肖耿：質(zhì)疑中國(guó)證監(jiān)會(huì)父母官的地位

http://whmsebhyy.com 2006年02月16日 15:08 南方周末

　　由于歷史的巧合，中國(guó)其實(shí)已經(jīng)存在三個(gè)獨(dú)立的、可以相互競(jìng)爭(zhēng)的證監(jiān)會(huì)及其相應(yīng)的證券市場(chǎng)制度，分別坐落在中國(guó)大陸、香港特區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)。如果這三套體系可以通過實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)來健康發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模及素質(zhì)可以在我的有生之年超過美國(guó)

　　□肖耿

　　在上一期《外部觀察》里，我指出中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的捷徑是通過引入世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)來抓住世界級(jí)的機(jī)會(huì)。世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)是什么？不就是多建幾個(gè)股票交易所嗎？不就是允許上海交易所與香港交易所直接競(jìng)爭(zhēng)嗎？不就是讓內(nèi)地公司可選擇在香港上市嗎？不就是讓中國(guó)股民可以投資海外上市的中國(guó)公司嗎？是的，這些鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)的政策都是世界級(jí)競(jìng)爭(zhēng)必須有的，但這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠！資本市場(chǎng)制度的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅是在投資者、證券公司、上市公司、投資銀行及交易所這個(gè)層次，更必須在證券市場(chǎng)監(jiān)管這個(gè)層次。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也必須面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)！

資本市場(chǎng)制度演變的方向及細(xì)節(jié)都牢牢地掌握在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的手上，這在全世界都一樣，在中國(guó)更是如此。在行政、甚至財(cái)務(wù)方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)間接或直接地控制了上海及深圳交易所，也控制了大部分的國(guó)內(nèi)投資銀行及券商。如果證監(jiān)會(huì)是父母官，兩個(gè)交易所、券商、股民及上市公司就是其治下的“子民”。中國(guó)證券市場(chǎng)這個(gè)大家庭，由于行政及利益的關(guān)聯(lián)，在過去十幾年，不知不覺地踏上了同一條大船，大家同舟共濟(jì)，曾經(jīng)創(chuàng)造了資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的奇跡及豐厚的回報(bào)，但也因?yàn)檠夑P(guān)系太近，父親與兒子之間，兄弟之間，在困難的時(shí)候，難以忍痛割愛，無法展開你死我活的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)果，在逆境中這個(gè)大家庭求勝心切，達(dá)成了一個(gè)共識(shí)：只準(zhǔn)成功，不準(zhǔn)失敗。問題就出在這里：不準(zhǔn)失敗的競(jìng)爭(zhēng)，根本就不是競(jìng)爭(zhēng)！沒有輸家，哪里有贏家？由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)父母官的地位堅(jiān)固，中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反而不斷增加。

　　這就是為什么我一再呼吁中國(guó)需要更多的交易所———更多真正獨(dú)立經(jīng)營(yíng)且相互競(jìng)爭(zhēng)的交易所，好讓更多的高素質(zhì)的公司上市，并讓低素質(zhì)的公司除牌。我們對(duì)銀行的數(shù)目沒有限制，甚至對(duì)電訊公司及石油公司的數(shù)目也沒有限制，為什么要限制交易所的數(shù)目？現(xiàn)代

股票交易所其實(shí)就是一家提供信息及證券交易服務(wù)的上市公司。中國(guó)人民銀行及銀監(jiān)會(huì)最近幾年開始淡出其父母官的角色，一個(gè)重要的原因是銀行數(shù)目及種類的增加，包括外資銀行及非國(guó)有股份制銀行的出現(xiàn)。當(dāng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)需要監(jiān)管十幾個(gè)境內(nèi)具有獨(dú)立股東的股票交易所及一些境外交易所在中國(guó)大陸的相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，它就必然有勇氣關(guān)掉一批不合格的交易所及不合格的券商。那時(shí)，相比之下，上海和深圳交易所或許在競(jìng)爭(zhēng)中成為中國(guó)最成功的股票交易所。

　　有些讀者可能覺得我這里的批評(píng)及分析太離譜，像天方夜譚，難道有一天中國(guó)會(huì)允許有幾個(gè)獨(dú)立的相互競(jìng)爭(zhēng)的證監(jiān)會(huì)存在？會(huì)允許交易所選擇證監(jiān)會(huì)及其相應(yīng)的證券監(jiān)管制度？是的，我認(rèn)為答案是肯定的！

