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鄧聿文
在1月7日舉行的第十屆(2006)中國資本市場論壇上，證監會主席尚福林談到中國企業境外上市問題時認為，在股份制改革過程中要引進戰略投資者，使有財力、有力量的公司看好上市公司，可以作為戰略投資者先期進入，過了鎖定期之后再到市場流通。
尚主席的這番講話實際上概括了五部委剛剛頒布的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，即“28號令”的主要內容。如果說，QFII制度的引進是A股市場向外資有限度地開放，那么，引入境外戰略投資者，則向市場發出了一個重要信息：A股市場將進一步向外資開放。
有市場人士認為，五部委此時出臺“28號令”，直接目的是要解決外資法人股變成流通股的問題。因為在上市公司存在外資法人股的情況下，不解決目前外資持有大量法人股的性質問題，可能會給正在進行的股權分置改革造成一定的混亂。但或許這個服務于股改的法規卻有著遠超于股改的意義和作用。
外資進入A股市場，間接達到了利用外資的目的。開放證券市場所針對的資金量(各種二級市場資金)，比直接投資的資金量大許多。從短期來看，A股市場的發展受制于資金，外資的進入有利于資金的供給。比如，對那些有融資沖動的公司來說，完成股改后可以向境外戰略投資者定向增發，而不必向二級市場“吸血”。投資者隊伍和資金量的擴大有助于交投的活躍、市場深度的增加以及融資量的提高等，從而將最終提升國內股市效能。
以股改為契機，提高上市公司質量，這是資本市場又一項基礎性制度改革。要解決上市公司質量不高的難題，必須改善公司治理結構，其中很重要一條，就是實現股權結構多元化。國內股市以前很多問題的根子都在“一股獨大”，而通過向外資開放A股，借助外力，將有利于實現股權多元化，并為國內上市公司帶來先進的技術、管理經驗等，從而有助于它們開辟一條走向國際化企業之路。
不過，在看到外資進入國內股市帶來收益的同時，也要看到它對我們的監管水平提出了挑戰。我們面臨的第一個風險很可能是股市被游資沖擊甚至被外資主導。盡管戰略投資者是從股權投資的角度去購買上市公司的股票，并且想要長期持有上市公司的股票。然而，只要有條件和時機，戰略投資者也可能變成QFII。如果這樣的話，國內股市被游資沖擊的幾率就大大增加。因為證券市場的一大特點就是流動性強，它使得二級市場資金可以在很短時間內進出一個市場，從而有可能導致證券市場波動和風險增加，嚴重的還可以給所在國經濟造成沖擊。尤其在近幾年的熊市里，國內很多機構基本被消滅了，而外資的力量卻在步步增強。所以，如果在三年的鎖定期我們沒有培育起自己的主導力量，那將會非常被動。
第二個風險是，假如管理不善，可能破壞外匯管制。一般來說，外資投資機構的注冊地在母國，資金實力雄厚、投資經驗豐富，在人民幣不能自由兌換的情況下，外資投資機構需要設立專門的匯兌賬戶，如何有效地針對這一賬戶進行監管，做到既能引進外資又能防范國際游資投機勢力、維護國家外匯安全，已成為管理層面臨的一個新考驗。
此外，A股市場向外資開放也可能對一些敏感行業和公司的控制權構成威脅。雖然市盈率的降低能夠增強股市對外資的吸引力，但外資肯定是有選擇地進來，況且，國內真正值得投資的上市公司并不多，而其中不少還是具有壟斷性質的國有企業。這些國企有的涉及到國家的經濟安全，有的關系到國計民生。它們如果被外資控股，如何監管將是一大問題。
A股市場對外資開放，將會導致在會計制度、信息披露、上市公司法人治理、交易規則、監管和交易品種等方面與國際標準逐步接軌，從而促使國內證券市場進一步國際化，這對完善中國證券市場和提高市場效率有好處。但隨著開放程度的提高，中國證券市場受國際影響增強，減弱了中國經濟抵抗外界不利因素干擾的能力，增加了金融危機的風險。這就對宏觀調控提出了更高的要求。
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