2006年中國A股市場面臨五大轉型

　　雖然2006年宏觀經濟和企業盈利都將面臨較大的不確定性，但我們對A股市場的未來卻日益樂觀。事實上，我們認為，06年A股市場的主題將不再是單純的“成長”或是簡單的“防御”，而是“轉型”。

　　2002年以來的中國新一輪經濟周期，由于面臨資源、環境的約束和國際市場容量的限制，難以為繼，迫使人們對現行經濟增長模式進行深刻反思，“轉型”已經成為中國社會的

共同呼聲。轉型圍繞著“效率”和“公平”這兩大經濟主題展開，一方面，過去25年追求速度為主，現今向速度和效益并重轉變，核心是提高生產效率；另一方面，面對社會分化日益加大的現狀，對現有利益分配格局進行調整，使得改革和發展的成果為更多人分享，以期提高社會的公平程度。

　　從“十一五”計劃的制訂中，我們能清晰地觀察到這一宏觀脈絡。由此，政府參與經濟生活的方式、人們的思想觀念、法律政策環境、市場參與者的經濟行為等諸種方面，都將出現深刻的變化，中國社會有望從量變向質變轉化。

　　雖然不少人對轉型的前景并不樂觀，因為過去中國在此方面的努力收效并不明顯。但我們卻謹慎樂觀，因為原有增長模式已經逼近

　　由是，因為轉型將是長期而艱苦的演進過程，因而現階段我們尚無法對其成功與否作出肯定的判斷，但基于以上的分析，我們認為，事情正在向好的方向發展。

　　作為經濟子系統的證券市場，已經并且正日益深刻地受到這場轉型的影響，市場將提前反映制度的改良和生產效率的改進。而且，中國股市自身的轉型也正進入高潮，轉折出現的契機正漸行漸近。也正是從這個意義上講，我們認為2006年將是中國股市走向復興的開始。

　　(一)轉型一：泡沫市場向投資市場轉化

　　——經過5年的漫長熊市，A股股價逐漸回落到長線投資區域

　　事實上，考慮到股改效應，A股績優公司的估值水平已經與國際市場基本接軌，A股/H股的比價也處于歷史性的低點，我們認為，A股市場系統性的泡沫基本擠壓完畢，從長線投資的角度看，戰略布局階段已然來臨。

　　(二)轉型二：股權割裂向全流通的市場轉化

　　——股權分置改革的制度效應將逐步顯現

　　我們預計， 股改的順利推進將在明年中期恢復市場的融資功能，新的IPO將帶來新的投資機會，A股將結束邊緣化的尷尬境地。

　　更重要的是，在完善A股市場制度的道路上，股改邁出了關鍵性的一步，游戲規則的優化將對市場產生深遠的利好作用。全流通使得全體股東的利益首次趨于一致，股權增值將替代融資圈錢成為實現大股東利益的主要方式，這將明顯提升A股的投資價值；如果政府將市值增長納入國企績效考核體系，則將對市場是一個很大的推動。

　　(三)轉型三：A股主導市場的地位終將回歸

　　——海外上市的大型國企回歸A股，將逐漸改變市場的結構性失衡

　　銀行、電信等特大型國企的“海歸”，將改變A股周期類公司過多的局面，一方面，A股對中國經濟的代表性將增強，投資人能更多的分享中國經濟高速成長的果實；另一方面，上市公司整體業績波動將減小，從而使得A股指數(資訊 行情 論壇)的波動性明顯降低。我們相信，A股市場終將回歸中國企業上市的主導地位，并對市場構成長期支持。06年是這一趨勢的開始。

　　(四)轉型四：投資哲學不斷優化

　　——上市公司成長模式的轉變、投資機構多元化驅使投資哲學走向成熟

　　隨著經濟增長模式的轉型，上市公司的成長模式也將轉變。投資人追捧的對象，將由產能擴張帶來短期利潤增長的公司，轉向具備內生性持續成長能力的公司，企業家精神和創新能力將被日益看重；而良好的治理結構、透明的信息披露都將獲得進一步的估值溢價。

　　過去幾年，

　　(五)轉型五：A股市場由封閉走向開放

　　——與國際市場的聯動日益密切

　　隨著全流通成為現實，QFII和即將推出的QDII，都使得A股市場不再是一個完全封閉的市場，大門正緩緩開啟。A股和H股的聯動正明顯增強，這是我們分析市場不容忽視的一個因素。

　　基于以上的判斷，我們認為轉型期的市場將精彩紛呈。投資風格上，在繼續尋找低估的優質股票的同時，注意發掘“轉型”帶來的投資機會。