　　請(qǐng)仔細(xì)想想，中國(guó)其實(shí)已經(jīng)存在三個(gè)獨(dú)立的、可以相互競(jìng)爭(zhēng)的證監(jiān)會(huì)，及不少于三個(gè)可以相互競(jìng)爭(zhēng)的交易所，它們分別坐落在中國(guó)大陸、香港特區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)。由于歷史的巧合，中國(guó)實(shí)際上發(fā)展了三套獨(dú)立的、相互競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)制度體系。其中香港的體系已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，被世界級(jí)的投資者、上市公司、投資銀行及交易系統(tǒng)選擇為它們的資本交易平臺(tái)。只要中國(guó)證監(jiān)會(huì)及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許中國(guó)股民買賣在香港上市的中國(guó)公司股票，中國(guó)大陸的證券市場(chǎng)體系就必須同香港特區(qū)的證券市場(chǎng)體系展開全面的世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)就必須通過在制度方面的競(jìng)爭(zhēng)來吸引交易所、交易平臺(tái)、上市公司、投資者及中介機(jī)構(gòu)。我認(rèn)為，正是因?yàn)閾?dān)心這兩個(gè)證券市場(chǎng)體系之間直接競(jìng)爭(zhēng)的壓力，允許中國(guó)股民買賣海外上市中國(guó)企業(yè)股票的政策遲遲不能出臺(tái)。這種害怕競(jìng)爭(zhēng)、阻礙競(jìng)爭(zhēng)的政策取向，如果持續(xù)，可能令中國(guó)失去成為世界級(jí)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。即使在今天，如果把中國(guó)大陸、香港、臺(tái)灣三地上市公司的資本總量加起來，其規(guī)模已經(jīng)可以進(jìn)入世界前五名，僅次于美、日、英、德。如果中國(guó)現(xiàn)有的三套證券市場(chǎng)體系可以通過實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)來健康發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模及素質(zhì)可以在我的有生之年超過美國(guó)！

　　以上的分析并不是我的一家之言。美國(guó)研究公司法的權(quán)威，耶魯大學(xué)法學(xué)院RobertaRomano教授最近發(fā)表一個(gè)研究成果，建議美國(guó)各個(gè)州與美國(guó)證監(jiān)會(huì)都可以監(jiān)管企業(yè)的證券發(fā)行及交易(英文書名“TheAdvantageof

　　CompetitiveFederalismforSecuritiesRegulation”)。在美國(guó)，每個(gè)州都有自己的公司法，企業(yè)可以自由選擇在任何一個(gè)州注冊(cè)成立公司，并接受當(dāng)?shù)毓痉ǖ募s束及監(jiān)管。在1933年以前，企業(yè)股票的發(fā)行及買賣，都是按照某個(gè)州的公司法的規(guī)定來監(jiān)管的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)還沒有美國(guó)證監(jiān)會(huì)。直到1933之后，針對(duì)股市在經(jīng)濟(jì)大蕭條之后秩序紊亂的局面，國(guó)會(huì)才通過了《證券法》及《證券交易法》，并成立了美國(guó)證監(jiān)會(huì)。在此之后，各個(gè)州的公司法對(duì)證券發(fā)行及交易的監(jiān)管權(quán)力就讓渡給美國(guó)證監(jiān)會(huì)了。

　　Romano教授根據(jù)大量的實(shí)證研究及分析得出結(jié)論：美國(guó)應(yīng)該允許各個(gè)州及美國(guó)證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管公司證券的發(fā)行及交易方面有競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)槊绹?guó)公司法及證券監(jiān)管的歷史證明監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)有利于制度的改進(jìn)。由于歷史及政治的原因，我并不認(rèn)為美國(guó)國(guó)會(huì)會(huì)在不遠(yuǎn)的將來打破美國(guó)證監(jiān)會(huì)的壟斷。而中國(guó)兩岸三地證監(jiān)會(huì)之間的競(jìng)爭(zhēng)卻是可行而且可能的，這是我對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的前途充滿信心的一個(gè)重要原因。

　　(作者為香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院副教授、電子郵箱xiaogeng＠hku.hk)

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