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以做市商精神啟動(dòng)中國多層次證券市場(chǎng)


http://whmsebhyy.com 2006年02月23日 14:51 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

  湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石談華爾街與中國資本市場(chǎng)

  現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本精神是做市商精神。中國目前的交易所壟斷制度客觀上創(chuàng)造了壟斷的利益主體,來限制做市商,這是問題的關(guān)鍵

  本報(bào)記者 冉學(xué)東 陸媛 實(shí)習(xí)記者 張冰 發(fā)自北京

  “七十年代,農(nóng)村煤礦;八十年代,改革開放;九十年代,投資投行;21世紀(jì),海歸還鄉(xiāng),這是我的四十年。”湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石先生這樣概括他的傳奇式經(jīng)歷。

  ——1970年,金巖石在開灤煤礦井下做礦工;1976年唐山大

地震,大難不死,劫后余生;1977年高考入學(xué),次年越級(jí)考取首屆碩士研究生;1984年考取首屆博士研究生;1987年由投資大師索羅斯資助赴美在哈佛大學(xué)完成博士論文;1991年他進(jìn)入美國證券業(yè);1994年創(chuàng)辦三普證券公司;1997年在納斯達(dá)克市場(chǎng)掛牌上市。

  讓這位在華爾街浸染十多年,又熟諳中國證券市場(chǎng)的投資銀行家來比較兩個(gè)市場(chǎng),肯定別有特色。“做市商”精神

  《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:你在華爾街工作、生活這么多年,您現(xiàn)在也直接投身于中國的證券市場(chǎng),在目前的情況下,你認(rèn)為中國的證券市場(chǎng)和美國的證券市場(chǎng)有什么本質(zhì)不同?

  金巖石:中國證券市場(chǎng)當(dāng)初建立的時(shí)候是為了幫助國企脫困,所以是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系中的證券市場(chǎng)。從這個(gè)意義上講,當(dāng)時(shí)的管理層是中國最大的做市商,因?yàn)樗皇职焉鲜泄纠鲜校皇职淹顿Y人拉進(jìn)來。這和美國證券市場(chǎng)的形成很相似,美國的做市商,也是一手拉公司上市,一手拉投資人入市。

  在中國建立多層次的證券市場(chǎng)有兩種思路。一種思路由政府來設(shè)計(jì),另外一種則是由券商、投資機(jī)構(gòu)、上市公司在彼此之間的博弈當(dāng)中形成。原來我們沒有選擇,只能靠政府來做市,現(xiàn)在有了第二種選擇,特別是在《證券法》修訂和股權(quán)分置改革出臺(tái)后,中國證券市場(chǎng)發(fā)生了質(zhì)的變化,以“做市商”精神啟動(dòng)中國多層次市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)有可能了。

  美國證券市場(chǎng)本來先有股,后有商;先有商,后有所;先有所,后又規(guī);先有規(guī),后有法;先有法,后有會(huì)。所以美國市場(chǎng)是券商主導(dǎo)的,這是中美證券市場(chǎng)最本質(zhì)差別。(注:股,股票;商,做市商;所,交易所;規(guī),規(guī)則;法,法律;會(huì),證監(jiān)會(huì)。)打開三大邊界

  《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:你認(rèn)為政府在建立多層次的證券市場(chǎng)時(shí)應(yīng)該起到怎樣的作用?

  金巖石:在中國,要建立多層次的證券市場(chǎng)首先要打開三大邊界:產(chǎn)品邊界、市場(chǎng)邊界、資金邊界。在原來的體系中,中國證券市場(chǎng)只是一個(gè)交易所現(xiàn)貨交易市場(chǎng),而且產(chǎn)品僅限于股票和少量公司債券,特別滑稽的是在原《證券法》的界定中,沒有真正合格的投資人,國企不能炒股,上班族不能炒股,上市公司不能買賣自己的股票,銀行資金不能入市等。結(jié)果真正合格的投資人只能是社會(huì)閑散人員,或者說是社會(huì)閑雜。

  所以,要建立多層次資本市場(chǎng)的核心問題是先界定廣義的投資人,以交易所為基礎(chǔ),放大證券市場(chǎng)的空間,然后再把合規(guī)入市的資金源頭打開,市場(chǎng)自然就出來了。多層次的證券市場(chǎng)已經(jīng)存在了,只是我們沒有打開而已。當(dāng)初引進(jìn)的權(quán)證交易,誰也沒有想到炒得這么熱鬧,這就說明多層次證券市場(chǎng)已經(jīng)存在,蓄勢(shì)待發(fā),關(guān)鍵是有沒有合格的機(jī)構(gòu)和規(guī)則來做市。

  做市商的精神就是開放性、多元化和多樣化,這種精神已經(jīng)寫入了新的《證券法》,所以多層次證券市場(chǎng)的建設(shè),要靠政府也要靠券商,因?yàn)樽C券市場(chǎng)都是被做出來的。做市商制度的關(guān)鍵:開放性

  《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:美國的證券市場(chǎng)上做市商制度是什么?能否引進(jìn)中國市場(chǎng)?

