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劉勘
2005年我國外匯儲備為8189億美元，同比增長34.3%，貿易順差1018.8億美元，是2004年319.8億美元的3倍，今年1月份貿易順差又新增94.9億美元，客觀上形成人民幣升值壓力。從目前趨勢看，依然有進一步升值要求，人民幣升值意味著對應的人民幣資產價格隨之水漲船高，而A股市場自然是交易方便、流動性好的人民幣資產，股票價格也將被提升。因為
資本市場匯率問題，實質是債券股票等資產價格重新估值的問題。
我國經濟發展，基本沿著“商品價格—資金價格—資產價格”這個脈絡運行。人民幣匯率制度改革過程，外資是看好資本市場發展前景的，匯率變動必然帶來以人民幣計價資產價值的重估，加之股權分置改革，也改變A股的估值標準，當匯率機制和股市制度逐步完善，在我國經濟內生出人民幣實際匯率升值趨勢的背景下，將驚醒股票市場上的投資者，從而改變A股市場的投資預期。
人民幣匯率調整在“主動性、可控性、漸進性”基本原則下，06年可能進一步放寬人民幣兌美元波動范圍。人民幣中長期升值的相對價格和財富效應，將促進消費增長和以服務業為主的非貿易行業發展，從而降低過高投資率和貿易依存度，對推動經濟增長方式轉型起著催化作用，使國民經濟步入質量型、效益型增長軌道。這樣一來，對股票資產價格起到了提升作用。
人民幣匯率上升，使得人民幣資產對資金的吸引力增加。無論是從事于房地產等實業經濟投資的資金，還是從事于虛擬經濟的期貨、債券、股票等投資的資金，大量投資資金將流入國內銀行體系，將對國內銀行資產質量、資本金充足率、中間業務拓展、盈利模式等產生積極影響。雖然人民幣升值會使銀行外幣資產縮水，但是，目前五個上市銀行，外幣資產和外幣負債占銀行總資產比重非常小，因此實際影響十分有限。從過去國際資本市場投資經驗看，當本幣升值時，意味著銀行持有大量債權的價值上升，相對其他國家銀行比較，在直接融資與間接融資比例上，目前中國為1：9，而美國、英國、加拿大、澳大利亞均為1：1，韓國為1：1.6，日本為1：1.7，顯示我國銀行資產和負債凈額較高，在業績或其他要素不變情況下，單單人民幣升值因素，就能夠提升國內銀行(包括上市銀行)的資產價格。所以講，銀行股的投資吸引力將會大幅度上升，可能成為A股市場未來行情的“領頭羊”。
人民幣匯率升值，直接影響一些行業和上市公司，形成進口成本和出口收益雙降低效應。以美元計價的大宗原材料生產企業銷售收入將會下降，同時原材料投入成本降低，對進口依賴性較大公司有利于節約成本，如進口量大的航空器材、航油的航空行業。人民幣升值導致資產價格重新估值，反映到股票市場上，就是股市估值提高。無論實體經濟還是虛擬經濟的股票市場，可能都會掀起波瀾，正面影響行業有股票債券市場、房地產業、零售業、石化業、航空運輸業。同時對一些附加值不高，技術簡單、低端出口量大的勞動密集型行業和企業產品，如化纖、紡織、服裝業，充分競爭的鋼鐵、水泥、機械、造船、機電產品，毛利率較低的行業出口減少。可見匯率升值結果，帶來產業結構調整和上市公司分化走勢，因此在資產投資配置時，要充分考慮這些因素。
從過去國際上一些案例看，一個國家或地區本幣升值，會刺激投資資本和投機性熱錢流入。熱錢多采取立體交叉式的持倉結構，快進快出集中放大炒作，不是火上澆油給經濟層面上制造泡沫，就是落井下石洗劫他國財富，可怕的是投機性熱錢獲利后大舉離場，會給股市、金融和經濟帶來巨大打擊和創傷，當年日本和我國的臺灣省，以及亞洲金融危機就是如此。
所以說，在人民幣升值大背景下，A股市場投資者在股票市場博弈過程中，對于國際熱錢帶來的風險，是需要未雨綢繆和高度警惕的。
(作者單位：華林證券研究所)
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