后股改時(shí)代路線圖 變革的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)

　　唐智

　　每年的歲末年初，閱讀浩瀚紛繁的各種年度投資策略報(bào)告，已成為許多投資者的一種生活方式。今年我建議大家換點(diǎn)東西讀讀，可能會(huì)有新的收獲。

　　“后股改時(shí)代”有了路線圖

　　兩年前的此時(shí)，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”)，雖然被普遍理解為證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期利好，但當(dāng)時(shí)的認(rèn)識(shí)大多滯留在增加資金供給、保護(hù)投資者利益等顯性層面，而對(duì)“積極穩(wěn)妥地解決影響市場(chǎng)健康發(fā)展的深層次問(wèn)題”，卻普遍感到信心不足。當(dāng)然，一切疑惑與不解而今已被“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”化為歷史，中國(guó)證券市場(chǎng)正在從制度層面恢復(fù)其市場(chǎng)的本來(lái)面目。

　　最近有一篇非常重要的文章在《求是》雜志刊載，那就是尚福林主席撰寫的《堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，積極推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展》(下簡(jiǎn)稱“尚文”)——這也是我為投資者推薦的今年最需要閱讀的證券文鑒。

　　大家且莫簡(jiǎn)單將其視為一般的官樣文章，應(yīng)該說(shuō)，它為后股權(quán)分置改革時(shí)代的中國(guó)證券市場(chǎng)繪制了清晰的路線圖。能否正確領(lǐng)略路線圖的方向，將直接影響我們今后的投資成效。

　　以新思維迎接新制度

　　最近頒布實(shí)施的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，無(wú)疑會(huì)對(duì)“進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展的基石”(見(jiàn)“尚文”，下同)，產(chǎn)生積極深遠(yuǎn)的作用。外資并購(gòu)事件將會(huì)伴隨相關(guān)公司股價(jià)的漲跌，成為最受投資人關(guān)注的熱點(diǎn)之一。

　　值得注意的是，股價(jià)較大波動(dòng)的往往不是強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，而是強(qiáng)弱并購(gòu)；外資感興趣的公司不一定是現(xiàn)在外資介入較多的汽車、設(shè)備制造等行業(yè)，更可能是零售、房地產(chǎn)、金融等以前開(kāi)放不足的行業(yè)；由于管理水平低下造成企業(yè)持續(xù)虧損、但行業(yè)發(fā)展前景較好的上市公司，也會(huì)是外資低成本并購(gòu)的重點(diǎn)。

　　而《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的頒布實(shí)施，使得上市公司最高可以拿出股份的10%，用于激勵(lì)公司高管和相關(guān)人員，這有利于提高上市公司經(jīng)理層對(duì)公司

　　“繼續(xù)推進(jìn)股票發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，建立發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)約束機(jī)制。”其根本是要建立市場(chǎng)化的證券發(fā)行體制，這意味著IPO、再融資等門檻將降低。監(jiān)管將更加注重信息披露的真實(shí)性與及時(shí)性，而企業(yè)的可持續(xù)盈利能力將更多地由投資者自己來(lái)判斷；在適當(dāng)時(shí)機(jī)，決策者一定會(huì)將現(xiàn)在的證券發(fā)行核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制。

　　我們并不擔(dān)心發(fā)行市場(chǎng)化后，高速擴(kuò)容引起的供需失衡現(xiàn)象會(huì)長(zhǎng)期存在，因?yàn)殡S著市場(chǎng)的根本制度性缺陷的消失，股票作為一種金融投資品，將更多地反映其投資屬性，市場(chǎng)化的發(fā)行價(jià)格將會(huì)抑制“傾銷式”發(fā)行的大量出現(xiàn)。但我們必將面臨對(duì)以后大量上市公司參差不齊的質(zhì)地判斷所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

　　“進(jìn)一步推進(jìn)證券公司綜合治理，不斷完善證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作的基礎(chǔ)性制度。”對(duì)此，我們不僅要看到政府對(duì)證券公司規(guī)范化運(yùn)作的決心，也要看到與證券公司密切相關(guān)的一系列制度創(chuàng)新紛至沓來(lái)——各種權(quán)證、融資融券、T＋0回轉(zhuǎn)交易、擴(kuò)大集合

　　股權(quán)分置改革要在今年基本完成，大量的績(jī)差公司將陸續(xù)面臨股改與否、以及怎樣股改的問(wèn)題。我們認(rèn)為，績(jī)差公司群體將出現(xiàn)冰火兩重天的景象。具備條件的公司以資產(chǎn)重組的方式支付對(duì)價(jià)會(huì)成為一種趨勢(shì)，不排除政府會(huì)推出一些最后一次為績(jī)差上市公司買單的政策，以推動(dòng)重組式股改。當(dāng)然，也會(huì)有一些實(shí)在無(wú)望的公司會(huì)永遠(yuǎn)告別證券市場(chǎng)。換言之，政府可能會(huì)在股改預(yù)期基本穩(wěn)定后，制定更加嚴(yán)厲的退市政策，證券市場(chǎng)資源配置的功能將更加完善。

　　總之，中國(guó)證券市場(chǎng)正處在一個(gè)轟轟烈烈的制度變革時(shí)期，讓我們以新思維和新視角迎接新制度。

　　(作者為云電財(cái)金管理公司副總經(jīng)理)