QFII大舉增倉 股改匯改凸顯市場機(jī)會

　　QFII大舉增倉中國股市

　　去年四季度增持A股幅度達(dá)74.29%，重點增持實施股權(quán)分置改革的優(yōu)勢企業(yè)

　　近期QFII(合格境外投資者)一改此前謹(jǐn)慎的態(tài)度，開始顯著加大對A股的投資力度。截至3月6日披露的207家上市公司年報顯示，近期獲批投資額度不斷加大的QFII在去年四季度

已大幅增持A股股票。與去年三季度相比，增持幅度達(dá)74.29%；另一方面，QFII高度關(guān)注、并積極介入當(dāng)前正在展開的股權(quán)分置改革，并且將大部分的資金用于準(zhǔn)G股的投資上。招商銀行、萬科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤電、民生銀行等QFII重倉股，正是這種思路下的結(jié)果。此外，股改引發(fā)如中石油、中石化和中鋁并購子公司的行為，也被QFII作為個體性的投資機(jī)會加以關(guān)注。

　　四季度增持A股幅度達(dá)74.29%

　　2003年筆者曾以“長期投資高價股將獲得超額回報”為題，對QFII的投資進(jìn)行實證分析。當(dāng)時QFII如瑞銀、德銀主要投資中興通訊、上港集箱等股票，其中德銀對中興通訊的從2003年四季度開始買進(jìn)，2004年年中基本完成配置，持股近年一直維持在2000萬股左右，目前占據(jù)非禁售流通股首席股東位置。事實上，摩根對于中興通訊的興趣一度也非常濃厚，2004年年中其一度超過德銀成為第一大流通股東。不過，摩根在2005年年中完全清倉，未能享受到中興通訊此后接近80%左右的升幅。

　　如果說，2005年以前，以德銀為代表的QFII對中國證券市場的投資，可以“合理價格”＋“優(yōu)勢企業(yè)”＋“長期投資”來概括的話；那么，當(dāng)前QFII對于中國證券市場的投資，則有了新的變化:其一，QFII全面加倉A股市場。截至3月6日披露的207家上市公司年報顯示，近期獲批投資額度不斷加大的QFII，在去年四季度已大幅增持A股股票。與去年三季度相比，增持幅度達(dá)74.29%；其二，QFII深度介入股權(quán)分置改革，尤其是優(yōu)勢企業(yè)的股改。在已經(jīng)實施的部分優(yōu)勢企業(yè)股改公司中，我們看到部分QFII在此前并不持有公司股票、或持有較少，但公司宣布股改后，他們迅速成為了公司的流通股股東、或者進(jìn)行加倉，這些公司是招商銀行、萬科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤電、民生銀行；其三，高度把握“私有化”(亦即回購題材)的個股機(jī)會，山東鋁業(yè)可謂其中的典型。

　　股改＋匯改凸顯中國股市機(jī)會

　　盡管國內(nèi)機(jī)構(gòu)提供的咨詢業(yè)務(wù)，幫助QFII了解了中國企業(yè)；但必須承認(rèn)的是，QFII的運作對包括基金在內(nèi)的國內(nèi)機(jī)構(gòu)的投資理念形成了巨大沖擊——自2003年國內(nèi)基金被困于汽車股之后，投資者對于QFII先見之明有了理論和實踐的雙重認(rèn)識。那么，QFII當(dāng)前出現(xiàn)的新的投資取向，又意味著什么？

　　首先，QFII是在按照價值原理出牌。股改之初，滬深市場隱含的實際市盈率僅為10倍左右；目前，深證成指的市盈率為13.34倍，考慮到有一半的公司尚未股改，其實際市盈率在11.8倍左右，顯然兩市成指當(dāng)前仍然蘊含巨大的機(jī)會；其次，QFII在全球市場布倉；2004年以來，作為新興市場代表的印度股市取得了巨大的市場收益，指數(shù)市盈率由11倍上市到近期的18倍。對印度股票評價的提高，表明了國際投資者對于印度企業(yè)未來增長的良好預(yù)期。那么，同樣作為新興市場主力的中國股市，在股改的推動下投資機(jī)會正在來臨。

　　所以綜合來看，QFII加大投資中國股票的投資新動向，一是源于股改降低市場整體估值的價值論，二是在

　　中證投資　徐輝

　　四季度QFII持倉最大品種一覽　(截至3月9日年報)

　　代碼　　　　簡稱　　持有　　　持股　　　占流通股　　持股　　比三季度

　　家數(shù)　　　數(shù)量　　　　比重　　　市值　　　增減

　　600018　　　G 上港　　5　　　6273.06　　3.48　　70948.33　　　208.01

　　600016　　　G 民生　　1　　　2558.79　　0.35　　10388.68　　　51.06

　　600205　山東鋁業(yè)　　　3　　　2095.56　　10.91　　　23051.16　　　186.88

　　600886　　　G 華靖　　1　　　1363.98　　2.42　　7570.1　　　　　/

　　600177　　　雅戈爾　　2　　　1238.79　　1.61　　4224.28　　　/

　　600021　　　G 上電　　4　　　1055.3　　　　0.67　　4136.78　　70.99

　　000983　　　G 西煤　　1　　　1051.94　　0.87　　5932.94　　　/

　　600795　國電電力　　　1　　　1039.97　　1.77　　6479.04　　　/

　　600510　　　黑牡丹　　3　　　880.64　　　　6.02　　3548.96　　16.17

　　600015　華夏銀行　　　1　　　732.7　　　0.61　　3473　　　　　64.44