  金巖石:照搬肯定是不行的,美國的做市商制度是1971年建立的,因?yàn)榧~交所壟斷了市場(chǎng),中小券商沒有“場(chǎng)子”,所以美國的證券業(yè)協(xié)會(huì)搞了一個(gè)報(bào)價(jià)平臺(tái),叫納斯達(dá)克市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)是非主流市場(chǎng),進(jìn)不了紐交所的可以在這里上市,是“窮人市場(chǎng)”。但是任何其他交易所的股票,包括紐交所的股票都可以在納斯達(dá)克交易,所以它是開放式的——我們要學(xué)的做市商制度關(guān)鍵在于這個(gè)“開放性”。

  許多人說做市商制度在電腦時(shí)代已經(jīng)過時(shí)了,這種看法是錯(cuò)誤的,狹義地理解了做市商制度。做市商的本源“dealer”——美國的證券公司的法律名稱叫B/D(broker/dealer)——做市商做的市場(chǎng)包括:差額、差時(shí)、差場(chǎng)、差價(jià)。現(xiàn)在做買賣差價(jià)(spread)的業(yè)務(wù)確實(shí)萎縮了,但交易品種卻從股票延伸到了債券、貨幣、商品和各種衍生產(chǎn)品。從這種意義上說,做市商市場(chǎng)的空間迅速放大了,做市商的另一個(gè)概念是流動(dòng)性提供者(liquidity provider),只要能流動(dòng)的都有人來做。

  中國的銀行間市場(chǎng)是做市商制度,人民幣一浮動(dòng),以人民幣浮動(dòng)的做市商產(chǎn)品就出來了,所以,現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本精神是做市商精神。中國目前的交易所壟斷制度客觀上創(chuàng)造了壟斷的利益主體,來限制做市商,這是問題的關(guān)鍵。真正的主營收入在表外

  《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:根據(jù)美國證券公司的生存之道,你對(duì)中國證券公司的生存有什么建議?

  金巖石:問題的關(guān)鍵是現(xiàn)代證券業(yè)主營業(yè)務(wù)究竟是什么。在傳統(tǒng)金融分業(yè)的概念中,證券做投資,銀行做存貸,多年走下來的實(shí)踐證明,證券靠投資活不了,銀行做存貸活不了,現(xiàn)在大家都做

理財(cái)

  很多人看不懂國外證券業(yè)的報(bào)表,其實(shí)美國證券業(yè)一半的收入是證券關(guān)聯(lián)交易收入,這些收入在證券業(yè)的收入里有,但在證券公司的監(jiān)管收入中沒有。如果這是證券公司的表外收入,我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),真正的主營收入在表外,多層次證券市場(chǎng)的收入在表外,其中最重要的是銀證關(guān)聯(lián)交易。

  換一個(gè)角度再看

商業(yè)銀行的報(bào)表,你也會(huì)發(fā)現(xiàn),銀行的主營收入也在表外,商業(yè)銀行為什么靠存貸活不了,因?yàn)榇婵畹娜嗽絹碓蕉啵絹碓缴怠:喲灾X多人傻,而貸款的人,特別是貸款的企業(yè),是越來越少,越來越精,所以,靠存貸必然是賺小錢賠大錢。倒掉一個(gè)德隆就是幾百億,而靠存貸差,這幾百億要幾十年才能賺回來。幾十年又不知道要出現(xiàn)多少個(gè)德隆,所以我說現(xiàn)代金融的正根是混業(yè)經(jīng)營,在分業(yè)體制下,打通混業(yè)經(jīng)營,才能夠解救中國的證券業(yè)。如果不這樣做,久而久之,中國的證券業(yè)可能只剩下交易所能活。去年證券業(yè)全行業(yè)虧損,交易所獨(dú)家賺10億元。


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