融資融券:中小券商壓力凸顯

　　太平洋證券研發(fā)部 李曉明

　　融資融券漸行漸近

　　融資融券是資本市場發(fā)展應(yīng)具有的基本功能，各國資本市場均建立了證券融資融券交易制度。通過融資融券可增加市場流動性，提供風(fēng)險回避手段，提高資金利用效率。尚主席

入主證監(jiān)會以來，力推證券市場的改革創(chuàng)新，努力與國際市場接軌。融資融券則是“改革創(chuàng)新”的重要內(nèi)容之一。新年伊始，我們似乎聽到了融資融券漸行漸近的腳步。

　　剛剛實施的新《證券法》已經(jīng)刪除了對融資融券交易的限制性條款，已使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化；近日發(fā)布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，并對融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。該項法規(guī)將在今年11月1日開始實行；有消息表明，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部正在擬定《證券交易融資融券業(yè)務(wù)管理規(guī)定》�煵�將報國務(wù)院批準(zhǔn)。這項管理規(guī)定已被證監(jiān)會列入證券法配套的二類規(guī)則�煚幦≡诮衲晟习肽臧l(fā)布。

　　融資融券尤其是融券的賣空機(jī)制是以后實施股指期貨等金融衍生工具交易必不可少的制度基礎(chǔ)。從證券市場的發(fā)展歷史來看，各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制。股指期貨期權(quán)、

　　因此，從程序的合理性上來看，應(yīng)先推出融資融券，再推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品交易。尚主席在多次講話中明確提出在解決

　　按照

　　創(chuàng)新類券商是主要分享者

　　融資融券業(yè)務(wù)推出后，并不是所有的證券公司都可獲得這種直接進(jìn)行融資融券的權(quán)利。借鑒證券市場發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗，結(jié)合我國證券市場發(fā)展的實際，我國證券融資融券交易運作模式的重要特征之一將是許可證制度。只有取得融資融券業(yè)務(wù)許可證的券商，才可從事相關(guān)業(yè)務(wù)，沒有許可證的券商則只能從事代理業(yè)務(wù)，接受客戶的委托，代理客戶向證券金融公司的融資融券申請。一般來說，能夠取得許可證、具有證券融資融券交易資格的券商將主要限定為實力雄厚、規(guī)模較大、管理規(guī)范的綜合類券商。

　　作為證券融資融券交易的中介機(jī)構(gòu)和主要參與者，券商承擔(dān)對客戶信用交易活動的直接監(jiān)管，面臨各種風(fēng)險。券商實力的強(qiáng)弱、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、自律和監(jiān)管能力的高低是獲得許可證、開展證券融資融券交易的重要條件。融資融券實施后，盡管券商可以通過證券金融公司的轉(zhuǎn)融通開展業(yè)務(wù)，但具有良好信譽和較強(qiáng)融資能力的券商在新一輪的爭搶許可證的競爭中無疑更占有優(yōu)勢地位。

　　與國外發(fā)達(dá)的證券市場相比，我國券商的融資渠道十分狹窄，除自有資金外，基本上只有同業(yè)拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款等幾種渠道。目前在將近130家證券公司中，有80多家具有人民幣同業(yè)拆借市場會員資格。同時處于控制風(fēng)險的考慮，管理層對股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。因此，我們認(rèn)為，是否具備人民幣同業(yè)拆借市場會員資格，是否獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，可能作為發(fā)放融資融券業(yè)務(wù)許可證的重要條件。

　　根據(jù)管理層對券商分類管理的監(jiān)管思路，以及上述條件，創(chuàng)新類券商和部分實力較為雄厚的規(guī)范類券商最有可能獲得融資融券業(yè)務(wù)許可證。目前已通過評審的創(chuàng)新類券商和規(guī)范類券商各有15家。這些券商無疑是首批融資融券業(yè)務(wù)許可證的有力爭奪者。

　　加速券業(yè)的分化重組

　　融資融券業(yè)務(wù)的推出，對證券行業(yè)和整個證券市場無疑是個重大利好，但對資本實力、業(yè)務(wù)水平、市場影響參差不齊的各家券商來說，機(jī)會并不是完全平等的，比較而言，更有利于資本實力雄厚的大型券商進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　中小券商除了面臨能否取得融資融券業(yè)務(wù)許可證的壓力之外，按照《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)，券商凈資本決定融資融券的規(guī)模。即使獲得融資融券許可證，其業(yè)務(wù)規(guī)模也受到凈資本額的限制，對單個客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的1%；對所有客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10倍；對單個客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的1%；對所有客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10倍。

　　上述辦法實施的直接結(jié)果是，資本實力雄厚的大券商成為融資融券盛宴的主要吞食者，這些券商占據(jù)大部分市場份額，同時大客戶將日趨向凈資本雄厚的券商集中。中小券商則只能吃一點殘羹剩飯，大券商的融資融券絕對值會比小券商大得多，證券行業(yè)分化和優(yōu)勝劣汰趨勢不可避免。融資融券業(yè)務(wù)的推出將是促進(jìn)券業(yè)分化重組的有力助推器，新一輪并購重組的大幕即將拉開。