某公司股價已經嚴重低于其重估價值了。不過由于各種各樣的原因，企業沒有達到預期收益，甚至還需要追加投資造成資金鏈緊張，造成這類公司股價長期處于低估，像一些商業公司等，這種例子有很多。
但我們又發現，由于并購、管理層激勵等原因，很多擁有低效率資產的公司其價值慢慢被挖掘了出來。最典型的有水泥股的并購，當投資者對水泥股還心存疑慮的時候，產業資本已經開始以高于市價的價格買進股權。這意味著，被收購資產在經過提升效率后，會實現讓人滿意的收益。商業股也是這樣，由于重估凈資產龐大，對應的真實收益率很低，但其商業地產由于地段等原因是相對稀缺的，資產隱含的合理租金收益并不低，一旦這類資產產生了內生或外力推動的改變，效率獲得提升，那給股東的回報就會相當可觀。比較典型的如王府井，公司擁有眾多優質商業地產，重估價值巨大，近年來其經營效率不斷提升，如果這種趨勢能夠持續，那就會帶來很好的利潤增長。相似的還有G金橋，其擁有的物業所產生的租金回報也會支持公司股價不斷向上，并且具有很強的趨勢性。這樣的例子還有銀行股。商業銀行控制了大量的存款，但卻主要靠存貸差生活，這使得很多人認為估值上應該給予折扣，但實際上這說明國內銀行還有很廣闊的業務拓展空間，在未來總資產規模增速減緩的時候也有很大的利潤改善余地，并且這種趨勢也正在明顯地表現出來，比較典型的有招商銀行和民生銀行等。
如果再回過頭來看看宏觀一點的東西，我們的股市在1300點的時候，相當比例的公司分紅回報率超過了其他類的投資性資產，包括房產、國債。以市盈率計算的估值水平也提供了較好的安全保障。那么在國內整體資金十分充裕的情況下，效率正在提升、資源正在越來越有效配置的股市，盡管短期內會有一些波動，但其價值無疑是被低估的。對于希望獲得合理回報的投資者，可能需要的僅僅是耐心。
（作者為華源集團上海天誠投資公司投資部經理）
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